Prima viene la Fed, poi Babbo Natale
La scorsa settimana abbiamo discusso del fatto che il rischio per i mercati è rappresentato dal processo di ribilanciamento annuale del portafoglio. Per intenderci:
“Con l’avvicinarsi della fine dell’anno, i gestori di portafoglio devono riequilibrare le loro partecipazioni a causa di considerazioni fiscali, distribuzioni e rendicontazione annuale. Ad esempio, al momento in cui scriviamo, l’S&P 500 è attualmente in rialzo di circa il 28% da un anno all’altro, mentre le obbligazioni investment-grade (misurate dall’iShares US Aggregate Bond ETF (AGG) sono in rialzo del 3,2%. Questa differenza di performance farebbe sì che un’allocazione 60/40 di azioni/obbligazioni passi a un’allocazione 65/35. Per riequilibrare il portafoglio a 60/40, i gestori devono ridurre l’esposizione azionaria del 5% e aumentare quella obbligazionaria del 5%. A seconda dell’entità del processo di ribilanciamento, questo potrebbe esercitare una pressione al ribasso sugli asset di rischio, portando a una correzione o a un consolidamento del mercato nel breve termine”.
Questo sembra essere il caso della scorsa settimana, con un trading di mercato piuttosto approssimativo. I tentativi di rialzare il mercato sono stati ripetutamente accolti dai venditori e si è assistito a una rotazione dagli asset sovra posseduti a quelli sotto posseduti. In particolare, la pressione di vendita è arrivata come previsto e, sebbene possa persistere fino all’inizio della prossima settimana, dovremmo essere vicini alla fine del processo di distribuzione e ribilanciamento. La buona notizia è che il recente consolidamento apre la strada alla visita di “Babbo Natale a Broad e Wall”.
Dal punto di vista tecnico, la scorsa settimana il mercato ha registrato un segnale di vendita MACD a breve termine, che potrebbe esercitare un’ulteriore pressione al ribasso sulle azioni nella prossima settimana. Con una forza relativa non in ipervenduto, c’è il rischio che il mercato scenda verso la media mobile a 20 giorni quando la Fed annuncerà il prossimo taglio dei tassi mercoledì. Tuttavia, a meno di eventi inaspettati, il mercato dovrebbe essere in grado di recuperare fino alla fine dell’anno con un obiettivo compreso tra 6100 e 6150.
Le previsioni a breve termine presentano sempre dei rischi, pertanto suggeriamo di gestire il rischio di conseguenza. Tuttavia, le tendenze stagionali, l’attuale sentimento rialzista e i riacquisti di azioni continuano a favorire un aumento dei prezzi fino alla prima settimana del 2025. Dopodiché, le scommesse sono aperte, poiché la nuova amministrazione, le azioni esecutive e i primi 100 giorni di politica stabiliranno le aspettative del mercato per il prossimo anno. Come già osservato la scorsa settimana, l’ottimismo è eccezionalmente alto. Tuttavia, una trasformazione radicale del governo, che sarà grandiosa a lungo termine, non è priva di rischi economici e finanziari a breve termine.
A proposito di ottimismo, questa settimana esamineremo i proprietari di piccole imprese e il loro potenziale impatto sull’economia.
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Una breve lezione di storia
Negli ultimi anni abbiamo discusso regolarmente dell’importanza dell’indagine della National Federation Of Independent Business Survey (NFIB) sull’economia. Come si legge nel nostro ultimo aggiornamento (12 ottobre) sull’indice:
“Mentre la narrativa rialzista di Wall Street è convincente, gli ultimi dati dell’indice di ottimismo delle piccole imprese NFIB forniscono un netto contrasto. Le piccole imprese sono la spina dorsale dell’economia statunitense e il sentimento catturato dal sondaggio NFIB offre una visione più granulare delle sfide che si presentano a Main Street, che spesso diverge dalle prospettive più ampie di Wall Street. L’indice rimane a livelli normalmente più associati alle contrazioni economiche che alle espansioni”.
Come si è detto, l’articolo è stato pubblicato prima dell’elezione di Trump a novembre. All’epoca, il sentimento era ampiamente negativo per tutto ciò che riguardava le prospettive delle vendite e dell’occupazione. Consumption Dato che le vendite al dettaglio rappresentano circa il 40% delle spese personali (PCE), che costituiscono quasi il 70% del calcolo del PIL, le piccole imprese sono un importante motore dell’economia. Come si è osservato in ottobre:
“Una delle componenti più preoccupanti dell’indagine NFIB è la previsione delle vendite future. Secondo i dati, molti titolari di piccole imprese prevedono un calo delle vendite nei prossimi sei mesi. Questo pessimismo è particolarmente pronunciato nei settori del commercio al dettaglio e dei servizi, dove l’aumento dei costi e la riduzione dei margini di profitto costringono molte imprese a ridimensionare le proprie attività. L’indagine fornisce due componenti affascinanti: le vendite effettive dell’ultimo trimestre e le vendite previste per il trimestre successivo. Di solito, i titolari di aziende sono sempre più ottimisti sulle vendite future, nonostante le vendite effettive siano spesso più deludenti. Tuttavia, sia le vendite attese che quelle effettive sono attualmente disastrose, come mostra la media delle due misure”.
