Mai prendersela con i mercati. I mercati non sono mai nel torto, le opinioni invece si (J. L. Livermore).
Inflazione della Cina YoY di dicembre in uscita alle 2:30 (stima +0.1% contro +0.2% di novembre). Produzione industriale della Germania MoM di novembre alle 8:00 (stima +0.5% contro -1% di ottobre). Vendite al dettaglio MoM di novembre dell’Europa (stima +0.3% contro -0.5% di ottobre).
Decisamente negativi i dati della Germania: ordini all’industria MoM di novembre -5.4% (-0.3% attesi e -1.5% in ottobre) e vendite al dettaglio MoM di novembre -0.6% (+0.5% attese e -0.3% in ottobre). Sempre negativa e in peggioramento a dicembre sia la fiducia dei consumatori europei (-14.5 punti, da -13.7 di novembre), sia a fiducia dell’economia (93.7 punti, da 95.6 di novembre), che la fiducia delle imprese (-14.1 punti, da -11.4 di novembre).
Minori delle attese e in flessione rispetto a novembre gli occupati ADP USA di dicembre (122k contro 139k attesi e 146k di novembre), il numero più basso degli ultimi quattro mesi. Scendono per contro le richieste settimanali alla disoccupazione (201k contro 218k attese e 211k della scorsa settimana), posizionandosi al livello più basso degli ultimi undici mesi. Il mercato del lavoro ha registrato un rallentamento verso un ritmo di crescita più modesto a dicembre, con un rallentamento sia delle assunzioni che degli aumenti salariali. Il settore sanitario si è distinto nella seconda metà dell'anno, creando più posti di lavoro di qualsiasi altro settore.
Come tutti gli avvio di un nuovo anno, anche il 2025 si porta dietro una serie di previsioni di mercato per i 12 mesi successivi, tra cui previsioni sui livelli di chiusura dei principali indici. Le previsioni possono essere una lettura interessante, ma spesso non sono all'altezza del valore predittivo. Il 2024 non è stato diverso, con gli analisti di Wall Street che all'inizio dell'anno prevedevano un obiettivo di S&P 500 di 4.800 entro la fine dell'anno (per contestualizzare, l'indice ha aperto l'anno a 4.769). Invece, l'indice ha chiuso il 2024 a 5.881, superando persino la fascia alta dell'intervallo di previsioni fatte dagli analisti più ottimisti. Forse riflettendo quanto molte delle previsioni abbiano sottostimato il rialzo per i mercati, alcune delle proiezioni per il 2025 che abbiamo visto sono più rialziste, attestandosi a una media di 6.600, ovvero un guadagno di circa il 12%.
Sottolineiamo la scarsa qualità delle proiezioni di performance del mercato non per puntare il dito contro nessuno dei nostri concorrenti, ma piuttosto per evidenziare come nessuno possa sapere con certezza come si svilupperanno l'economia e i mercati in continua evoluzione nell'anno a venire. Pertanto, riteniamo che un esercizio più utile sia identificare i rischi nell'attuale contesto economico e cercare di determinare se si riflettono sul mercato in un orizzonte temporale più lungo anziché in una data di fine anno arbitraria.
A volte questi rischi possono essere al rialzo, come abbiamo correttamente notato durante l'arrivo del COVID e pensavamo che il mercato sarebbe salito nonostante la pandemia globale. Altre volte, ci sono rischi che possono portare ad una maggiore volatilità e ad un percorso accidentato per gli investitori. E, naturalmente, tutto questo deve essere inserito in un contesto focalizzato sugli investimenti a lungo termine, con un approccio diversificato, guidato da un piano finanziario ben ponderato.
Mentre guardiamo al 2025, crediamo che il percorso dei mercati e dell'economia sarà fortemente influenzato da molte delle stesse domande e rischi rimasti senza risposta nel 2024. Il principale tra questi è se i consumatori e le aziende che hanno lottato con tassi di interesse elevati saranno in grado di rafforzarsi e unirsi a quelle parti dell'economia che hanno resistito e sono cresciute nonostante tassi di interesse elevati. Crediamo che la risposta a questa domanda potrebbe in ultima analisi dipendere dall'esito di diverse altre incognite.
Tra queste ne spiccano alcune:
· la Fed riuscirà a tagliare i tassi in misura sufficiente ad alleviare la pressione sulle componenti dell'economia sensibili ai tassi di interesse?
· Il mercato obbligazionario seguirà l'esempio della Fed sui tassi di interesse oppure i rendimenti delle obbligazioni a medio e lungo termine continueranno a determinare la propria rotta?
· La debolezza del mercato del lavoro si diffonderà oppure le aziende aumenteranno gli stipendi per far fronte all'aumento della domanda?
L'evoluzione delle opinioni su ciascuna delle domande di cui sopra ha avuto un impatto diretto sulla performance dei mercati per tutto l'anno scorso. L'ottimismo sui tagli dei tassi all'inizio dell'anno ha portato ad un avvio rapido per le azioni, con il mercato che si è allargato per includere aziende economicamente sensibili nella speranza che tassi di interesse più bassi avrebbero alleviato il loro dolore. La mossa è stata però di breve durata, visto che i segnali di un'inflazione rigida hanno smorzato le aspettative sul numero e la tempistica dei tagli dei tassi e hanno spinto i rendimenti obbligazionari verso l'alto.
