La scorsa settimanaabbiamo discusso l'impatto della presidenza Trump sui mercati finanziari sulla base delle aspettative di tagli alle tasse, tariffe e deregolamentazione. Da allora, il "Trump Trade" è entrato nel vivo, spingendo i mercati verso l'alto; tuttavia, come abbiamo notato, il trading è andato un po' avanti e abbiamo assistito a un consolidamento e a prese di profitto che hanno riportato il mercato alla 20-DMA. Ciò non sorprende, viste le condizioni di ipercomprato e la deviazione più estrema dalla 50-DMA. Tuttavia, la settimana scorsa il mercato ha recuperato un po', con l'ingresso di compratori che hanno invertito i ribassi delle prime ore del mattino.
In particolare, dopo aver mantenuto il supporto alla 20-DMA per diversi giorni, il mercato ha guadagnato un po' di trazione alla fine della settimana. Questa pressione di acquisto probabilmente invertirà il segnale di vendita MACD a breve termine, consentendo al mercato di salire ulteriormente la prossima settimana.
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Questa azione è in linea con quella di venerdì Commento giornaliero sul mercatoin cui abbiamo notato che il mercato sembra essersi predisposto per un'accelerazione delle contrattazioni prima e dopo le vacanze, fino alla fine del mese. Per intenderci:
"La buona notizia è che abbiamo appena superato il normale periodo di "debolezza" del mercato a novembre. Anche se non è sempre così, in media il mercato tende a scambiare meglio la settimana prima e dopo la festa del Ringraziamento. Se ciò dovesse verificarsi anche quest'anno, sembra probabile un retest dei recenti massimi a 6000".
Sebbene gli scambi verso la fine del mese tendano a essere positivi, ci aspettiamo di vedere un'altra fase di debolezza all'inizio di dicembre, quando i fondi comuni di investimento completeranno le loro distribuzioni annuali. Tuttavia, dopo questa debolezza, la tendenza rialzista rimane fino alla fine dell'anno, mentre i professionisti vestono i loro portafogli per la rendicontazione di fine anno.
Se siete sottopesati nelle azioni, prendete in considerazione i piccoli pullback e i consolidamenti per aggiungere l'esposizione necessaria a portare i portafogli alle ponderazioni target. I pullback saranno probabilmente poco profondi, ma essere pronti a impiegare il capitale sarà vantaggioso. Una volta superata l'inaugurazione, potremo valutare quali politiche saranno probabilmente adottate e adeguare i portafogli di conseguenza.
Anche se non c'è motivo di essere ribassisti, ciò non significa che si debba rinunciare alla gestione del rischio. Come discuteremo questa settimana, le previsioni di mercato per il 2025 sono estremamente ottimistiche.
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Le previsioni di mercato sono molto ottimistiche
È il periodo dell'anno in cui gli analisti di Wall Street iniziano a snocciolare le loro previsioni su dove si troverà il S&P 500 index entro la fine dell'anno. Come sempre, queste previsioni di mercato sono SEMPRE più alte, e quest'anno non c'è da aspettarselo.
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Goldman Sachs (NYSE:GS) e BMO hanno già previsto che il mercato salirà rispettivamente a 6500 e 6700 entro la fine del 2025. Tuttavia, una delle previsioni di mercato più interessanti proviene da Michael Wilson, ribassista di lunga data di Morgan Stanley (NYSE:MS). La scorsa settimana ha affiancato alla previsione di 6500 di Goldman, come ipotesi di base, un'ipotesi rialzista di 7400. Questo è interessante perché Michael Wilson è stato a lungo un ribassista del mercato.
La sua base di partenza era piuttosto interessante:
"Un potenziale aumento degli spiriti animali delle aziende dopo le elezioni (come abbiamo visto dopo le elezioni del 2016) potrebbe catalizzare un profilo degli utili più equilibrato in tutto il mercato nel 2025".