L’ 8 novembre, nel nostro Daily Market Update, abbiamo discusso dell’elezione di Trump e del suo potenziale impatto sulle società a piccola e media capitalizzazione. Per intenderci:
“In particolare, la massiccia impennata dei titoli a piccola/media capitalizzazione è stata la più interessante. Il grafico sottostante mostra una correlazione molto elevata tra il tasso di variazione annuale dei titoli a piccola/media capitalizzazione e l’indice di fiducia delle piccole imprese NFIB. Poiché gli imprenditori tendono a essere conservatori, favorendo politiche che promuovono la crescita economica, la riduzione delle normative e i tagli alle tasse, l’elezione di Trump sostiene gli imprenditori.
Sospettiamo che la prossima iterazione dell’indice NFIB sarà una mossa di recupero alimentata da un’esplosione della fiducia degli imprenditori. Questo dovrebbe portare a un aumento della spesa per investimenti, dell’occupazione e della crescita dei salari”.
Il motivo di questa rapida lezione di storia è da ricercare nell’ultima frase.
L’indice NFIB aumenta dopo l’elezione di Trump
All’inizio della settimana, la NFIB ha pubblicato l’ultimo indice di fiducia delle piccole imprese. Non sono sicuro che “esplosione” racchiuda appieno il movimento che abbiamo visto dopo l’elezione di Trump. Tuttavia, come dice il proverbio, “un’immagine vale più di mille parole”.
Il salto di oltre 10 punti nella lettura è sorprendente e non si vedeva dall’elezione di Trump nel 2016. Dopo essere rimasta a livelli tipicamente associati a economie recessive negli ultimi tre anni, l’ultima lettura suggerisce un cambiamento massicciamente positivo nelle prospettive degli imprenditori. Questo cambiamento è funzione delle aspettative in diversi settori:
- Le aliquote fiscali non aumenteranno perché il Tax Cuts And Jobs Act del 2017 sarà reso permanente.
- È possibile che le aliquote dell’imposta sulle società vengano ridotte dal 21% al 15%.
- Una riduzione dell’eccesso di regolamentazione della precedente amministrazione.
- La riduzione dell’immigrazione illegale e l’istituzione di percorsi legali per l’immigrazione.
- Un’inversione di tendenza rispetto all’abbandono dello “Stato di diritto”.
- Un cambiamento nelle politiche di sostegno alle imprese con sede negli Stati Uniti e l’incoraggiamento della produzione nazionale.
- Accelerazione delle autorizzazioni per gli investimenti per lo sviluppo delle imprese con sede negli Stati Uniti.
Sebbene queste politiche siano pensate per sostenere le imprese statunitensi, presentano alcuni rischi che non vanno trascurati. Ad esempio, se da un lato gli sgravi fiscali per le imprese e la deregolamentazione possono aumentare la redditività e gli investimenti, dall’altro le politiche commerciali e le restrizioni all’immigrazione potrebbero creare problemi come l’aumento dei costi e la carenza di manodopera. Le piccole imprese, in particolare, dovranno quindi orientarsi in queste dinamiche per sfruttare i potenziali benefici e mitigare i rischi associati.
Tuttavia, per il momento, il cambiamento del sentimento positivo si riflette in molte aspettative, dall’occupazione alle vendite. Esaminiamo alcune di quelle più importanti.
Prospettive economiche
Esiste un legame simbiotico tra i vari dati dell’indagine NFIB e i potenziali risultati economici. Dopo l’elezione di Trump, il numero di piccole imprese che si aspettano un miglioramento economico è aumentato. Un’impennata simile era stata registrata anche dopo l’elezione di Trump nel 2016. In particolare, il picco è durato per qualche tempo, ma alla fine ha cominciato a invertirsi per due motivi. In primo luogo, la crescita economica è inizialmente migliorata, ma non è cresciuta così tanto come ci si aspettava. In secondo luogo, come già osservato, mentre le piccole imprese sono ottimiste riguardo alle politiche “proposte”, l’effettiva attuazione e la compensazione dei rischi di una politica rispetto a un’altra (ad esempio, le tariffe rispetto alla deregolamentazione) hanno attenuato il risultato.