Mentre i mercati concludevano che la Fed avrebbe adottato un approccio moderato al taglio dei tassi, gli investitori si sono nuovamente riversati sulla sicurezza percepita e sull'insensibilità ai tassi di interesse dei cosiddetti "Magnifici Sette", e il gruppo ha sbaragliato il resto del mercato a partire dalla fine del primo trimestre e per tutto il secondo trimestre. Solo a luglio, quando un debole rapporto sull'occupazione e dati incoraggianti sull'inflazione hanno aumentato le prospettive di tagli dei tassi, l'ampiezza del mercato è migliorata, poiché i rendimenti dei Treasury hanno invertito la rotta e sono scesi.
In effetti, con l'aumentare delle aspettative di tagli dei tassi, le azioni Small-Cap (che tradizionalmente sono più sensibili alla crescita economica) hanno sovraperformato l'S&P 500 di quasi il 14% e i Magnificent Seven del 23% nell'arco di soli 20 giorni. Il flusso e riflusso dell'ampiezza del mercato è continuato per il resto dell'anno, mentre le prospettive di un'economia in espansione salivano e scendevano insieme alle aspettative di tagli dei tassi.
Mentre gli investitori consideravano i tagli dei tassi come parte integrante dell'espansione dell'economia, la reazione del mercato obbligazionario ha evidenziato come la riduzione dei tassi a breve termine non fosse l'elisir magico che molti pensavano sarebbe stato. Da quando la Fed ha approvato il suo primo taglio a settembre, i rendimenti delle obbligazioni a medio e lungo termine sono aumentati. Ad esempio, il rendimento del Tesoro a 10 anni è passato dal 3,61% alla vigilia del primo taglio al 4,6% alla fine dell’anno. Poiché i tassi dei mutui sono strettamente legati ai rendimenti dei Treasury a 10 anni, anche i costi di prestito per i potenziali proprietari di case sono aumentati di una quantità simile dal primo taglio dei tassi e hanno contribuito ai problemi di accessibilità che stanno influenzando il mercato immobiliare.
Per quanto riguarda la forza del mercato del lavoro, non facciamo fatica a sostenere che potrebbe rivelarsi il perno che determina come andrà l'economia nel 2025. Durante la seconda metà del 2023 e per gran parte del 2024, quando diversi indicatori economici normalmente affidabili lanciavano segnali di cautela, la forza del mercato del lavoro è stata spesso citata come contromossa all'argomentazione secondo cui l'economia si stava raffreddando. Con il passare dell'anno scorso, i segnali di un indebolimento del mercato del lavoro hanno iniziato a manifestarsi nei dati, tra cui revisioni di stime inizialmente forti sulla creazione di posti di lavoro dal rapporto Nonfarm Payroll del BLS.
Tuttavia, quando il tasso di disoccupazione è aumentato e ha infine superato la soglia per innescare la cosiddetta “regola Sahm”, che storicamente ha segnalato un forte aumento delle perdite di posti di lavoro, la Fed ha deciso che era necessario intervenire e ha votato per ridurre i tassi di 50 punti base, un numero maggiore del previsto. Da allora, il tasso di disoccupazione è migliorato modestamente e la Fed ha segnalato di credere di poter adottare un approccio più lento al taglio dei tassi poiché ritiene che i rischi per il quadro occupazionale siano in equilibrio con i rischi derivanti dall'inflazione.
Andando avanti, crediamo che un aumento della disoccupazione potrebbe creare una sfida per la Fed se l'inflazione dovesse rimanere rigida. Tuttavia, se la crescita economica dovesse aumentare, le aziende potrebbero dover assumere più lavoratori, il che potrebbe portare a pressioni salariali a meno che non vi sia un aumento dei lavoratori disponibili o che forti investimenti aziendali nell'intelligenza artificiale (IA) inizino a dare i loro frutti attraverso guadagni nella produttività dei lavoratori.
Per dirla con le parole della Fed, sarà costretta a scegliere tra un taglio troppo aggressivo e il rischio di un risveglio dell'inflazione elevata, tenendo sempre presente che un taglio troppo lento potrebbe causare ulteriori sacche di debolezza nell'economia.
Siamo convinti che ci sono altri fattori che plasmeranno l'economia nell'anno a venire, tra i quali una nuova amministrazione a Washington e un debito nazionale in continua crescita, così come possibili eventi geopolitici che potrebbero produrre una volatilità di breve durata. Evidenziamo queste domande e rischi non per scoraggiare gli investitori o per dipingere una prospettiva cupa. Anzi, crediamo il futuro rimanga luminoso. I nostri commenti vogliono evidenziare le opportunità per gli investitori focalizzati a medio e lungo termine mentre ci addentriamo nel 2025. Nonostante la solida performance complessiva dei mercati azionari nel 2024 che ha portato a valutazioni elevate per una serie di azioni, molti segmenti dei mercati non hanno preso parte all'aumento e, di conseguenza, rimangono valutati in modo attraente. Sosteniamo che se l'economia continuerà a crescere nel 2025, lo farà in modo più ampio, il che aumenterà gli utili per molte aziende e porterà ad un'ampia partecipazione al mercato al rialzo.
Nonostante la narrazione quasi certa che molti credono sia nelle carte per il 2025, crediamo che ci saranno molti colpi di scena. Data questa incertezza, continuiamo a credere che gli investitori dovrebbero seguire un piano che tenga conto dell'imprevisto. Crediamo che l'approccio migliore ad un risultato economico sconosciuto, sia la diversificazione.
Mentre questa è spesso vista come uno strumento difensivo, continuiamo a vederla invece come un approccio per tutte le stagioni che consente agli investitori di avere esposizione a classi di attività che potrebbero avere buone prestazioni anche se altre sono in ritardo.
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