Se non capite l'importanza degli "animal spirits" ,ne abbiamo parlato in dettaglio a proposito della recente previsione diYardeni sull'S&P 10000 entro la fine del decennio:
Il termine "spiriti animali" deriva dal termine latino "spiritus animals", che significa "il respiro che risveglia la mente umana". Il suo uso moderno è nato nella pubblicazione di John Maynard Keynes del 1936, "The General Theory of Employment, Interest, and Money". Egli utilizzò il termine per descrivere le emozioni umane che guidano la fiducia dei consumatori. In ultima analisi, i mercati finanziari hanno adottato il termine "animal spirits" per descrivere i fattori psicologici che spingono gli investitori ad agire. Ecco perché la psicologia umana è essenziale per comprendere lo stretto legame con le misure di valutazione a breve termine.
Si noti che ciò non ha nulla a che fare con i fondamentali sottostanti; si tratta di puro "sentimento" o "speranza" che le cose migliorino. Tuttavia, come investitori, dobbiamo concentrarci sul motore ultimo dei prezzi di mercato nel tempo: gli utili. Tre fatti molto evidenti sulla crescita degli utili dovrebbero attualmente preoccupare gli investitori in vista del prossimo anno.
In primo luogo, come si è detto nell'articolo della scorsa settimana Rapporto dell'orso torole valutazioni, sia su base forward che su base trailing, sono significativamente elevate. Sebbene questo non significhi che il mercato stia per crollare, suggerisce che gli utili non hanno tenuto il passo delle aspettative degli investitori. Il problema delle valutazioni elevate è il rischio che si verifichi un evento che induce gli investitori a riallineare le aspettative con la realtà effettiva.
In secondo luogo, le aspettative sugli utili, che sostengono le previsioni di mercato di Wall Street, sono molto ottimistiche.
Infine, il premio per il rischio azionario suggerisce attualmente che gli investitori non vengono "pagati" per il rischio che stanno assumendo. L'ultima volta abbiamo visto i premi per il rischio azionario a questi livelli durante la bolla "Dot.com".
Ribadisco che nessuno di questi dati suggerisce l'imminenza di un crollo del mercato. Tuttavia, gli investitori dovrebbero essere consapevoli del fatto che, date le attuali condizioni di mercato, il rischio di delusione in futuro è molto più elevato oggi di quanto non fosse solo due anni fa.
Il problema storico delle previsioni di mercato degli analisti
Ecco la domanda cruciale per gli investitori: "Se il mercato è prezzato in base alle aspettative sugli utili futuri, quanto sono affidabili queste stime?". Il grafico seguente è stato realizzato da Yardeni Research e mostra l'evoluzione delle previsioni sugli utili nel tempo. Si può notare che le previsioni iniziali degli analisti erano sbagliate in quasi tutti i casi.
In altre parole, se si acquistano azioni all'inizio di quasi tutte le previsioni annuali degli analisti, partendo dal presupposto che gli utili sarebbero cresciuti, praticamente ogni anno si è pagato troppo per gli investimenti. Tuttavia, nella maggior parte dei casi, si guadagna comunque, quindi perché preoccuparsi?
Il motivo per cui preoccuparsi è che la sovrastima alla fine porta a eventi di ritorno.
Il più grande problema di Wall Street, oggi e in passato, è la costante mancanza di considerazione per le possibilità di eventi inaspettati e casuali. Uno studio del 2010 del McKinsey Group ha rilevato che gli analisti sono stati costantemente troppo ottimisti per 25 anni. Nell'arco di 25 anni, gli analisti di Wall Street hanno stimato una crescita degli utili del 10-12% all'anno quando, in realtà, gli utili sono cresciuti del 6%, che, come abbiamo già detto in passato, è il tasso di crescita dell'economia.
Questo è il motivo per cui l'utilizzo delle stime degli utili come parametro di valutazione è incredibilmente errato: le stime sono sempre eccessivamente ottimistiche.
Come ha osservato lo studio McKenzie, in media "le previsioni degli analisti sono state quasi del 100% troppo alte", il che porta gli investitori a fare scommesse molto più aggressive sui mercati finanziari.
Con le valutazioni elevate, perché gli analisti sono tornati a fare previsioni più ottimistiche?
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Perché gli analisti sono sempre così ottimisti?
È una bella domanda.
