Arrivano delle buone opportunità di trading dei bond quando le aspettative sulla politica della Fed sono diverse da quelle del mercato. Pertanto, con la Fed che sembra andare verso una serie di tagli dei tassi d’interesse, è opportuno valutare quanti tagli si aspetta il mercato dei future dei fondi Fed e per quanto tempo.
Al contempo, i future ci aiutano a valutare le aspettative del mercato sulla crescita economica e l’inflazione. Al momento, i future implicano che la Fed comincerà a tagliare i tassi a settembre e li abbasserà del 2,25%-3,09% a inizio 2026.
Da lì, il mercato si aspetta che la Fed alzi lentamente i fondi al 3,50%. I tagli limitati e il minimo relativamente alto dei fondi Fed ci dicono che il mercato non sta mettendo in conto una recessione ma una normalizzazione del PIL con l’ inflazione pari o di poco superiore all’obiettivo del 2% della Fed.
Se il mercato dei future dei fondi Fed ha ragione, il rialzo dei prezzi dei bond potrebbe essere limitato, soprattutto in confronto ai precedenti cicli di allentamento.
Tuttavia, supponiamo che il mercato sottovaluti la probabilità di una recessione o un calo dell’inflazione maggiore del previsto nei prossimi anni. In questo caso, ci sarebbe un significativo potenziale di rialzo dei prezzi dei bond.
Avvertimenti sui future dei fondi Fed
Il grafico sotto mostra che le aspettative sul tasso dei fondi Fed alla prossima riunione del FOMC del 24 settembre sono totalmente cambiate nell’ultimo anno. I future dei fondi Fed attualmente implicano che la banca taglierà i tassi di 34 bps a settembre.
Ciò comprende una probabilità del 100% di 25 bps e del 36% (0,34-0,25)/0,25) di 50 bps. Solo due mesi fa, si parlava di una probabilità di 50/50 di solo un taglio da 25 bps.
Inoltre, all’inizio dell’anno, il mercato pensava che la Fed avrebbe tagliato i tassi dell’1,34% alla riunione del mese prossimo. I dati suggeriscono che la valutazione delle condizioni economiche da parte dei mercati può essere volatile.
Fondi Fed e future dei fondi Fed
Il grafico sotto traccia il tasso effettivo dei fondi Fed dal 1955. Basandoci sui future dei fondi Fed, abbiamo aggiunto i tassi futuri per i prossimi tre anni.
Il mercato si aspetta che i fondi Fed scendano dal tasso attuale del 5,33% al 3,09% entro marzo 2026. Dopodiché, i future implicano che i fondi Fed saliranno lentamente al 3,50% entro la fine del 2027.
La tabella sotto quantifica i 13 cicli di allentamento mostrati sopra. In questi, solo due periodi hanno visto cali di meno del 2,23%. Il 2,23% rappresenta le attuali aspettative del mercato. In quelle due occasioni, l’economia non è andata in recessione (1966-1967 e 1995-1998).
Dal 1980, solo due cicli hanno visto la Fed tagliare i fondi di meno del 5%. Il più recente, nel 2020, è stato limitato perché la Fed poteva abbassare i tassi solo allo 0%. L’altro è stato nel 1995-1998.
In base alla storia, il mercato sta scommettendo su un’anomalia, come nel 1995-1998, e non su un normale comportamento di politica monetaria.
Cosa si aspetta il mercato?
Dato che il mercato si aspetta un taglio relativamente minimo, dobbiamo ipotizzare che preveda uno scenario come quello del 1995-1998, ossia senza recessione.
Supponendo che il mercato pensi che stavolta sia diverso, dovrebbe essere convinto che le tendenze di crescita economica e inflazione del periodo pre-pandemico si siano invertite. Ne abbiamo parlato molte volte.
I trader sottovalutano la Fed
Sebbene il mercato sembri aspettarsi uno scenario “stavolta diverso”, spesso lo prospetta solo per poi scoprire che non è così.
Nel 2019 abbiamo quantificato quanto accuratamente i future dei fondi Fed prevedano il futuro. Ecco i risultati.
Il grafico confronta il tasso dei fondi Fed effettivo con quanto implicato dal contratto dei future per lo stesso periodo sei mesi prima.
Le parti in grigio rappresentano i periodi in cui la Fed ha alzato o abbassato il tasso dei fondi Fed. I tre cicli di allentamento mostrati sono 1989-1991, 2000-2003 e 2007-2009.
Ad un certo punto durante ciascuno di questi cicli, il mercato ha sottovalutato i tagli di circa il 2,50%. I cerchi in giallo evidenziano questi momenti.
Cosa ne pensano gli economisti?
La tabella sotto riporta l’ultima serie di proiezioni economiche della Fed. Si prevede un tasso di crescita economica a lungo termine per gli USA dell’1,80%. La seconda tabella confronta le proiezioni con quelle di dicembre 2019.
La colonna della differenza mostra che la Fed non crede che stavolta sarà diverso. Al contrario, pensa che il PIL reale sul “lungo termine” sarà lo 0,1% in meno rispetto a prima della pandemia.
Inoltre, si aspetta un tasso di disoccupazione leggermente più alto sul lungo periodo. La Fed crede che l’inflazione sarà a circa il 2% in futuro, come nel 2019.
Anche il CBO prevede che prevarranno i trend pre-pandemici del PIL e dell’inflazione nel prossimo decennio.
Gli economisti sia pubblici che privati prevedono che stavolta non sarà diverso. Credono che prevarranno i trend pre-pandemici di una crescita economica minore e di un’inflazione stabile al 2%.
Sintesi
La storia dimostra che i future dei fondi Fed sono volatili e sottovalutano costantemente la portata dell’allentamento della Fed in un ciclo. Le loro previsioni di tagli dei tassi dei fondi Fed relativamente minimi implicano che l’economia resterà forte e, in parte, si cominceranno a invertire le tendenze economiche e di prezzo esistenti prima della pandemia.
Gli economisti, invece, credono che persisteranno i principali fattori che hanno trainato una stabile tendenza di crescita economica in calo prima della pandemia.
Noi la pensiamo come gli economisti. Ci sono poche prove che le tendenze di produttività e quelle demografiche siano cambiate. La nazione è più indebitata oggi rispetto a prima della pandemia.
Dal momento che questi fattori economici essenziali restano intatti, ci viene difficile credere che stavolta sia diverso. Quindi, dovremmo aspettarci che il prossimo ciclo di taglio dei tassi sia diverso dal passato?
Se la risposta è no, gli investitori dei bond potrebbero presto vedere dei ritorni esagerati.