Il mercato si allarga oltre le mega cap

Non fare l’eroe. Non avere un ego. Nel momento stesso in cui ti credi bravo, sei morto (P.T .Jones).


Settimana che vede diversi dati importanti per i mercati. SI inizia oggi alle 4:00 con dati cinesi: la produzione industriale YoY di giugno (stima 4,9% dal +5,6% di maggio), il tasso di disoccupazione di giugno (stima 5% invariato rispetto a maggio) e il PIL QoQ del 2Q24 (stima 1,1% dal +1,6% del 1Q24) che porta il tendenziale annuo al 5,1% (dal 5,3% di maggio). Alle 8:00 è il turno delle vendite al dettaglio della Germania di maggio (stima zero dal -1,2% di aprile), mentre alle 11:00 sarà resa nota la produzione industriale dell’Europa MoM di maggio (stima -0,9% dal -0,1% di aprile).
 
I mercati azionari dei principali paesi industrializzati sono cresciuti nella prima metà del 2024, trainati da un guadagno del 19,6% dei titoli azionari statunitensi a grande capitalizzazione. L'entusiasmo per l'intelligenza artificiale (IA), insieme a una robusta crescita degli utili, ha fatto crescere i settori dei servizi, della tecnologia, dell'informazione e della comunicazione dell'S&P 500.
 
I tassi di interesse sono aumentati nella prima metà dell'anno, mettendo sotto pressione le obbligazioni investment-grade. La crescita economica globale costante ha sostenuto gli emittenti di qualità inferiore, portando le obbligazioni ad alto rendimento a modesti guadagni. Dopo gli aumenti dei tassi per combattere l'inflazione, la BCE e la BoC sono state le prime banche centrali del G7 ad abbassare i tassi di riferimento. L’inflazione statunitense, dopo diversi mesi di dati superiori alle attese all'inizio del 2024, nel secondo trimestre ha ripreso il suo trend al ribasso arrivando alla deflazione in giugno, dove i prezzi sono scesi dello 0,1% rispetto a maggio.
 
Fin qui il passato ma, come sappiamo, a noi interessa il futuro. Per i prossimi mesi riteniamo che i settori focalizzati sulla tecnologia continueranno a svolgere un ruolo significativo nei portafogli. I settori della tecnologia, dei servizi di comunicazione e dei beni di consumo discrezionali, che includono tutti azioni AI a mega-cap, rappresentano più della metà dell'S&P 500. Queste aziende hanno prodotto utili e hanno anche posizioni di cassa molto solide, che consentono loro di reinvestire nelle rispettive attività e restituire valore agli azionisti.
 
Continuiamo tuttavia a credere che la leadership di mercato dovrebbe estendersi oltre la tecnologia mega-cap. In primo luogo, mentre la recente crescita degli utili è derivata in gran parte da società legate alla tecnologia, entro il quarto trimestre la crescita degli utili sarà probabilmente guidata in egual misura da altri settori. In secondo luogo, man mano che ci avviciniamo ai tagli dei tassi della Fed le aree cicliche del mercato potrebbero recuperare terreno poiché i rendimenti più bassi sostengono l'economia. E infine, nel tempo, i guadagni di produttività e le efficienze dell'IA si faranno sentire in tutti i settori, anche se ci vorrà un po’ tempo.
 
Non dimentichiamo le elezioni USA. Per quanto riguarda questo ciclo elettorale, ci aspettiamo che il Congresso degli Stati Uniti rimanga diviso, il che significa che non è probabile alcuna nuova importante regolamentazione o legislazione, indipendentemente dal partito che vince. I mercati in genere preferiscono l'impasse politica, poiché significa un ambiente operativo più trasparente per le aziende. Nel lungo periodo, i mercati tendono comunque a seguire i fondamentali, tra cui inflazione, tassi di interesse e crescita economica, più della politica e delle elezioni.
 