Wall Street è un gruppo di società di marketing e di pubbliche relazioni in forte conflitto tra loro. Le aziende assumono Wall Street per fare "marketing" per loro, in modo che i prezzi delle loro azioni salgano, e con le retribuzioni dei dirigenti legate ai compensi basati sulle azioni, si può capire il loro desiderio. Il grafico seguente è tratto dall'indagine condotta dai ricercatori del WSJ e mostra i principali fattori che concorrono alla retribuzione degli analisti. Ciò che gli analisti sono "pagati" per fare è molto diverso da ciò che gli investitori al dettaglio "pensano" che facciano.
Se gli analisti sono ribassisti sulle società che coprono, il loro accesso alle informazioni su di esse viene interrotto. Questo riduce le commissioni che l'azienda versa alla società di Wall Street, danneggiando le sue entrate. Inoltre, Wall Street deve avere uncliente a cui vendere i propri prodotti: voi.
A proposito di conflitti. Chiedetevi perché Wall Street spende ogni anno miliardi di dollari in marketing e pubblicità solo per farvi investire in ogni momento.
Poiché è l'ottimismo a vendere i prodotti, non sorprende che quest'anno, in vista del 2025, le aspettative medie di Wall Street siano aumentate di un altro 7,5%. Naturalmente, confrontare il proprio portafoglio con il mercato è spesso un errore. Non sorprende che gli utili siano cresciuti del 7,5% negli ultimi 70 anni perché le società che compongono il mercato azionario riflettono la reale crescita economica. Le azioni non possono superare l'economia nel lungo periodo .
"Dal 1947, gli utili per azione sono cresciuti del 7,7% annuo, mentre l'economia si è espansa del 6,40% annuo. Questa stretta correlazione tra i tassi di crescita dovrebbe essere logica, soprattutto se si considera il ruolo significativo della spesa dei consumatori nell'equazione del PIL".
Questa correlazione è più evidente se si considerano gli utili aziendali in percentuale del PIL rispetto ai prezzi delle azioni.
Con gli utili futuri già rivisti al ribasso per il 2025, come si vede di seguito, e la redditività delle aziende a rischio a causa della riduzione degli stimoli governativi e del sostegno fiscale, il rischio che le attuali previsioni di mercato siano eccessivamente ottimistiche è probabilmente elevato.
I venti contrari nel 2025
Il problema delle attuali stime previsionali è che devono esistere diversi fattori per sostenere una crescita degli utili storicamente elevata e una redditività aziendale da record.
- La crescita economica deve rimanere più robusta del tasso di crescita medio ventennale.
- La crescita dei salari e del lavoro deve invertirsi (indebolirsi) per sostenere i margini di profitto storicamente elevati.
- I tassi di interesse e l'inflazione devono diminuire per sostenere la spesa dei consumatori.
- I dazi previsti da Trump aumenteranno i costi di alcuni prodotti e potrebbero non essere completamente compensati dalla sostituzione.
- Le riduzioni della spesa pubblica, dell'emissione di debito e del deficit sottraggono redditività alle imprese (equazione del profitto di Kalecki).
- Il rallentamento della crescita economica in Cina, Europa e Giappone riduce la domanda di esportazioni statunitensi, rallentando la crescita economica.
- Il mantenimento di tassi d'interesse più elevati da parte della Federal Reserve e la continua riduzione del suo bilancio ridurranno la liquidità del mercato.
L'idea è chiara. Sebbene gli analisti siano attualmente molto ottimisti sulla crescita dell'economia e degli utili fino al 2025, queste previsioni presentano dei rischi. Ad esempio, il 7 dicembre 2021 abbiamo scritto un articolo sulle previsioni per il 2022.
"C'è una cosa di Goldman Sachs che è sempre coerente: sono 'rialzisti'. Naturalmente, dato che il mercato è più spesso positivo che negativo, "paga" essere rialzisti quando la propria azienda vende prodotti a investitori affamati. È importante ricordare che Goldman Sachs si è sbagliata quando era più importante, in particolare nel 2000 e nel 2008.
Tuttavia, in linea con la sua tradizionale tendenza rialzista, il capo stratega azionario di Goldman, David Kostin, ha previsto che l'S&P 500 salirà del 9% a 5100 alla fine del 2022. Come osserva, ciò "rifletterà un rendimento totale prospettico del 10% compresi i dividendi".
