“Pochi motivi per abbandonare il dollaro USA “ Dopo un breve sell-off in seguito al report sull’occupazione negli Stati Uniti di venerdì, il dollaro è tornato. A favorire questa tendenza sono la geopolitica (i mercati coreani restano incerti) e l’opinione che i banchieri centrali dei partner commerciali vinceranno la corsa al taglio dei tassi fino alla neutralità. In questo momento sono in programma le riunioni dei tassi nell’Eurozona, in Canada e in Svizzera, con tagli di 25 o 50 pb in tutti i paesi.
Dollaro USA: Rimane il motivo per trattenere il dollaro
Il rapporto di venerdì sull’occupazione negli Stati Uniti ha dato solo un colpo di sfuggita al dollaro e il DXY dollar index ha trovato un buon supporto sotto 106. La geopolitica probabilmente aiuta un po’ il dollaro oggi. I mercati probabilmente non sanno subito cosa fare del cambio di regime in Siria, ma l’incertezza della politica coreana e la sottoperformance dei mercati degli asset coreani sono certamente degni di nota. Inoltre, pagando il 4,6%, i depositi in dollari a una settimana appaiono relativamente interessanti per la fine dell’anno.
Questa settimana si terranno le riunioni dei tassi nell’Eurozona, in Svizzera e in Canada. Le opzioni di taglio dei tassi di 25 o 50 pb sono tutte possibili, anche se è più probabile che solo il Canada veda un taglio dei tassi di 50 pb. In questo caso si può affermare che, mentre la maggior parte delle banche centrali del G10 (escluso il Giappone) sta cercando di ridurre i tassi per tornare alla neutralità, la Federal Reserve sarà più lenta della maggior parte dei partner commerciali e i differenziali di interesse continueranno a rimanere ampi a favore del dollaro.
Il secondo tema è il calendario statunitense di questa settimana, dove mercoledì domina la pubblicazione dell’IPC di novembre. Il consenso prevede un’altra lettura core dello 0,3% mese su mese. Sebbene non sia l’ideale per la Fed, tale lettura non dovrebbe impedire alla banca centrale di tagliare 25 pb una settimana dopo. Ma una lettura dello 0,4% su base mensile dell’IPC core metterebbe davvero il gatto tra i piccioni e metterebbe più seriamente in dubbio che la Fed abbia ragione a tagliare i tassi dopo tutto.
La Fed è inoltre in modalità blackout in vista della riunione sui tassi del 18 dicembre e l’unica altra cosa degna di nota in calendario è la pubblicazione domani dell’indice di ottimismo delle piccole imprese NFIB, considerato leggermente positivo per il dollaro.
Non sembrano esserci motivi per ridurre le posizioni lunghe sul dollaro in questo momento e, dopo due settimane di consolidamento, riteniamo più probabile che il dollaro riprenda la sua tendenza al rialzo.
EUR: in cerca di nuove perdite
Il rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti di venerdì non è stato abbastanza debole da consentire a EUR/USD di sostenere un movimento superiore a 1,06, anche se notiamo che gli spread dei tassi sono diventati un po’ più favorevoli al cambio EUR/USD. Il momento clou della settimana sarà la riunione della Banca Centrale Europea di giovedì. Carsten Brzeski scrive che un taglio di 25 pb è probabilmente più probabile ora, anche se la conferenza stampa potrebbe potenzialmente aprire la porta a tassi politici sub-neutrali (cioè inferiori al 2,00%) il prossimo anno. Di certo ci sono pochi motivi per cui la BCE possa essere allegra in questo momento, anche se i dati concreti stanno reggendo meglio del previsto.
Per oggi, gli unici dati in calendario per l’Eurozona sono il Sentix Invetsor Survey e la riunione dell’Eurogruppo dei ministri delle Finanze, dove presumibilmente si discuterà della battaglia tra l’austerità di bilancio e l’urgente necessità di sostegno fiscale.