Anche se probabilmente Trump non dovrà affrontare un’altra crisi “pandemica” nei prossimi quattro anni, molti altri rischi potenziali, dalla recessione economica agli eventi legati al credito, potrebbero influenzare le aspettative future.
Tuttavia, nel breve termine, l’aumento delle aspettative di crescita economica probabilmente “allenterà i cordoni della borsa” dei piccoli imprenditori per aumentare le spese in conto capitale. Le spese in conto capitale, o CapEX, sono incluse nella componente “investimenti privati” del calcolo del PIL. Non sorprende che esista una correlazione tra la crescita economica e le spese in conto capitale. Quando l’economia cresce, grazie alla domanda dei consumatori, le imprese devono investire per aumentare la produzione. Pertanto, se le aspettative attuali sono di crescita dell’economia nei prossimi 6 mesi, è logico che aumentino anche le aspettative di CapEx.
Considerato l’impatto dei piani di CapEx delle piccole imprese sull’economia, dovremmo aspettarci un aumento della crescita economica se le imprese realizzeranno tali piani. In particolare, il miglioramento delle aspettative suggerisce un’ulteriore diminuzione del rischio di recessione nel 2025.
Inoltre, se le piccole imprese si aspettano un miglioramento dell’economia, a sostegno della necessità di aumentare le spese di investimento, si aspettano anche un aumento considerevole delle vendite e dell’occupazione.
Aumento delle vendite e dell’occupazione
Esiste un diagramma molto elementare che spiega la nostra economia. In un’economia basata sui consumi, come quella statunitense, gli individui devono prima produrre qualcosa per poterla consumare. Il consumo è il lato della domanda dell’equazione economica, per il quale i produttori creano l’offerta. Maggiore è la domanda nell’economia, maggiore è la necessità di produzione. La domanda di produzione determina l’occupazione e i salari.
La comprensione dell’impennata delle aspettative di crescita economica dopo l’elezione di Trump si allinea con un forte aumento delle aspettative sulle vendite future. In precedenza, sia le vendite previste che quelle effettive erano a livelli sempre in linea con le recessioni economiche. Tuttavia, dopo l’elezione, le aspettative di vendita sono aumentate notevolmente.
Per l’economia sarà fondamentale vedere un aumento delle vendite effettive nel 2025. Se storicamente c’è stata una deviazione tra le vendite effettive e quelle previste, se le vendite non aumentano rispetto ai livelli attuali, non aumenteranno nemmeno i tassi di crescita economica.
Sebbene il sondaggio NFIB sia molto ottimista sulle vendite future, vale la pena notare che le vendite al dettaglio effettive (corrette per l’inflazione), come riportato dal BEA, pur essendo correlate, sono spesso meno ottimistiche. Considerando l’attuale situazione dei consumatori, i tassi di interesse elevati e l’aumento dell’inflazione, è probabile che le aspettative future delle vendite NFIB siano deluse.
Tuttavia, per il momento, se i proprietari di piccole imprese si aspettano un aumento delle vendite, questo porterà anche a una maggiore richiesta di assunzioni e a un aumento dei salari. Anche in questo caso, dovrebbe essere evidente che l’aumento delle vendite si traduce in un aumento dei salari. 
Infine, per completare il ciclo economico, le vendite (la domanda) aumentano la produzione (l’offerta), richiedendo salari e occupazione più elevati e favorendo una maggiore domanda. Questa è la base del ciclo di crescita economica.
Se l’ottimismo dopo l’elezione di Trump si rivelerà fondato, potrebbe essere di buon auspicio per i titoli a piccola e media capitalizzazione almeno fino all’inizio del 2025.
Azioni a piccola capitalizzazione - Guardatemi ora
Come ho notato all’inizio, in passato c’era un divario piuttosto significativo tra i titoli a piccola e media capitalizzazione, rappresentati dall’ETF iShares Russell 2000 (NYSE:IWM) e la variazione annuale dell’indice NFIB. Data la correlazione storica, alla fine l’uno avrebbe raggiunto l’altro. In questo caso, il mercato si aspettava una vittoria di Trump, con l’IWM in netto vantaggio rispetto al sentiment NFIB. Dopo le elezioni, il divario si è colmato e il sentiment è salito.
