In un articolo pubblicato su post il 19 novembre, intitolato "Yardeni e la lunga storia dei problemi di previsione del mercato azionario", Lance Roberts, Chief Investment Strategist di RIA Advisors, ha scritto che sono un permabull. Il suo articolo criticava sia le mie previsioni ottimistiche sui ruggenti anni 2020 sia le mie prospettive spesso ottimistiche sull'economia e sul mercato azionario:
"In conclusione, sebbene le previsioni ottimistiche di Yardeni siano allettanti, diversi rischi potrebbero far deragliare questa prospettiva rialzista. In primo luogo, i precedenti storici ci ricordano che le flessioni economiche impreviste possono invertire lo slancio del mercato anche durante una crescita apparentemente inarrestabile. Come si è detto, Yardeni ha fatto previsioni rialziste in passato, solo che la realtà economica ha minato quelle proiezioni".
Sono un permabull? Colpevole! In risposta alle opinioni ribassiste dei permabull, cerco di fornire un certo equilibrio esaminando ciò che potrebbe andare bene. Spesso mi accorgo che i permabull hanno tralasciato qualcosa nelle loro analisi. Poiché accentuano gli aspetti negativi, spesso non vedono gli aspetti positivi o danno un'impronta negativa a ciò che è essenzialmente positivo. Raramente ho qualcosa da aggiungere alla tesi ribassista perché le analisi degli orsi tendono a essere così complete. I miei tentativi di fornire un equilibrio mi portano spesso ad accentuare gli aspetti positivi, pur riconoscendo gli aspetti negativi.
Per questo motivo vengo spesso definito un permabull, che prendo come un complimento. Quando morirò, vorrei che sulla mia lapide ci fosse scritto: "Ed Yardeni, 1950-2050". Di solito era rialzista e di solito aveva ragione!". Sebbene il mio ottimismo sulle prospettive a lungo termine dell'economia e del mercato azionario statunitense sia spesso criticato, per me va bene perché è spesso giustificato: L'economia statunitense cresce spesso a ritmi sostenuti e il mercato azionario, di conseguenza, ha intrapreso un trend rialzista di lungo periodo.
Si consideri quanto segue:
(1) Nell'ultimo mezzo secolo ci sono stati solo sei mercati orso.
Quando ho iniziato il mio primo lavoro a Wall Street presso EF Hutton, nel gennaio 1978, l'indice dei prezzi S&P 500 era a 90 (grafico). Oggi è a 6000. Si tratta di un aumento di 66,6 volte in 47 anni. Avrei voluto essere rialzista per tutto questo periodo e avere i fondi da investire quando ho iniziato la mia carriera. In tutto questo periodo, ci sono stati solo sei mercati orso e sono durati in media poco più di un anno.
(2) Le recessioni sono poco frequenti e non durano a lungo.
Negli Stati Uniti, il National Bureau of Economic Research (NBER) è l'autorità che definisce le date di inizio e fine delle recessioni. Secondo il NBER, la recessione media negli Stati Uniti nel periodo dal 1854 al 2020 è durata circa 17 mesi. Nel periodo successivo alla Seconda Guerra Mondiale, dal 1945 al 2023, la recessione media è durata circa 10 mesi. Dal 1945, ci sono state 12 recessioni che si sono verificate solo nel 13% di questo arco di tempo (grafico).
(3) Uno dei motivi per cui i mercati ribassisti sono poco frequenti e non durano a lungo è che tendono a essere causati dalle recessioni.
Dalla fine della Seconda Guerra Mondiale, otto dei 10 mercati orso hanno coinciso con recessioni.
(4) I mercati orso hanno mantenuto in salute il mercato toro secolare per quasi un secolo
Secondo Seeking Alpha, dal 1928 ci sono stati 28 mercati orso nell'S&P 500, con un calo medio del 35,6%. La durata media è stata di 289 giorni, ovvero circa 9,5 mesi. ABC News ha riportato che dalla Seconda Guerra Mondiale i mercati ribassisti hanno richiesto in media 13 mesi per passare dal picco al minimo e 27 mesi per recuperare il terreno perduto. In questo arco di tempo, l'indice S&P 500 è sceso in media del 33% durante i mercati orso.
Tuttavia, il mercato azionario si trova in un mercato toro secolare dal Grande Crollo dei primi anni Trenta.
I mercati orso svolgono una funzione importante per i mercati toro, aiutando a eliminare l'esuberanza irrazionale dalle valutazioni e consentendo agli indici dei prezzi di riprendere la loro ascesa su basi più solide.