Dopo le pesanti perdite di ottobre e novembre, la coppia EUR/USD ha goduto di due settimane di consolidamento. Ora sembra che sia giunto il momento di riprendere il trend ribassista. Nonostante le tendenze stagionali, che di solito sostengono l’EUR/USD a dicembre, siamo favorevoli a un ritorno dell’EUR/USD a 1,0500/0520 a breve termine e a una potenziale rottura al ribasso in settimana, se i dati sull’IPC degli Stati Uniti o la riunione della BCE dovessero avere qualcosa per gli orsi dell’EUR/USD come noi.
CHF: la SNB ha poco spazio per le manovre
Questo giovedì, la Banca Nazionale Svizzera probabilmente taglierà i tassi qualche ora prima della BCE. Siamo un po’ sorpresi di vedere il mercato aspettarsi 36 pb per la decisione della BNS. Riteniamo che un taglio di 25 pb sia molto più probabile dato che, con il tasso di riferimento svizzero già all’1,00%, la BNS ha molto meno spazio per un allentamento convenzionale della politica. In effetti, è probabile che la BNS non porti i tassi al di sotto dello 0,50% in questo ciclo, anche se il mercato sta giocando con l’idea di tassi negativi l’anno prossimo.
Dopo aver mantenuto un’offerta sorprendente durante le tensioni politiche francesi della scorsa settimana, EUR/CHF sta ora virando leggermente al ribasso. In questo caso siamo favorevoli a una discesa verso i minimi di quest’anno vicino a 0,9200/9210, quando diventa evidente che la BNS non sarà in grado di tenere il passo con l’allentamento della BCE.
CEE: l’attenzione si sposta sui numeri dell’inflazione
Questa settimana l’attenzione del mercato dovrebbe spostarsi sui numeri dell’inflazione sia a livello globale che nella regione CEE. Oggi vedremo la produzione industriale della Repubblica Ceca, per la quale ci aspettiamo un dato inferiore al consenso. Domani saranno pubblicati i dati sull’inflazione di novembre in Ungheria e nella Repubblica Ceca.
I dati ungheresi dovrebbero avere un’importanza minore rispetto al solito, dato che la banca centrale si concentra ora maggiormente sui tassi di cambio. I nostri economisti si aspettano comunque un aumento dal 3,2% al 3,8%, in linea con le aspettative del mercato e della Banca Nazionale d’Ungheria. L’inflazione core dovrebbe essere leggermente inferiore alle previsioni della NBH, con una stima del 4,7% su base annua.
Nella Repubblica Ceca, l’inflazione di novembre dovrebbe anch’essa salire leggermente dal 2,8% al 2,9% a/a, in linea con le previsioni della Banca Nazionale Ceca, ma vediamo chiari rischi al rialzo. D’altra parte, l’inflazione core potrebbe essere inferiore alle stime della banca centrale, al 2,3% contro il 2,4% su base annua.
Venerdì, in Polonia, la stima flash dell’inflazione dovrebbe essere confermata al 4,6% annuo, e vedremo anche i numeri delle partite correnti in tutta la regione. Giovedì inizierà il periodo di blackout della CNB in vista della riunione di dicembre e dovremmo assistere ad alcune interviste e opinioni dei membri del consiglio della CNB. La scorsa settimana il governatore ha indicato che è in programma una pausa nel ciclo di tagli e i titoli di questa settimana potrebbero confermarlo.
La scorsa settimana abbiamo assistito a una maggiore divergenza tra PLN e CZK da un lato e HUF dall’altro. Le banche centrali orientate al rialzo hanno dato sostegno al PLN e alla CZK, e questa parte della regione CEE si sta visibilmente concentrando sulla storia locale e sul percorso dei tassi. Il fiorino, invece, rimane principalmente guidato dal cambio EUR/USD, ovvero dalla storia globale. Riteniamo che EUR/HUF sia meglio prezzato di EUR/PLN e EUR/CZK, ma non vediamo alcun cambiamento almeno fino alla fine dell’anno.
Tuttavia, continuiamo a ritenere che la storia globale prevarrà e che la debolezza dell’eurozona e il calo dell’EUR/USD spingeranno le valute CEE a indebolirsi in seguito. Tuttavia, nel breve termine, vediamo PLN e CZK mantenere il supporto grazie a differenziali di tasso più ampi, mentre HUF dovrebbe ottenere un certo sostegno dopo l’aggiornamento delle prospettive di rating da parte di Fitch di venerdì.
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