Il US dollar è tornato in offerta questa settimana. Qualsiasi sorpresa al rialzo nel numero di novembre degli Stati Uniti IPC core innescherebbe un'altra gamba al rialzo del dollaro, così come un taglio dei tassi di 25 pb da parte della Banca del Canada. Questo perché un taglio dei tassi di 50 pb è ampiamente previsto da BoC e un taglio più conservativo di 25 pb potrebbe essere letto come una preoccupazione per un eventuale allentamento della Fed.
USD: Rischi al rialzo oggi
Il dollaro è tornato in offerta, in parte grazie all'indice statunitense Ottimismo delle piccole imprese NFIB, eccezionalmente forte, pubblicato ieri. Forse non dovrebbe sorprendere che gli imprenditori statunitensi abbiano accolto con favore la prospettiva di tagli fiscali e deregolamentazione per il prossimo anno. In cima all'agenda, oggi, c'è la pubblicazione alle 14.30 CET dell'indice statunitense CPI di novembre. Sebbene si sia tentati di affermare che la Fed ha abbandonato la storia dell'inflazione, qualsiasi sorpresa al rialzo rispetto alla già elevata aspettativa di consenso per un'inflazione di base dello 0,3% su base mensile farebbe probabilmente salire il dollaro. Questo perché il mercato ora valuta all'88% la possibilità di un taglio dei tassi della Fed di 25 pb mercoledì prossimo e un'elevata lettura dell'IPC core potrebbe rendere la proposta più simile a un 50:50.
A proposito della Fed, riteniamo che la decisione odierna della Bank of Canada possa avere un effetto sugli Stati Uniti. Due terzi degli economisti intervistati si aspettano un tasso di 50 pb da parte della BoC, che emulerebbe i colleghi neozelandesi, che hanno effettuato tagli dei tassi di 50 pb per due volte. Anche i mercati monetari prevedono un taglio dei tassi canadesi di 44 pb oggi. Il nostro ragionamento è il seguente: se la BoC taglia di 50 pb, portando in breve il differenziale dei tassi di policy tra Fed e BoC a un'enorme ampiezza di 150 pb, la BoC avrà una forte opinione che la Fed taglierà di 25 pb la prossima settimana. In questo scenario, il dollaro canadese si indebolisce, ma anche il dollaro statunitense potrebbe ammorbidirsi un po', dato che le aspettative di un taglio di 25 pb da parte della Fed si sono consolidate.
Se la BoC dovesse sorprendere e tagliare solo di 25 pb, sarebbe un segnale che la BoC ha forti dubbi sul taglio della Fed della prossima settimana. Ad esempio, dubitiamo che la BoC sia pronta a lasciare il differenziale dei tassi Fed-BoC a 150 pb a fine anno (la BoC taglia di 50 pb al 3,25%, la Fed lascia i tassi al 4,75%), dove un differenziale di tassi così ampio manderebbe USD/CAD al di sopra di 1,43. Se invece la BoC taglierà solo di 25 pb, il dollaro USA potrebbe ricevere un'offerta sulla base dell'idea che la riunione del FOMC della prossima settimana sia davvero un'incognita!
EUR: rischi di ribasso
È stata una settimana molto tranquilla per quanto riguarda il calendario dei dati europei, mentre gli investitori attendono l'evento principale della settimana: la decisione della BCE di domani. I prezzi di mercato si sono assestati su un taglio dei tassi della BCE di 25 pb - e noi siamo d'accordo - anche se una conferenza stampa dovish del Presidente Lagarde potrebbe mantenere l'euro in offerta. Di certo, i differenziali di tasso rimangono molto ampi a favore del dollaro, anche se probabilmente ora sarà necessario un riprezzamento da falco della curva della Fed per far aumentare questo differenziale dai livelli attuali.
Per EUR/USD oggi l'attenzione sarà rivolta soprattutto alla lettura dell'IPC statunitense e forse anche alla decisione della Banca del Canada (sopra). Gli indicatori tecnici suggeriscono che EUR/USD è ora pronto a riavviare il suo trend ribassista se gli input macro e geopolitici lo consentiranno. Per questo motivo, preferiamo che 1,0550/70 sia il miglior livello di EUR/USD della giornata e cerchiamo catalizzatori che lo portino giù fino all'area di 1,0450.
