Il rendimento atteso nel lungo periodo per l'Indice del Mercato Globale (GMI) è rimasto stabile a dicembre rispetto a mese precedente. La previsione invariata, basata sui tre modelli definiti di seguito, riflette un secondo mese con le prospettive di rendimento più elevate della storia recente per questo benchmark globale multi-asset-class.
La proiezione a lungo termine del GMI è rimasta ferma a un rendimento totale annualizzato del 7,2%. Il GMI è un benchmark non gestito che detiene tutti i principali classi di attività (tranne la liquidità), basati su pesi di mercato attraverso una serie di ETF proxy.
Come negli ultimi mesi, le azioni statunitensi rimangono l'unica eccezione al ribasso per quanto riguarda il rendimento atteso rispetto alla storia del mercato e alle varie classi di attività che compongono il GMI. La previsione media per le azioni americane è ancora ben al di sotto della sua performance a 10 anni. L'implicazione: Le azioni statunitensi dovrebbero ottenere risultati nettamente inferiori nei prossimi anni rispetto al rendimento realizzato dal mercato nell'ultimo decennio. Al contrario, le altre principali classi di attività continuano a registrare previsioni di rendimento superiori ai loro record decennali. Su questa base, l'ipotesi di un portafoglio diversificato a livello globale appare più interessante rispetto all'ultimo decennio.
Il GMI rappresenta un benchmark teorico per il portafoglio "ottimale" adatto all'investitore medio con un orizzonte temporale infinito. Di conseguenza, il GMI è utile come punto di partenza per personalizzare l'asset allocation e il design del portafoglio in base alle aspettative, agli obiettivi, alla tolleranza al rischio, ecc. dell'investitore. La storia del GMI suggerisce che la performance di questo benchmark passivo è competitiva con la maggior parte delle strategie attive di asset allocation, soprattutto dopo aver aggiustato il rischio, i costi di negoziazione e le tasse.
È probabile che alcune, la maggior parte o forse tutte le previsioni di cui sopra siano in qualche misura errate. Le proiezioni di GMI, tuttavia, dovrebbero essere un po' più affidabili rispetto alle stime dei suoi componenti. Le previsioni per i mercati specifici (azioni statunitensi, materie prime, ecc.) sono soggette a una maggiore volatilità e a un errore di inseguimento rispetto all'aggregazione delle previsioni nella stima del GMI, un processo che può ridurre alcuni degli errori nel tempo.
Un altro modo di considerare le proiezioni di cui sopra è quello di utilizzare le stime come base per affinare le aspettative. Ad esempio, le previsioni puntuali di cui sopra possono essere corrette con una modellazione aggiuntiva che tenga conto di altri fattori non utilizzati in questa sede - la valutazione attuale, come il rendimento da dividendi.
Per capire come si è evoluto nel tempo il rendimento totale realizzato da GMI, si consideri il track record del benchmark su base annua a 10 anni.
Il grafico seguente confronta la performance di GMI rispetto all'equivalente delle azioni e delle obbligazioni statunitensi fino al mese scorso. Il rendimento attuale di GMI negli ultimi dieci anni è del 7,4%, una performance forte ma mediocre rispetto alla storia recente.
Ecco un breve riassunto di come vengono generate le previsioni e le definizioni delle altre metriche riportate nella tabella precedente:
BB: Il modello Building Block utilizza i rendimenti storici come proxy per stimare il futuro. Il periodo campione utilizzato parte dal gennaio 1998 (la prima data disponibile per tutte le classi di attività sopra elencate). La procedura consiste nel calcolare il premio per il rischio per ogni classe di attività, calcolare il rendimento annualizzato e quindi aggiungere un tasso privo di rischio atteso per generare una previsione di rendimento totale. Per il tasso privo di rischio previsto, utilizziamo l'ultimo rendimento del Treasury Inflation Protected Security (TIPS) a 10 anni. Questo rendimento è considerato una stima di mercato del rendimento reale (aggiustato per l'inflazione) privo di rischio per un asset "sicuro"; questo tasso "privo di rischio" viene utilizzato anche per tutti i modelli descritti di seguito. Si noti che il modello BB qui utilizzato si basa (vagamente) su una metodologia originariamente delineata da Ibbotson Associates (una divisione di Morningstar).
EQ: Il modello Equilibrium inverte il rendimento atteso in funzione del rischio. Piuttosto che cercare di prevedere direttamente il rendimento, questo modello si basa sul quadro, in qualche modo più affidabile, dell'utilizzo di metriche di rischio per stimare la performance futura. Il processo è relativamente robusto, nel senso che prevedere il rischio è leggermente più facile che prevedere il rendimento. I tre input:
* Una stima del prezzo di mercato atteso del rischio del portafoglio complessivo, definito come Sharpe ratio, ovvero il rapporto tra i premi al rischio e la volatilità (deviazione standard). Nota: il "portafoglio" qui e in tutto il testo è definito come GMI.
* La volatilità attesa (deviazione standard) di ogni attività (componenti di mercato di GMI).
* La correlazione attesa per ogni attività rispetto al portafoglio (GMI).
Questo modello di stima dei rendimenti di equilibrio è stato inizialmente delineato in un articolo del 1974 del professor Bill Sharpe. Per un riassunto, si veda la spiegazione di Gary Brinson nel Capitolo 3 di The Portable MBA in Investment. Ho rivisto il modello anche nel mio libro Dynamic Asset Allocation. Si noti che questa metodologia stima inizialmente un premio di rischio e poi aggiunge un tasso privo di rischio atteso per ottenere previsioni di rendimento totale. Il tasso privo di rischio atteso è illustrato nel precedente paragrafo BB.
ADJ: Questa metodologia è identica al modello Equilibrium (EQ) descritto in precedenza , con una sola eccezione: le previsioni vengono corrette in base ai fattori di momentum a breve termine e di mean reversion a lungo termine. Il momentum è definito come il prezzo attuale rispetto alla media mobile a 12 mesi. Il fattore di mean reversion è stimato come il prezzo corrente rispetto alla media mobile a 60 mesi (5 anni). Le previsioni di equilibrio vengono corrette in base ai prezzi correnti rispetto alle medie mobili a 12 e 60 mesi. Se i prezzi correnti sono superiori (inferiori) alle medie mobili, le stime dei premi per il rischio non aggiustati vengono diminuite (aumentate). La formula per l'aggiustamento consiste semplicemente nel prendere l'inverso della media del prezzo corrente rispetto alle due medie mobili. Ad esempio, se il prezzo attuale di un'asset class è superiore del 10% rispetto alla media mobile a 12 mesi e del 20% rispetto alla media mobile a 60 mesi, la previsione non corretta viene ridotta del 15% (la media del 10% e del 20%). La logica è che quando i prezzi sono relativamente alti rispetto alla storia recente, le previsioni di equilibrio si riducono. Al contrario, quando i prezzi sono relativamente bassi rispetto alla storia recente, le previsioni di equilibrio aumentano.
Avg: Questa colonna rappresenta la media semplice delle tre previsioni per ogni riga (classe di attività).
10yr Ret: Per una prospettiva sui rendimenti effettivi, questa colonna mostra il rendimento totale annualizzato a 10 anni per le classi di attività fino al mese target corrente.
Spread: Previsione media del modello meno il rendimento a 10 anni.
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