Ecco cosa può far rallentare il toro

La paura non ha mai portato nessuno alla vetta (Publilio Siro)

Settimana natalizia con pochi dati in uscita. Oggi è atteso il Pil della Spagna QoQ del 3Q24 (stima +0.8% invariato rispetto al 2Q24) e la fiducia dei consumatori USA MoM di dicembre (stima 113 punti contro 111.7 di novembre).
 
Con un sentiment rialzista che sta dilagando a Wall Street, la media dei target dell’S&P 2025 degli strategist è di circa 6.700, un guadagno del 10% rispetto ai livelli attuali. Abbiamo quindi ritenuto opportuno valutare cosa potrebbe frenare l'ottimismo degli investitori mentre stiamo chiudendo l'anno. Un investitore ha recentemente scherzato: "le cose vanno così bene che mi preoccupa".
 
Prima di entrare nei dettagli, vediamo qualche numero. L'economia statunitense da 30 trilioni di dollari è attesa crescere ad un ritmo del 2% il prossimo anno, supportando una crescita degli utili S&P di circa il 13%. L'inflazione, secondo le ultime stime della Fed, dovrebbe rimanere moderata, mentre il rendimento del titolo decennale del Tesoro rimarrà tra 4%-4,5%. Il dollaro USA è atteso rimanere relativamente forte rispetto alle altre principali valute. Le politiche pro-business dell'amministrazione in arrivo (deregolamentazione, tasse societarie più basse, altri) dovrebbero favorire un'attività di fusioni e acquisizioni e offerte pubbliche iniziali più elevate e, in generale, accendere lo spirito del rischio sia di Main Street che di Wall Street.
 
Stiamo correndo con i tori, insomma. Di seguito delineiamo comunque brevemente alcune dinamiche che potrebbero (il condizionale è sempre d’obbligo) far rallentare o inciampare il toro.
 
L'inflazione più appiccicosa del previsto e quindi meno tagli dei tassi della Fed di quanto previsto. Si prevede che l'inflazione al dettaglio e di base rimanga moderata e si riduca ulteriormente durante il resto dell'anno, prolungando il ciclo di tagli dei tassi della Fed. I mercati si stanno orientando sulle indizioni di Powell di due tagli il prossimo anno di 25 bps ciascuno (dopo i 100 bps del 2024). Tagli dei tassi ulteriori sono importanti per le riprese dei settori sensibili ai tassi di interesse come l'edilizia abitativa, le auto e le piccole imprese.
 
Ma, detto questo, contro uno sfondo di solide fondamentali macroeconomiche, potenziali politiche che potrebbero esercitare una pressione al rialzo sui prezzi (tariffe, immigrazione restrittiva), e metriche attuali dell'inflazione superiori all'obiettivo del 2% della Fed, potrebbero costringere la Fed a premere il pulsante di arresto nel 2025, o almeno a rallentare il passo dei tagli dei tassi previsti. Di conseguenza, l'inflazione più alta del previsto è una potenziale wild card che monitoreremo da vicino il prossimo anno.
 
Un Congresso non collaborativo che rallenta o frena l'agenda del presidente eletto. Sì, i repubblicani detengono la maggioranza della Camera e Senato, ma la maggioranza repubblicana alla Camera è una delle più piccole nella storia degli Stati Uniti. Sono stati lasciati vacanti tre seggi alla Camera repubblicana con le scelte di Trump per il suo gabinetto, e trovare sostituti richiederà tempo (mesi), lasciando il partito con una maggioranza stretta mentre si prepara a votare sulle politiche di primo piano sull'immigrazione, le tasse e il commercio. La Casa Bianca e il Congresso devono anche navigare nell'aumento del limite del debito e nell'evitare una chiusura del governo. Il punto chiave è che anche i partiti con maggioranze su entrambi i lati di Pennsylvania Avenue possono trovare difficile e imprevedibile l'attuazione delle leggi. Gli investitori si aspettano politiche amichevoli per il mercato nel primo anno di Trump 2.0, ma la forma e il tempismo effettivi di queste politiche rimangono fluidi.
 