Il problema, ovviamente, è che lo S&P 500 NON ha chiuso l'anno a 5100.
Mentre gli analisti si affrettano a "prevedere" gli altri, vale la pena di notare che i mercati si stanno spingendo a livelli storici di crescita:
- I mercati stanno raggiungendo livelli storici di estremo ipercomprato,
- il 2° livello più alto di valutazione su record,
- Deviazioni estreme dalle linee di tendenza di crescita a lungo termine,
- Sentimento e fiducia degli investitori spingono a un'estrema rialzista e
- Gli investitori sono completamente impegnati sul mercato con un basso livello di livelli di liquidità.
In altre parole, dopo 15 anni consecutivi di avanzata del mercato toro, il "rischio" che qualcosa possa far deragliare le continue aspettative ottimistiche è aumentato in modo significativo.
Sebbene le probabilità di un anno positivo nel 2025 siano più o meno bilanciate, non bisogna scartare il potenziale di un calo. Con l'attuale mercato già in fase avanzata, che spinge a sopravvalutazioni più estreme e a deviazioni significative dai valori medi di lungo periodo, il rischio di un calo non è trascurabile.
Come facciamo trading
Tenendo conto di ciò, suggeriamo di concentrarsi su ciò che è importante per voi: i vostri obiettivi specifici, la vostra tolleranza al rischio e i vostri tempi, e di far crescere i vostri risparmi in modo conservativo per superare l'inflazione.
Per questo motivo ci concentriamo sempre sulla gestione del rischio. I rendimenti maggiori si ottengono gestendo i "rischi" piuttosto che cercando di creare rendimenti. Anche se può sembrare contraddittorio, l'accettazione dell'incertezza riduce il rischio, mentre la negazione lo aumenta.
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Un altro vantaggio di riconoscere l'incertezza è quello di mantenere l'onestà.
"Un sano rispetto per l'incertezza e l'attenzione alla probabilità vi spinge a non essere mai soddisfatti delle vostre conclusioni. Vi spinge a cercare ulteriori informazioni, a mettere in discussione il pensiero convenzionale e a perfezionare continuamente i vostri giudizi e a capire che la differenza tra certezza e probabilità può fare la differenza". - Robert Rubin
Non possiamo controllare i risultati; il massimo che possiamo fare è influenzare la probabilità di risultati specifici. Pertanto, gestire i rischi quotidianamente e investire sulla base delle probabilità piuttosto che delle possibilità è fondamentale per la conservazione del capitale e il successo degli investimenti nel tempo.
Leggo le previsioni della maggior parte degli analisti mainstream per valutare il "consenso". Quest'anno, più di altri, le previsioni per il 2025 sono universalmente, e in qualche misura esuberanti, rialziste.
Mi viene in mente la regola n. 9 di Bob Farrell, che recita:
"Quando tutti sono d'accordo... è inevitabile che accada qualcos'altro".
L'economia reale non sostiene i prezzi degli asset ai livelli attuali. Più i prezzi si allungano, maggiore è il potenziale di una futura dislocazione del mercato. Per gli investitori prossimi al pensionamento o in fase di pensionamento, si dovrebbe prendere in considerazione la conservazione del capitale piuttosto che inseguire i potenziali rendimenti di mercato.
Il 2025 registrerà un'altra performance positiva? Può darsi. Ma, onestamente, non lo so.
Come si è detto la settimana scorsa, il mercato azionario riflette sia sfide che opportunità. Pertanto, possiamo agire per partecipare se il mercato continua il suo trend rialzista, ma anche per proteggerci dal rischio che qualcosa vada storto.
- Costruite un portafoglio diversificato e regolatevi in base all'evidenza, non alla paura.
- Mantenere la prospettiva,
- Concentrarsi sui propri obiettivi finanziari;
- Comunicare con il proprio consulente finanziario per rimanere saldi nell'incertezza.
Non c'è motivo di essere ribassisti, ma questo non significa che si debba rinunciare alla gestione del rischio.
Non esitate a contattarci se volete navigare in queste acque incerte con una guida esperta. Il nostro team è specializzato nell'aiutare i clienti a prendere decisioni informate nei mercati volatili di oggi.
Buona settimana.
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