Questo mese l'EUR/USD rimane in offerta nonostante la forte tendenza rialzista stagionale. Di solito gennaio e febbraio sono mesi ribassisti per EUR/USD. Sospettiamo che le aziende americane sarebbero molto grate di un eventuale rimbalzo di EUR/USD in cui scaricare l'euro.
GBP: La potente sterlina
EUR/GBP si sta avvicinando ad un importante livello di supporto a 0,82. Se non fosse per il dollaro forte, l'indice della sterlina ponderato per il commercio della Banca d'Inghilterra si starebbe spingendo verso nuovi massimi dell'anno. Due fattori correlati stanno guidando il movimento della sterlina. Il primo è che un governo britannico funzionante e un leggero stimolo fiscale contrastano con l'attuale impasse politica dell'Europa continentale. Ciò significa che il prossimo anno la crescita del Regno Unito sarà più forte di quella dell'Eurozona. Per questo motivo, la traiettoria politica della Banca d'Inghilterra viene valutata molto più vicina a quella della Fed che a quella della BCE. Ciò mantiene relativamente alti i costi di copertura della sterlina, dove il differenziale del tasso swap EUR:GBP a un anno rimane a 200 pb.
Se EUR/GBP dovesse superare 0,8200, ci si aspetta di sentire molte voci di un ritorno della sterlina ai livelli pre-Brexit, probabilmente in relazione al riscaldamento delle relazioni tra il nuovo governo laburista britannico e l'UE. Riteniamo che la sterlina possa continuare a registrare buone performance nei prossimi mesi (la sterlina paga i tassi di deposito più alti del G10), ma la nostra principale preoccupazione è che la BoE diventi più dovish a febbraio, una volta che l'inflazione dei servizi avrà finalmente fatto registrare un'altra consistente discesa.
Per il momento, tuttavia, gli occhi sono puntati su 0,8200 per EUR/GBP.
CEE: il quadro completo dell'inflazione
Dopo i dati sull'inflazione in Ungheria e nella Repubblica Ceca, questa mattina abbiamo visto anche i numeri della Romania. L'inflazione di novembre è salita dal 4,7% al 5,1%, leggermente al di sopra delle aspettative del mercato. Sebbene l'inflazione dovrebbe scendere nuovamente nei prossimi mesi, vediamo che la Banca Nazionale di Romania tornerà a tagliare i tassi non prima del secondo trimestre del prossimo anno. Tuttavia, per il momento, il tema principale rimane la situazione fiscale e politica dopo le elezioni in Romania. Probabilmente anche la Banca nazionale rumena si concentra su questo aspetto, mentre l'inflazione è un tema secondario.
In altre zone della regione, il calendario di oggi è vuoto e il mercato potrebbe avere la possibilità di stabilizzarsi dopo il fitto calendario dei giorni precedenti. L'attenzione del mercato dovrebbe spostarsi sulle aste di titoli sovrani in Polonia e Repubblica Ceca prima della fine dell'anno. In entrambi i casi, a dicembre dovremmo assistere a un'offerta inferiore rispetto ai mesi precedenti, a sostegno delle valutazioni delle obbligazioni. Tuttavia, la debolezza della domanda rimane un problema in Polonia, che dovrebbe indicare una prospettiva per il prossimo anno in cui l'offerta rimarrà pesante.
La valuta estera è rimasta piuttosto in sordina nei cross dell'euro, dove il fiorino ungherese ha visto un certo ritracciamento dei rapidi guadagni precedenti. A nostro avviso, lo zloty polacco e la corona della Repubblica Ceca rimangono per il momento abbastanza quotati rispetto ai tassi. Tuttavia, vediamo una maggiore debolezza dei PECO nei confronti dei cross USD a causa del calo dell'EUR/USD, che rimane la nostra opinione dopo le elezioni statunitensi.
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