Un ritmo più lento nell'adozione dell'IA nell'economia reale che mette in dubbio il rendimento del boom di investimenti in capitale. Investimenti che i leader tecnologici degli Stati Uniti è stato senza precedenti, con solo quattro società (Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Meta e Microsoft (NASDAQ:MSFT)) che hanno investito oltre 200 miliardi di dollari solo quest'anno. La corsa alla costruzione dell'infrastruttura AI è in corso, suscitando molta speranza e hype intorno alla prossima rinascita dell'IA. Tuttavia, i costi di investimento iniziali massicci non sono passati inosservati agli investitori che si chiedono quando il boom dell'IA si tradurrà in vendite reali. Non escludiamo che potrebbe volerci un po’ più di tempo del previsto: secondo il censimento degli Stati Uniti, solo il 6% delle società statunitensi utilizza attualmente l'IA per produrre beni e servizi. Certo, l'utilizzo varia per settore, con una maggiore penetrazione nei servizi informatici e professionali rispetto ai settori come la manifattura e la costruzione. Da tenere d'occhio nel 2025 sarà come l'investimento iniziale nell'IA si traduce nella crescita economica.
 
Un rapido deterioramento delle relazioni Usa-Cina che si traduce in restrizioni commerciali tit-for-tat accelerate tra le due maggiori economie del mondo. Le relazioni bilaterali Usa-Cina rimangono instabili e fluide, con le due parti sempre più in disaccordo su commercio, tecnologia, Taiwan e una serie di altri problemi. Con il presidente eletto Trump che minaccia di imporre dazi su larga scala sulle importazioni dalla Cina, le relazioni bilaterali sono solo peggiorate. Un titolo del Wall Street Journal è eloquente dei tempi turbolenti che ci aspettano: "La Cina esce sparando mentre si avvicina la guerra commerciale di Trump". Il rischio di restrizioni commerciali tit-for-tat rimane reale.
 
Solo nel mese scorso, la Cina ha avviato un'indagine normativa su Nvidia, ha interrotto le catene di fornitura di un importante produttore di droni e ha bloccato l'esportazione di minerali critici verso gli Stati Uniti. Per quanto riguarda quest'ultimo aspetto, gli Stati Uniti dipendono ancora fortemente dalle importazioni cinesi per metalli/minerali critici, il che significa che un deterioramento rapido delle relazioni bilaterali potrebbe influenzare significativamente entrambe le parti. Questo rimane un asso nella manica chiave per il 2025.
 
Un deficit di bilancio federale in aumento che preoccupa gli investitori e spaventa i "vigilantes" dei bond. I deficit a lungo termine contano e dopo il deficit di bilancio federale FY 2024 di 1,8 trilioni di dollari, o il 6,4% del PIL, c'è una maggiore preoccupazione per le finanze del governo degli Stati Uniti. Inoltre, nel primo bimestre del FY 2025, il deficit di bilancio federale ha già totalizzato 622 miliardi di dollari, il 63% in più rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Tuttavia, il divario più ampio riflette in parte alcune tempistiche intorno alla riscossione degli accantonamenti e dei ricavi e, tenendo conto di queste sfumature una tantum, il deficit bimestrale è stato di 541 miliardi di dollari.
 
Sullo sfondo, continuiamo a ritenere che le finanze del governo siano gestibili in parte a causa di 1) una forte domanda sottostante (estera e domestica) per i titoli degli Stati Uniti e 2) il fatto che le finanze del governo siano garantite dall'economia più dinamica al mondo. Con circa il 100% del PIL, il debito pubblico lordo brutto è elevato, ma gestibile per ora.
 
Cercando di riassumere, rimaniamo costruttivi sui titoli azionari statunitensi che si avvicinano al 2025. Lo è anche la maggior parte di Wall Street. Detto questo, i mercati non sono mai lineari. Gli investitori dovrebbero aspettarsi molta volatilità il prossimo anno mentre varie forze interne ed esterne si svolgono. A questo proposito, sarebbe utile rimanere sul mercato e utilizzare i ritracciamenti del mercato per acquisire esposizione di alta qualità a asset statunitensi.