Mai come ora è meglio guardare al lungo periodo

C’è qualcuno seduto all’ombra oggi perché qualcun altro ha piantato un albero molto tempo fa (W. Buffett).


Oggi è il giorno della BCE. Non crediamo che i tassi saranno ridotti ulteriormente in questo meeting. Assume quindi rilievo la conferenza stampa dalla Lagarde, dove gli investitori cercheranno di capire se la Commissione avrà dato un’apertura per un nuovo taglio nel meeting del 12 settembre. Dal nostro punto di vista crediamo che la BCE ridurrà i tassi solo se ci saranno le condizioni per le quali anche la Fed vada verso una riduzione. Ad oggi il FedWatchTool da al 93% la possibilità di ritocco dei tassi a settembre.
 
I dati USA di oggi costituiscono un altro pezzo del puzzle che ci aiuta a capire dove sta andando la Fed. Alle 14:30 sono attesi il Phillyfed di luglio (stima 2,7 punti contro 1,3 punti di giugno) e le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 229k contro 222 k della scorsa settimana).
 
Ieri l’inflazione dell’Europa MoM di giugno è risultata in linea le attese del +0,2%, che consente una flessione al 2,5% (dal 2,6% di maggio) del tendenziale annuo.
 
Navigare tra le numerose dinamiche di mercato a breve termine, dalle prossime elezioni e le persistenti tensioni geopolitiche alle valutazioni elevate e alla scarsa ampiezza del mercato, può far perdere di vista la direzione sottostante dello stesso. E’ vero che il mercato azionario si muove con il ciclo economico, ma è altrettanto vero che segue anche una tendenza secolare (o a lungo termine), che può prevalere per diversi anni o addirittura decenni.
 
I periodi di mercato secolari tendono ad essere caratterizzati da grandi cambiamenti che si sviluppano su lunghi orizzonti temporali (pensiamo alle rivoluzioni tecnologiche, alle significative transizioni politiche o alle condizioni economiche come l’inflazione o la deflazione). Tuttavia, il percorso della tendenza non è mai lineare. I mercati rialzisti e ribassisti ciclici, dove le azioni salgono o scendono di almeno il 20% e le espansioni e le recessioni economiche, esistono sia nei mercati rialzisti che ribassisti secolari. In altre parole, all’interno di un mercato secolare al rialzo, è normale che ci possano essere cicli al ribasso del 20% o più.
 
E’ quindi il momentum del mercato che segna la differenza. I mercati rialzisti secolari tendono a vedere la tendenza a lungo termine del mercato inclinarsi verso l'alto, dove le azioni recuperano dalle flessioni, raggiungendo nuovi massimi storici e fanno minimi più alti su più cicli. I mercati ribassisti secolari comprendono un movimento prolungato laterale o addirittura inferiore, dopo che nessun ciclo di mercato tenta di catturare nuovi massimi può essere sostenuto.
 
È nostra opinione che le azioni statunitensi rimangano ben radicate in un mercato rialzista secolare iniziato dalla crisi finanziaria globale del 2008/2009 (GFC) e scoppiato al rialzo nel 2013 quando l'S&P 500 ha recuperato il suo precedente massimo storico. La tendenza è rimasta al rialzo anche in mezzo alla flessione dell'era pandemica e alla flessione del mercato ribassista del 2022 a seguito di un'impennata dell'inflazione e di un'aggressiva stretta della politica monetaria.
 
Da una prospettiva ciclica, l'S&P 500 è aumentato di circa il 60% dal minimo di ottobre 2022 e ha già registrato 37 nuovi massimi storici quest'anno. Da una prospettiva secolare, il rialzo a lungo termine del 733% dal minimo del 2009, pur essendo importante, è tuttavia modesto rispetto al meglio degli ultimi due rialzi secolari delle azioni che hanno guadagnato il 1.159% e il 2.353% rispettivamente.
 
Cosa succederà? Beh, intanto non possiamo non vedere i rischi del prossimo decennio, che persistono soprattutto in mezzo ad un'inflazione e tassi di interesse strutturalmente più alti rispetto al periodo post-GFC, all'instabilità geopolitica in ebollizione e alla salute fiscale statunitense in declino. Vediamo comunque emergere compensazioni positive che dovrebbero essere leve di crescita futura a lungo termine per le azioni made in USA.
 
Ci sono almeno due forze da considerare quando guardiamo al lungo termine. Queste sono:
 
·        la rivoluzione tecnologica guidata dall'IA. Il progresso tecnologico ha alimentato il precedente mercato rialzista secolare partito con la proliferazione dei computer e l'avvento dell'era di Internet. Un contesto simile potrebbe formarsi per la prossima fase di questo mercato rialzista secolare. L'ottimismo sul potenziale aumento della produttività e della redditività aziendale e sulla crescita di nuove industrie e posti di lavoro grazie ai progressi dell'IA è già stato un forte vento a favore ciclico per le azioni. Man mano che la Fed si avvicina ad un ciclo di allentamento e il costo del capitale diminuisce, siamo convinti che l'adozione e l'investimento nell'IA aumenteranno. Le spese in conto capitale (capex) orientate alla tecnologia ora superano la metà del totale delle capex in generale.
 
La legislazione come il CHIPS Act, che mira a supportare i progressi dell'IA, dovrebbe ulteriormente rafforzare questa transizione nel lungo termine. Ci aspettiamo di vedere questa rivoluzione tecnologica rimodellare l'economia e i mercati dei capitali per essere più "asset light" rispetto a "asset heavy," il che dovrebbe consentire alle aziende di innovare più rapidamente, sostenere una leva operativa positiva e aumentare i margini di profitto;
 
·        una cultura azionaria emergente. Secondo l'ultimo Survey of Consumer Finances, circa il 62% delle famiglie statunitensi possedeva azioni direttamente o indirettamente conti pensionistici, fondi comuni di investimento e altri conti gestiti nel 2021. E’ la quota più alta mai registrata e un passo avanti rispetto al 53% nel 2019. La proprietà diretta di azioni ha visto specificamente il suo maggiore incremento nella storia del sondaggio, passando dal 15% nel 2019 al 23% nel 2023. Sebbene il valore mediano delle partecipazioni dirette in azioni, aggiustato per l'inflazione, sia diminuito di circa la metà in quel periodo, da circa $29.000 a $16.000, suggerendo dimensioni di portafoglio più piccole per i nuovi investitori rispetto alle famiglie con una lunga storia di partecipazione azionaria. Tuttavia, il cambiamento trasmette una nuova potente ondata di partecipazione al mercato azionario che è accelerata durante l'era pandemica.
 
Altri fattori potrebbero ulteriormente catalizzare questo crescente interesse per le azioni. E proprio le azioni statunitensi crediamo che possano essere i principali beneficiari di una rotazione di contanti fuori dalle riserve man mano che i rendimenti diminuiscono. Le famiglie statunitensi stanno accumulando riserve record di contanti, con bilanci che detengono $18 trilioni in attività liquide, inclusi depositi in contanti, rispetto ai $13 trilioni prima della pandemia. La fragilità geopolitica potrebbe indurre gli investitori a puntare ulteriormente sulle azioni per esposizioni di qualità superiore e tematiche secolari. E con la generazione dei baby boomer che si ritira e vive più a lungo, la ricerca di maggiori opportunità di reddito potrebbe stimolare un maggiore interesse per le azioni che pagano dividendi.