Sebbene i titoli a piccola e media capitalizzazione siano saliti nelle ultime settimane, molti rischi continuano ad affliggere queste società. Come già osservato in precedenza, circa il 41% di queste società non redditizie è fortemente indebitata, con un muro di scadenze che si avvicina nei prossimi due anni. Se i tassi di interesse rimarranno elevati, ciò potrebbe pesare sia sulla capacità di rifinanziamento che sulla redditività, portando a un aumento dei tassi di insolvenza. Il problema dell’aumento delle aspettative di crescita economica, occupazione e salari è che queste sosterranno l’inflazione e l’aumento dei tassi di interesse.
Furthermore, the long-term performance of small and mid-capitalization stocks remains dismal, as shown.
Inoltre, la performance a lungo termine dei titoli a piccola e media capitalizzazione rimane negativa, come dimostrato.
La situazione potrebbe cambiare in futuro? Sì. Tuttavia, ciò richiederebbe un reset delle aspettative di crescita degli utili, probabilmente dopo la prossima recessione. Per ora, la maggior parte della crescita degli utili rimane attribuita alle società a grande capitalizzazione e principalmente solo a un piccolo sottoinsieme di questi titoli. Se da un lato potremmo assistere a una ripresa dell’attività economica complessiva, dall’altro c’è il rischio che questa non si traduca nelle società a piccola e media capitalizzazione.
Anche se la fiducia dei consumatori e degli imprenditori è aumentata dopo l’elezione di Trump, dobbiamo continuare a monitorare i dati in arrivo e adattare di conseguenza le nostre preferenze di rischio. Sebbene la nuova amministrazione abbia certamente molti piani ambiziosi per “rendere l’America di nuovo grande”, la realtà rimane che molti di questi piani potrebbero non realizzarsi. Inoltre, è probabile che le politiche si compensino e che il debito e il deficit siano ancora un problema a lungo termine che pesa sulle traiettorie di crescita economica. Soprattutto, mentre gli Stati Uniti stanno generando una crescita economica, il resto del mondo non la sta generando. Per questo motivo, è più probabile che nel corso del prossimo anno importeremo debolezza economica piuttosto che esportare crescita.
Rimaniamo ottimisti e puntiamo sulle azioni nel breve periodo. Tuttavia, ci rendiamo conto che l’eccessivo ottimismo sul 2025 comporta un rischio. Molte cose potrebbero far deragliare queste aspettative e il mercato, quindi dobbiamo rimanere concentrati sui dati che si presentano.
Con l’S&P 500 in rialzo di quasi il 30% quest’anno e un rendimento di oltre il 20% l’anno scorso, sembra prudente temperare le aspettative di rendimento per il 2025.
Come lo negoziamo
Con il ribilanciamento dei portafogli probabilmente già alle spalle, c’è ancora il rischio di un’azione poco attenta prima di Natale. Tuttavia, dobbiamo iniziare a pensare a come prepararci per l’azione di fine anno nota come “Rally di Babbo Natale”.
Se siete lunghi in azioni nell’attuale mercato, il rischio di ribilanciamento è gestibile.
- Stringete i livelli di stop-loss ai livelli di supporto attuali per ogni posizione.
- Coprire i portafogli contro i principali ribassi del mercato.
- Prendere profitto nelle posizioni che sono state grandi vincitrici.
- Vendere i ritardatari e i perdenti
- Aumentare la liquidità e riequilibrare i portafogli in base alle ponderazioni desiderate.
Ricordate che il nostro compito di investitori è piuttosto semplice: proteggere il nostro capitale d’investimento dalla distruzione a breve termine per poter giocare a lungo termine. Ecco le nostre riflessioni in merito.
- La conservazione del capitale è sempre l’obiettivo principale. Se perdete il vostro capitale, siete fuori dal gioco.
- Cercate un tasso di rendimento sufficiente a tenere il passo con il tasso di inflazione. Non concentratevi a battere il mercato.
- Mantenete leaspettative basate su obiettivi realistici. (Il mercato non compone all’8%, al 6% o al 4%).
- Tassi di rendimento più elevati richiedono un aumento esponenziale del profilo di rischio sottostante. Questo non funziona mai bene.
- È possibile sostituire il capitale perso, ma non il tempo perso. Il tempo è un bene prezioso che non potete permettervi di sprecare.
- I portafogli hanno un orizzonte temporale specifico. Se avete un orizzonte pensionistico di 5 anni ma costruite un portafoglio con un orizzonte temporale di 20 anni (assumendo più rischi), i risultati saranno probabilmente disastrosi.
Nel 2025 esiste un’ampia gamma di risultati potenziali, basati sulle valutazioni. Nessuno sa con certezza cosa ci riserverà il prossimo anno.
Tuttavia, concentrandoci sul controllo del rischio e sulle basi tecniche, possiamo navigare in sicurezza.
Buona settimana.