Rendimento annuo del 34,56% in caso di salita dei titoli dei pagamenti digitali

Il certificato di BNP Paribas con ISIN XS2523680861 su PayPal (NASDAQ:PYPL), Nexi (BIT:NEXII) e Block fa parte della nuova categoria di prodotti emessi dalla banca francese, i cosiddetti All Coupon. La particolarità, rispetto ai tradizionali cash collect, è la possibilità di incassare in modo anticipato tutti i flussi cedolari futuri in caso di salita dei sottostanti. Il certificato prevede l’erogazione di una cedola mensile dello 0,96% per un flusso cedolare annuo del 11,52%, a condizione che nessuno dei tre sottostanti perda più del 40% dai valori iniziali, condizione valida anche per il rimborso del nominale alla scadenza.

L’effetto All Coupon si ha ad ogni rilevazione annuale intermedia, ovvero alla fine del primo e del secondo anno. Se tra 12 mesi tutti i sottostanti saranno sopra al loro livello iniziale, il certificato rimborserà il nominale con un premio pari a tutte le cedole future, arrivando ad un rendimento potenziale del 34,56% in un anno, se tutti e tre i sottostanti performano positivamente anche di un solo punto percentuale.

Emesso il 26 marzo, il certificato è acquistabile sotto la pari a 98,40€ con tutti e tre i titoli leggermente sotto al valore iniziale (il peggiore del basket, ovvero il worst of è Block a -4%).

Il certificato presenta, come la maggior parte dei cash collect attualmente quotati, l’effetto memoria sulle cedole, come fattore di ulteriore protezione. Tale effetto si attiva se ad una delle date di osservazione trimestrali uno o più sottostanti scendono al di sotto del livello barriera, ovvero in questo caso perdono più del 40% dai prezzi attuali. La cedola non verrebbe erogata, essendo per l’appunto al di sotto del livello barriera, ma non sarebbe persa, bensì accantonata “in memoria” e pagata successivamente alla prima osservazione utile nella quale tutti i sottostanti abbiano recuperato almeno il livello barriera.

LA SITUAZIONE DEL MERCATO
In un contesto estremamente positivo per i mercati azionari nel 2023 e nella prima parte di 2024, uno dei settori rimasti al palo è proprio quello dei pagamenti digitali. Il trend di adozione a livello globale vede crescite percentuali a doppia cifra fino al 2030 secondo la stima di Statista, grazie al forte impulso che sta già arrivando dai paesi asiatici e alle sempre nuove opzioni disponibili per i pagamenti (APM o Alternative Payment Methods). In un mercato in espansione, stridono gli andamenti azionari di tre delle principali aziende del settore, ovvero PayPal, Block e Nexi.

PAYPAL
Dopo i massimi di luglio 2021, in piena euforia post pandemica, il titolo ha iniziato una lunga discesa, impetuosa nel corso del 2022 e più moderata nel corso del 2023. Il prezzo è passato da oltre 300$ fino ai minimi a 50,25$, valori che il titolo non vedeva dal 2017. I dati patrimoniali rimangono estremamente buoni, ma solo un superamento al rialzo dei 75$ potrebbe dare un definitivo impulso rialzista al titolo. I target price degli analisti sul titolo, analizzando le rilevazioni di InvestingPro, hanno un range molto ampio ma un valore medio di 72,20$, mentre i modelli basati sui valori di bilancio lo identificano a 87,53$, entrambi valori che se confermati a fine anno sarebbero sufficienti per l’attivazione dell’effetto All Coupon. Il certificato prevede su PayPal un prezzo di strike a 66,00$ e la barriera posta il 40% più in basso a 39,60$.



NEXI
Chi continua a navigare vicino ai suoi minimi storici invece è Nexi. Dalla sua quotazione ad aprile del 2019 il titolo ha visto una forte crescita fino a luglio 2021, ricalcando l’andamento della sopra citata PayPal, prima di correggere in modo importante fino al doppio minimo poco sopra ai 5€ ad ottobre 2023. Se il prezzo di strike è vicino ai valori attuali, pari a 5,958€, il prezzo barriera non risulta visibile in quanto si trova a 3,5748€, valore mai raggiunto e distante oltre il 30% dai minimi storici del titolo. In questo caso il target price degli analisti è posto molto più in alto, a 8,14€ mentre i modelli di investimento vedono un fair value a 7,82€.



BLOCK
Dei titoli del basket, Block è sicuramente quello che negli ultimi mesi ha dimostrato più forza relativa, raddoppiando la sua quotazione dai minimi di ottobre e passando da circa 38$ agli attuali 78$. Nel corso del 2023 è cresciuta in modo importante sia in termini di fatturato (+25,01%) che di EBITDA. Il prezzo di strike si trova a 82,62$, mentre la barriera si trova leggermente sotto ad un supporto importante, a 49,57$. Anche per Block analisi e modelli vedono target price più in alto rispetto al prezzo attuale, rispettivamente a 89,22$ e 95,50$.