La mia principale lamentela nei confronti della critica di Roberts è che essa si basa sull'affermazione, priva di fondamento, che le mie previsioni rialziste sono state di solito morse dalla realtà. Per essere schietti, il signor Roberts non è informato sull'accuratezza del mio track record di previsioni, suggerendo che il titolo del suo articolo è un clickbait. Non sembra nemmeno sapere che riconosco e discuto sempre i rischi della mia previsione di base e assegno probabilità soggettive a questa e a uno o due ragionevoli scenari alternativi.
Ecco una breve panoramica delle mie previsioni, che spesso - ma non sempre - sono state ottimistiche e azzeccate:
(1) All'inizio della mia carriera, sono stato ribassista durante il mercato orso dei primi anni Ottanta. Sono diventato molto rialzista nell'agosto 1982, che è stato il punto più basso. Non ho previsto il top di agosto del mercato orso del 1987, ma ho previsto il bottom nel dicembre di quell'anno.
Negli anni '80 sono stato uno dei primi disinflazionisti e ho previsto rendimenti obbligazionari "a cappello" quando il rendimento a 10 anni era ben al di sopra del 10%, il che, secondo me, sarebbe stato positivo per le azioni. All'inizio degli anni '90, ho sostenuto che la fine della Guerra Fredda sarebbe stata positiva per le azioni. All'epoca si trattava di una visione contraria.
Sono stato tra i primi strateghi a individuare le conseguenze rialziste della rivoluzione high-tech all'inizio degli anni '90 e ho raccomandato di sovrappesare i titoli di Technology sector nell'S&P 500.
(2) Il 9 maggio 1990 ho previsto per la prima volta il Dow 5000 nel 1993. Nel 1995 è avvenuto in ritardo rispetto alla tabella di marcia. Poi, ho previsto "10.000 entro il 2000" per il Dow. Si è verificato prima del previsto il 29 marzo 1999.
(3) Alla fine degli anni '90 sono diventato ribassista sul settore tecnologico e sul mercato azionario. Lo feci per due motivi. I multipli di valutazione erano troppo alti e suggerivano eccessi speculativi. Avevo previsto che il problema dell'anno 2000 avrebbe potuto causare una recessione. Avevo ragione per il motivo sbagliato. Tutti hanno risolto il problema aggiornando l'hardware e il software. Di conseguenza, la domanda di questi ultimi ha subito un'accelerazione e poi un brusco calo, causando una recessione all'inizio del 2000.
Dopo l'ingresso della Cina nell'Organizzazione Mondiale del Commercio, l'11 dicembre 2001, sono diventato rialzista sulle prospettive economiche globali e su Materials, Energy e Industrials nel mercato azionario. Sono diventato ribassista su Financials nel giugno 2007. Non ero abbastanza ribassista perché non mi aspettavo che la Fed lasciasse fallire Lehman. Ma nel 2009, il 9 marzo dello stesso mese, ho definito il fondo del mercato azionario.
(4) Durante il successivo mercato toro, che è durato fino alla pandemia del febbraio 2020, sono rimasto costantemente rialzista di fronte a numerosi ribassi. Dopo la Grande Crisi Finanziaria del 2008, è stato facile allarmare gli investitori per un altro mercato orso. E i permabears hanno fatto del loro meglio per farlo. Ho definito i frequenti sell-off come attacchi di panico e ne ho compilato un elenco in quel periodo, contando 66 in tutto durante il mercato toro. Sono rimasto fermamente rialzista.
(5) Non ho previsto il picco del mercato azionario il 19 febbraio 2020. Ma ho previsto il minimo il 23 marzo, un paio di giorni dopo. Mi aspettavo una correzione all'inizio del 2022. Si è trasformato in un mercato orso relativamente breve. Il mercato ha toccato il fondo il 12 ottobre 2022. Ho individuato quel bottom nel corso del mese e sono rimasto rialzista. Ora mi aspetto una correzione di breve durata nel gennaio 2025.
(6) All'inizio del 2023 e del 2024, Fundstrat e Yardeni Research avevano i target più alti per l'S&P 500 tra i principali istituti di ricerca di Wall Street (grafici).
(7) Sono stato uno degli unici economisti a contrastare correttamente l'opinione diffusa che l'inasprimento della politica monetaria da parte della Fed negli ultimi tre anni avrebbe causato una recessione. Ho spiegato che l'economia stava sperimentando recessioni progressive piuttosto che una flessione a livello economico.
Ho contrastato l'idea diffusa che i consumatori si sarebbero ritirati una volta esauriti i 2.000 miliardi di dollari di "eccesso di risparmio", osservando che i Baby Boomers in pensione stavano iniziando a spendere i 75.000 miliardi di dollari del loro patrimonio netto. Ho sostenuto che una contrazione del credito era improbabile, il che riduceva anche la probabilità di una recessione.
