La narrazione macroeconomica passa dalla recessione a un atterraggio morbido.
Il Bureau of Economic Analysis (BEA) ha pubblicato giovedì i dati trimestrali del prodotto interno lordo (PIL). Sebbene soggetti a ulteriori revisioni in agosto, i dati del PIL del secondo trimestre mostrano una crescita annuale del 2,4%, in aumento rispetto alla crescita economica del 2,0% del primo trimestre.
Il fatto che il PIL abbia superato in modo significativo le stime dell'1,8% dà credito alla narrativa emergente dell'"atterraggio morbido". Per oltre un anno, gli economisti si aspettavano che la recessione (atterraggio duro) seguisse il ciclo di rialzo dei tassi di interesse più aggressivo degli ultimi 40 anni.
Segnali macro contraddittori
Mentre la Federal Reserve ha soppresso la valutazione degli asset rendendo costoso l'indebitamento, non sono mancati i segnali di recessione, dai forti licenziamenti nel settore tecnologico ai pesanti fallimenti bancari.
La crescita sorprendentemente positiva del PIL segue una flessione altrettanto positiva dell'inflazione a giugno, che ha battuto le stime del 3,1% con un indice dei prezzi al consumo del 3,0% (CPI). Allo stesso modo, i nuovi dati mostrano che la spesa per consumi personali di base (PCE) è scesa al 4,1%, il valore più basso degli ultimi due anni.
Sulla base di questi venti di coda macro, mercoledì il presidente della Fed Jerome Powell ha dichiarato che il suo team di esperti "non prevede più una recessione". Ma la crescita del PIL è indicativa di un effettivo atterraggio morbido?
L'origine della crescita positiva del PIL
Sebbene non sia strettamente determinata da due trimestri consecutivi di crescita negativa del PIL, essa gioca un ruolo importante nel decidere se il National Bureau of Economic Research (NBER) dichiarerà la recessione come tale.
Altri fattori sono la spesa reale dei consumatori, il tasso di occupazione e il reddito personale reale. Gli ultimi dati del BEA mostrano segnali contrastanti. Al netto di tasse e altri pagamenti obbligatori e aggiustato per l'inflazione, il reddito personale reale disponibile è aumentato del 2,5%, rispetto all'aumento dell'8,5% del trimestre precedente.
D'altro canto, il tasso di risparmio personale, in percentuale del reddito disponibile, è aumentato leggermente, raggiungendo il 4,4% nel secondo trimestre rispetto al 4,3% del primo. Il parametro principale è la spesa dei consumatori, che rappresenta oltre due terzi dell'economia statunitense. Il Dipartimento del Commercio ha riportato un significativo aumento della spesa dei consumatori a giugno, pari allo 0,4% aggiustato per l'inflazione, rispetto allo 0,2% di maggio.
Oltre alla spesa dei consumatori, l'aumento del PIL è dovuto agli investimenti fissi non residenziali, agli investimenti in scorte private e all'aumento della spesa del governo federale.
L'attività economica continua a funzionare con i fumi del debito
A controbilanciare la narrazione di un "atterraggio morbido", il BEA ha riferito che le importazioni e le esportazioni sono diminuite a partire dal 6 luglio. Su base annua, da maggio 2022, le importazioni medie sono diminuite di 22,6 miliardi di dollari, mentre le esportazioni medie sono aumentate di soli 0,3 miliardi di dollari, segnalando un'economia più debole.
Immagine per gentile concessione del BEA.
Nel frattempo, sia i consumatori che il governo federale hanno accumulato livelli di debito da record. Nel primo trimestre del 2023, le famiglie statunitensi avranno un debito di 17,05 trilioni di dollari, suddiviso tra mutui, carte di credito e prestiti auto.
L'aspetto positivo è che la struttura del debito ipotecario è uno dei motivi fondamentali per cui la recessione si è arrestata. Infatti, la maggior parte dei mutui delle famiglie è stata bloccata sotto il 3% di interesse, per un valore di 13,5 trilioni di dollari, secondo l'indice Bloomberg MBS (mortgage-backed securities).
Pertanto, questo enorme bacino di debito non è stato toccato dall'aggressivo programma di rialzi della Fed. Nel frattempo, i pagamenti degli interessi stanno superando tutti i limiti precedenti perché il tasso di interesse è al livello più alto degli ultimi 22 anni.
Immagine per gentile concessione della Federal Reserve.
Invece di servire la produttività, il governo sta per superare la soglia di 1.000 miliardi di dollari per il servizio del debito.
La rapida escalation del debito, che porterà il deficit di bilancio a 1.400 miliardi di dollari nei primi nove mesi dell'anno fiscale 2023, significa che il governo ha uno spazio di manovra più ristretto. Diventa quindi una corsa alla riscossione delle imposte per servire il debito, invece di migliorare la crescita economica.
Non solo il deficit di bilancio continua ad aumentare, ma le entrate sono inferiori dell'11% rispetto all'anno fiscale 2022. Immagine per gentile concessione del rapporto del Congressional Budget Office (CBO) dell'11 luglio.
Resilienza del mercato del lavoro ancora in gioco
Oltre alla già citata tenuta del mercato immobiliare, il mercato del lavoro è ancora rigido. In diverse riunioni del FOMC, Jerome Powell ha sottolineato che le condizioni del mercato del lavoro dovrebbero essere allentate (perdita di posti di lavoro) per portare l'inflazione all'obiettivo del 2%.
Sebbene la Fed abbia il duplice mandato di mantenere la stabilità dei prezzi e il basso tasso di disoccupazione, il primo è ora prioritario.
"Senza stabilità dei prezzi, l'economia non funziona per nessuno. In particolare, senza la stabilità dei prezzi, non riusciremo a raggiungere un periodo prolungato di forti condizioni del mercato del lavoro a beneficio di tutti".
Il presidente della Fed Jerome Powell durante la conferenza stampa di mercoledì.
E se la disoccupazione sale, per definizione si tratta di una recessione. Almeno, se il tasso disoccupazione salirà al 4,5% nel prossimo anno, secondo Joseph Davis, capo economista di Vanguard Group:
"Si tratta di un aumento di cento punti base. Quindi, per definizione, si tratta di una recessione. Chiunque pensi che si tratti di un atterraggio morbido sputa in faccia a 150 anni di storia".
Parlare di economia resiliente su basi fragili
Infine, va notato che la Fed ha un pessimo curriculum per quanto riguarda le previsioni. Nel corso della riunione di questa settimana sul sito conferenza stampa, il presidente della Fed Powell ha ribadito la "resilienza generale dell'economia".
Il problema è che questo tipo di frase è già stata pronunciata in passato, poco prima della Grande Recessione del 2008.
Immagine per gentile concessione di Reuters.
Alla fine, la natura ciclica di un'economia basata sul debito indica un processo di riduzione della leva finanziaria. Se questo sia morbido o duro è ancora da vedere.
Né l'autore, Tim (BIT:TLIT) Fries, né questo sito web, The Tokenist, forniscono consulenza finanziaria. Si prega di consultare la nostra politica del sito web prima di prendere decisioni finanziarie.
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Questo articolo è stato pubblicato originariamente su The Tokenist. Consultate la newsletter gratuita di The Tokenist, Five Minute Finance, per un'analisi settimanale delle principali tendenze in campo finanziario e tecnologico.