L'accessibilità economica degli alloggi contribuisce a spiegare perché le transazioni immobiliari residenziali hanno raggiunto una fase di stallo. Negli ultimi cinque anni, i prezzi delle abitazioni hanno subito un'impennata. Secondo il Case-Shiller 20 City Home Price Index, i prezzi delle case di 20 delle maggiori città sono aumentati tra il 33% e l'80%. Nello stesso periodo di cinque anni, i tassi ipotecari sono passati dal 3,68% al 6,81%. La crescita dei salari ha contribuito a compensare l'aumento dei prezzi e dei tassi ipotecari. Tuttavia, la crescita del salario mediano, pari al 26% negli ultimi cinque anni, ha subito un grave ritardo.
Condividiamo il grafico sottostante per contestualizzare il problema dell'accessibilità degli alloggi. Evidenzia l'aumento delle rate dei mutui negli ultimi cinque anni rispetto ai salari. Si consideri che nel 2019 la rata mensile di un mutuo per una casa da 100.000 dollari a Miami, in Florida, era di 460 dollari. Oggi, con i prezzi delle case a Miami aumentati dell'80% negli ultimi cinque anni e i tassi ipotecari molto più alti, la rata mensile sarebbe di 1.173 dollari. Il mercato immobiliare più debole, San Francisco, ha visto il pagamento medio aumentare del 90%, superando la crescita del salario mediano del 26%.
Sulla base dell'accessibilità degli alloggi, o forse dovremmo dire dell'"inaffordabilità", è difficile capire come il numero di transazioni immobiliari residenziali possa aumentare senza che tassi ipotecari e i prezzi delle case siano molto più bassi.
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Come nota venerdì, il mercato è storicamente un po' più debole nelle prossime due settimane, in quanto i fondi comuni di investimento riequilibrano i portafogli ed effettuano le distribuzioni annuali. Con il S&P 500 piuttosto deviato dalla 50-DMA, un consolidamento o una correzione a breve termine verso la 20 o la 50-DMA non sarebbe sorprendente, con un leggero aumento della volatilità. Gli investitori sono attualmente molto compiacenti nell'assumere un eccesso di rischio, che di solito precede le inversioni di breve termine. Tuttavia, con l'avvicinarsi della fine dell'anno, qualsiasi azione correttiva dovrebbe essere utilizzata per aggiungere esposizione al rischio azionario, mentre i gestori degli investimenti si contendono gli asset per la "vetrina" di fine anno .
Nelle ultime sedute, i flussi di denaro sono diminuiti, cosa che di solito precede tali azioni correttive. Ho tracciato un percorso previsto per le azioni nelle prossime due settimane, che rappresenta la performance storica "media" per questo periodo dell'anno. In particolare, la correzione potrebbe essere più profonda, dato che i fondi comuni di investimento potrebbero dover completare un più ampio ribilanciamento del portafoglio. Pertanto, è bene gestire il rischio di conseguenza.
La scorsa settimana abbiamo lanciato la versione "beta" dell'analisi Risk/Range che includiamo nella newsletter settimanale. Questo grafico utilizza dati giornalieri rispetto a quelli settimanali della newsletter, per tenere conto della potenziale differenza di letture. Stiamo lavorando su alcune modifiche visive e sull'ordinamento. Tuttavia, il dato fondamentale è che tutti i settori e i mercati, ad eccezione dell'energia, sono in "segnali di acquisto rialzisti". In questo caso è estremamente improbabile che si verifichino "mercati orso" e "crash" più significativi. Tuttavia, se si monitora questo report, il rischio di correzioni e mercati orso aumenta quando si vedono più settori e mercati diventare negativi. Questo rapporto fornirà un indicatore di riferimento per ridurre il rischio azionario nei portafogli.
La settimana prossima e l'occupazione
Il rapporto sull'occupazione della BLS è stato ampiamente in linea con le previsioni. Il magro guadagno del mese scorso, pari a 36k, sembra essere dovuto ai due uragani e allo sciopero della Boeing (NYSE:BA). I posti di lavoro di novembre sono cresciuti di 227k, leggermente meglio delle aspettative di 200k. Il tasso di disoccupazione è salito dal 4,1% al 4,2%. Tuttavia, è dello 0,2% al di sotto delle aspettative di fine anno della Fed.
CPI e PPI mercoledì e giovedì forniranno a Fed gli ultimi dati sull'inflazione prima di decidere se tagliare i tassi il 18 dicembre. L'IPC dovrebbe aumentare dello 0,3% su base mensile e del 2,7% su base annua. Entrambi i dati rappresentano un aumento dello 0,10% rispetto al mese scorso.
Questa settimana la Fed entra nel suo blackout mediatico. Di conseguenza, sospettiamo che se la Fed è orientata a non tagliare tariffe sulla base dell'IPC, dovremmo aspettarci un articolo del Wall Street Journal di Nick Timiraos per allertare i mercati. Se ricordate, è così che hanno preparato i mercati quando hanno aumentato le aspettative da 25 a 50 pb al momento del primo taglio dei tassi.
L'equazione del profitto di Kalecki e la prossima inversione di tendenza
A differenza delle previsioni più ottimistiche di Yardeni, come abbiamo visto la scorsa settimana, la storia suggerisce che i periodi di alta redditività non sono indefiniti. Da un punto di vista macroeconomico, margini insostenibilmente elevati finiscono per subire la pressione al ribasso della mean reversion. Il rapporto P/E Shiller, che adegua gli utili alla media decennale, rimane elevato, il che implica valutazioni elevate senza un grande margine di sicurezza. In altre parole, qualsiasi manovra di contenimento fiscale o di riduzione delle cinture di sicurezza per i consumatori potrebbe portare a un calo degli utili.
Come sempre, il futuro degli utili aziendali e delle performance di mercato rimane imprevedibile, ma la comprensione delle forze in gioco offre un vantaggio. Riconoscere l'interdipendenza tra politiche governative, comportamenti delle famiglie e azioni aziendali è fondamentale per gli investitori. I prossimi anni potrebbero mettere alla prova la resistenza degli attuali livelli di profitto e gli investitori prudenti dovrebbero prepararsi a una serie di risultati.
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