Il lato oscuro
In ogni caso, nessun rancore: Mi piacciono i permabears. Alcuni di loro sono miei amici. Sono economisti e strateghi intelligenti che tendono a essere ribassisti. Mi rivolgo a loro per un'analisi approfondita di ciò che potrebbe andare storto per l'economia e il mercato azionario. Sono molto espliciti e alimentano il pessimismo sul futuro tra la stampa finanziaria e il pubblico. Secondo Microsoft (NASDAQ:MSFT) CoPilot, questa folla di permabear comprende luminari come Jeremy Grantham, Marc Faber, Harry Dent, David Tice, Albert Edwards, John Hussman, Peter Schiff, Nouriel Roubini e David Rosenberg.
Gli economisti di Goldman Sachs (NYSE:GS) si sono recentemente uniti al lato oscuro. Prevedono che l'S&P 500 produrrà un rendimento annualizzato di appena il 3% (prima di tenere conto dell'inflazione) nei prossimi 10 anni. Secondo il Briefing di Goldman Sachs del 25 ottobre ( disponibile pubblicamente): "La variabile più importante in questa previsione è la valutazione di partenza. In teoria, un prezzo di partenza elevato, a parità di altre condizioni, implica un rendimento a termine inferiore", scrive David Kostin, chief US equity strategist di Goldman Sachs Research".
Questo suggerisce che le valutazioni di partenza sono alte rispetto a quelle che saranno in futuro, quindi sembra presupporre che saranno più basse tra 10 anni. Tuttavia, questa è chiaramente una "incognita nota": Sappiamo che tra 10 anni le valutazioni saranno superiori, uguali o inferiori a quelle attuali, ma non sappiamo quali.
Certo, gli standard storici allungano i multipli di valutazione attuali, ma tra 10 anni potrebbero essere ancora così alti come ora, anche se si registreranno cali lungo il percorso. Se così fosse, nei prossimi 10 anni l'indice dei prezzi dello S&P 500 crescerebbe insieme agli utili, a un ritmo che dovrebbe essere almeno doppio rispetto alla proiezione annuale del 3% di Goldman e più vicino all'11% includendo i dividendi reinvestiti (grafici). Nel nostro scenario di ruggine del 2020 (e forse di ruggine del 2030), le valutazioni potrebbero essere più alte di quelle attuali.
La forza
Che la Forza sia con voi. Tuttavia, dovete scegliere se unirvi al lato oscuro o al lato chiaro della Forza. I permabear hanno scelto il lato oscuro. Alcuni sono famosi perché hanno definito un top di mercato una volta. Non hanno mai detto di aver toccato il fondo, con un'unica eccezione. Molto tempo fa, in una galassia molto, molto lontana, quando io avevo appena iniziato la mia carriera, Henry Kaufman, il capo economista di Salomon Brothers, ha anche definito il fondo del mercato azionario nell'agosto 1982, dopo essere stato correttamente molto ribassista sulle obbligazioni per diversi anni.
I permabear tendono quindi a farvi uscire dal mercato azionario spesso molto prima di un top significativo. Quando il mercato scende, tendono a diventare più ribassisti. Anche se vi fanno uscire al top, è probabile che non vi facciano rientrare al bottom. Al contrario, i permabulls come me tendono a condividere il vecchio adagio: "Il tempo sul mercato batte il timing del mercato". Secondo CoPilot, il nostro pubblico comprende Warren Buffett, Jeremy Siegel, Tom Lee, Jim Paulsen e Brian Belski. Ecco un altro vecchio adagio di Wall Street: "Gli orsi sembrano intelligenti, ma i tori fanno i soldi".
Per chi fosse interessato a una rassegna più completa delle mie previsioni e di come le ho formulate, il mio libro del 2018 intitolato Predicting the Markets: A Professional Autobiography potrebbe essere interessante. Se avete la mia età, vi sembrerà una passeggiata nel viale dei ricordi. Per gli studenti più giovani del mercato, è un buon modo per recuperare gli oltre 40 anni passati.
- Crea e costruisci la tua idea di investimento: InvestingPro+ ti offre la possibilità di cercare tra oltre 150 mila azioni!
Sei ancora in tempo: Ottieni adesso un SUPER SCONTO e sblocca istantaneamente l'accesso a diverse funzionalità di mercato, tra cui:
ProPicks IA: azioni vincenti selezionate dall'intelligenza artificiale con una comprovata esperienza,
Fair Value: Scopri immediatamente se un titolo è sottovalutato o sopravvalutato,
Stock Screener avanzato: Ricerca dei titoli migliori in base a centinaia di filtri e criteri selezionati,
Top Idee: Scopri quali azioni stanno acquistando investitori miliardari come Warren Buffett, Michael Burry e George Soros.