Nel meeting di giugno, come sappiamo, la Fed ha ridotto le aspettative ad un solo taglio dei tassi di interesse per quest'anno. Ci aspettiamo che la moderazione dell'inflazione consenta alla Fed di virare verso un taglio dei tassi entro la fine dell’anno (non siamo del tutto convinti già a settembre). Chiaro che un probabile passaggio della Fed ai tagli dei tassi di interesse dovrebbe supportare l'economia statunitense, il che sarebbe favorevole per le azioni.
 
Le obbligazioni in genere hanno buone performance durante i cicli di taglio dei tassi della Fed, poiché i loro prezzi aumentano, ma potrebbero avere performance inferiori alle azioni statunitensi a piccola e media capitalizzazione, che offrono un equilibrio tra qualità e ciclicità per trarre potenzialmente vantaggio dall'attuale espansione economica.
 
Per quanto riguarda l’Eurozona, sembra che sia in corso una modesta ripresa, poiché la crescita è aumentata più del previsto nel primo trimestre e gli indicatori di indagine tempestivi suggeriscono che le prospettive della regione stanno migliorando. Sono tuttavia necessarie ulteriori conferme. Nonostante la disoccupazione sia scesa a minimi storici, le pressioni inflazionistiche si sono ritirate e la BCE ha iniziato ad allentare la politica.
 
Altre banche centrali hanno iniziato ad allentare la politica monetaria nel secondo trimestre, con la BCE e la BoC che hanno abbassato i tassi di interesse a giugno. Le banche centrali probabilmente adotteranno un approccio cauto ai tagli dei tassi per garantire che l'inflazione sia contenuta, ma pensiamo che un ciclo di allentamento pluriennale continuerà a prendere piede l'anno prossimo. Tassi più bassi possono aiutare a guidare una ripresa dell'attività manifatturiera e avvantaggiare i settori ciclici.
 
Non dimentichiamo poi che ci stiamo avvicinando alle elezioni americane. Siamo convinti che nei mesi che ancora ci separano dal voto, saranno sollevate diverse questioni che si collegano a fattori fondamentali importanti per l'economia e i mercati, tra cui il debito pubblico, la politica della Fed e il commercio. L'esito delle elezioni non dovrebbe alterare drasticamente il corso dei mercati o dell'economia, ma questi fattori potrebbero avere alcune implicazioni importanti.
 
Negli ultimi anni, i deficit di bilancio degli Stati Uniti hanno superato il 6% del PIL. Abbiamo assistito a deficit statunitensi più ampi e in crescita in percentuale del PIL (metà anni '70, inizio anni '80, inizio anni '90, 2008-2010), ma questi hanno accompagnato periodi di debolezza economica. Gli attuali deficit considerevoli si verificano con una crescita del PIL superiore alla media. Riteniamo che questo potrebbe richiedere una maggiore moderazione fiscale in futuro. Mentre il debito del governo degli Stati Uniti di 35 trilioni di dollari e in crescita è un numero astronomico, in percentuale del PIL, non è ancora a un livello che limita la capacità del governo degli Stati Uniti di indebitarsi a tassi ragionevoli.
 
Siamo convinti che quanto prima la campagna elettorale includerà un duro discorso sul commercio con la Cina. La crescita dell'economia statunitense non si basa in modo significativo sul commercio, ma l'uso di tariffe presenta un rischio inflazionistico. Mentre tali tattiche sono state sfruttate durante il mandato dell'ex presidente Trump, queste si sono verificate in un contesto di inflazione molto più benigno. Riteniamo che le politiche tariffarie stimoleranno alcune ansie di guerra commerciale per i mercati futuri, ma pensiamo che i trend di consumo e investimento interni saranno l'influenza più potente sui risultati economici.
 
Ci aspettiamo quindi che la Fed agisca esclusivamente sotto la direzione dell'inflazione in arrivo e dei dati economici, ma la tempistica di tali mosse probabilmente avverrà intorno alle elezioni. Potremmo anche vedere un po' di incertezza indotta dalle elezioni sul futuro del ruolo del presidente della Fed Powell (il cui mandato termina nel 2026) se Trump dovesse proporre un nuovo capo della Fed.