PROTEZIONE E RENDIMENTO
La barriera di protezione si trova al -40% rispetto ai prezzi di strike, il che significa che fino a che nessuno dei tre titoli perde il 40% dai prezzi attuali vi è la protezione sul capitale alla scadenza e l’erogazione mensile del flusso cedolare. Il certificato paga una cedola mensile dello 0,96% con un flusso cedolare annuo del 11,52%. Come già anticipato le cedole prevedono l’effetto memoria, quindi nel caso in cui uno dei tre titoli si trovi al di sotto del -40% alla data di osservazione, la cedola non viene pagata ma accantonata in memoria. Sarà sufficiente che entro la scadenza (anche eventualmente il giorno stesso della scadenza) il titolo worst of risalga al di sopra di tale livello per vedere erogate tutte le cedole precedentemente accantonate.

DURATA E POSSIBILE SCADENZA ANTICIPATA
La scadenza naturale del certificato è prevista per il 7 aprile 2027, con una durata di tre anni, ma la vera caratteristica interessante di questo prodotto è la possibilità di richiamo anticipato, con effetto All Coupon alla scadenza del primo e del secondo anno. Qualora infatti alla prima rilevazione annuale, il 25 marzo 2025, tutti e tre i titoli si trovino sopra al loro livello iniziale, il certificato scade anticipatamente, rimborsando il valore nominale di 100€ (con 1,60€ di capital gain grazie all’acquisto sotto la pari), la cedola prevista per quell’osservazione mensile pari a 0,96€, più tutte le cedole che il certificato avrebbe maturato fino alla scadenza pari a 23,04€ (0,96€ per 24 mesi rimanenti) per un totale di 124€, cui sommare i 10,56€ di cedole incassati durante l’anno, per un rendimento del 36,16% annuo.

Se alla scadenza annuale, anche solamente uno dei titoli si trovasse al di sotto del prezzo di strike non si attiverebbe l’effetto All Coupon e il certificato proseguirebbe nella sua vita residua erogando cedole mensili dello 0,96% fino all’osservazione annuale successiva del 25 marzo 2026. Qui si assisterebbe al medesimo scenario: con tutti i titoli sopra strike, rimborso al nominale, più cedola dello 0,96% più premio pari a tutte le cedole rimanenti (0,96 per 12 mesi residui), con una liquidazione a 112,48€. In questo caso il rendimento totale sarebbe sempre del 36,16% (0,96€ incassati per 23 mesi più il premio al rimborso) ma incassato in due anni, anziché in uno, con un rendimento annualizzato che scende al 18,08%.

SCENARI A SCADENZA
Non è quindi previsto il tradizionale effetto autocall, ma solamente la possibilità di richiamo alle due scadenze annuali. Qualora questo non avvenisse, alla naturale scadenza di marzo 2027 si avranno due scenari:
- il rimborso al nominale di 100€ a certificato qualora nessuno dei sottostanti si trovi in quel momento in ribasso di oltre il 40% dai prezzi iniziali. Si avrà in questo caso quindi un rimborso superiore al prezzo di acquisto con un capital gain di 1,60€ sul valore nominale, cui aggiungere l’erogazione di 36 cedole mensili dello 0,96% per un totale del 36,16% in tre anni. Va sempre ricordato che i certificati generano redditi diversi e in caso di minusvalenze presenti in portafoglio queste cedole permetterebbero di andarle a compensare, ottenendo quindi l’esenzione dal pagamento del capital gain fino alla completa copertura delle minus pregresse;
- rimborso in misura proporzionale rispetto alla performance negativa del worst of qualora almeno uno dei tre titoli si trovi sotto alla barriera di protezione. Se ad esempio Nexi dovesse scendere del 52% rispetto ai prezzi di strike, il certificato rimborserebbe 48€ su un nominale di 100€, anche se a tale valore andrebbero comunque sommate le cedole incassate nel corso della vita del prodotto.

RIEPILOGO
Questa nuova tipologia di struttura All Coupon da il meglio di se in caso di salita dei sottostanti, puntando quindi al rimborso anticipato alla prima osservazione annuale maggiorata delle cedole previste per gli anni successivi. Si tratta quindi di una struttura ideale per un settore come quello dei pagamenti digitali che vede le quotazioni vicine ai minimi relativi in alcuni casi ed assoluti in altri. Credo che si possa ritenere ampiamente sufficiente una barriera al -40% rispetto ai prezzi attuali, capace quindi di proteggere il nominale anche in caso di mancato rialzo del mercato, generando il flusso cedolare “normale” dello 0,96% mensile. D’altro canto reputo molto interessante il potenziale premio in caso anche di sola leggera salita dei sottostanti che il XS2523680861 offre, con il possibile rimborso a marzo 2025 e un rendimento del 36,16%, dato che appunto le prospettive di crescita sul settore rimangono molto importanti.

Va infine specificato che investire in certificati espone al rischio di fallimento dell’emittente e al rischio di azzeramento del sottostante, casi che possono provocare la perdita dell’intero investimento. In questo caso l’emittente è BNP Paribas che presenta un rating Aa3 (Moody’s), sinonimo di solidità dell'emittente. Il basket è composto da tre delle principali aziende del nostro paese, motivo per cui il rischio azzeramento del sottostante è limitato.

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