“Signs” era una canzone della Five Man Electrical Band del 1970 sul movimento hippie. La canzone mi è venuta in mente mentre guardavo i dati economici di recente. Ci sono “Segni, segni, ovunque segni” di una recessione, ma non ancora di una recessione.
Ad esempio, a fine maggio, il 100% delle 10 curve dei rendimenti economicamente sensibili da noi monitorate sono invertite. Storicamente, un’inversione così forte e consistente di varie curve dei rendimenti ha sempre preceduto esiti recessivi.
Per un migliore contesto, ecco le curve dei 10 rendimenti in un unico grafico. Il grafico sottostante presenta due punti cruciali. In primo luogo, ogni volta che tutte e dieci le curve sono state invertite, come evidenziato dai riquadri, tali inversioni hanno preceduto un’economia in recessione. In secondo luogo, l’attuale inversione è la più profonda dalla fine degli anni Settanta.
Sebbene si siano verificati periodi di recessione, come nel 2011 durante lo shutdown del Giappone o nel 2015 durante le preoccupazioni per la Brexit, le curve dei rendimenti non si sono invertite. Quindi, anche se si ritiene che questa volta l’economia possa evitare una recessione, il numero e l’entità delle inversioni suggeriscono che un risultato così ottimistico è poco probabile.
Questa volta potrebbe essere diverso? Assolutamente sì. Tutto è sempre possibile e indubbiamente oggi esistono supporti monetari che non erano disponibili in passato. Come discusso in precedenza, la liquidità monetaria nell’economia è ancora molto elevata in percentuale del PIL.
Tuttavia, altri segnali, oltre alle inversioni della curva dei rendimenti, fanno pensare a una probabile recessione.
Altri segnali
Ne abbiamo parlato di recente, ci sono stati casi in cui gli economisti si aspettavano una recessione, ma non si è verificata.
“Nel 2011, il mondo si è trovato di fronte a un’interruzione dell’attività produttiva a causa di un terremoto sottomarino che ha provocato uno tsunami. L’inondazione del Giappone ha anche innescato una fusione nucleare. Contemporaneamente, gli Stati Uniti sono stati coinvolti in un dibattito sul tetto del debito, in un declassamento del debito e in minacce di default. A causa di questa combinazione di eventi, il settore manifatturiero dell’economia si è contratto, convincendo molti di una recessione imminente.
Tuttavia, come dimostrato, quella recessione non si è mai verificata”.
L’economia ha evitato la recessione perché il settore dei servizi ha tenuto a galla l’economia statunitense. In passato, il settore manifatturiero era una componente significativa dell’attività economica. Oggi i servizi rappresentano quasi l’80% di ogni dollaro speso.
Si tratta di un punto cruciale. I servizi hanno un moltiplicatore economico molto più piccolo di produzione, motivo per cui abbiamo tassi di crescita economica più lenti. Tuttavia, si tratta comunque della maggior parte delle attività.
I servizi vanno così e così va l’economia. Il grafico seguente mostra entrambi gli indici ISM. Come si vede, nel 1998, nel 2011 e nel 2015 anche se il settore manifatturiero era in territorio di contrazione, i servizi non lo erano. In tutti e tre i casi è stata evitata una recessione economica.
Creazione di un indicatore composito
L’indicatore composito si può creare facendo la media dei due indici, mostrando chiaramente la correlazione con le recessioni economiche. Nel 1998, nel 2011 e nel 2015 non si è verificata alcuna recessione, in quanto l’indice composito non è mai entrato in territorio di contrazione. Questo indicatore è caduto in territorio di contrazione, segnalando una recessione.
Tuttavia, se ponderiamo l’indice composito in base ai livelli economici (77% servizi, 23% manifatturiero), l’indice è solo sulla soglia di un allarme recessione. Se l’indice dei servizi si indebolisce nel report di giugno, l’indice composito ponderato sarà in territorio di recessione.
Il tasso di variazione a 6 mesi (ROC) dell’indice LEI (Conference Boards Leading Economic Index) supporta ulteriormente l’allarme recessione lanciato dall’indice composito ISM. Dal 1967, si è verificata una recessione quando il ROC a 6 mesi è sceso sotto il -3%. È l’indicatore con il record più infallibile di tutti gli indicatori di recessione da noi seguiti.
Inoltre, anche il nostro Economic Output Composite Index (EOCI), che comprende più di 100 diversi dati leading, lagging, servizi e manifatturiero, segnala una recessione. Come il LEI, l’indice ha una solida esperienza nel prevedere le recessioni.
Se consideriamo il peso delle evidenze, una recessione sembra assicurata. Tuttavia, l’occupazione rimane solida e l’attività economica, in termini di PIL, rimane in territorio positivo. Questo ha portato molti analisti ed economisti a sperare che “questa volta sia diverso” e che una recessione possa essere evitata del tutto.
Potrebbe volerci più del previsto
Sicuramente c’è la possibilità che questa volta tutti i segnali rivelatori di una recessione economica siano sbagliati. Ma c’è un’altra possibilità. Dato il forte aumento dell’attività dovuto a un’economia chiusa e a un massiccio stimolo fiscale, l’inversione potrebbe richiedere più tempo del normale.
Come abbiamo già osservato in precedenza, saremmo già in recessione se fossimo entrati in questo periodo con i precedenti tassi di crescita inferiori al 4%. La differenza è che la contrazione è iniziata da un picco nominale del PIL di quasi il 12%.
Pertanto, sebbene l’economia abbia subito una brusca correzione rispetto all’impennata economica indotta dagli stimoli, non è ancora diventata negativa. In particolare, non c’è bisogno di un PIL nominale negativo per una recessione ufficiale, come nel 2000-2001.
Tuttavia, è necessaria un’ulteriore contrazione prima che la disoccupazione aumenti in modo significativo, innescando una designazione ufficiale di recessione. Questo processo richiederà probabilmente più tempo, suggerendo che una “recessione ufficiale” potrebbe non arrivare prima del prossimo anno.
Implicazioni per gli investitori
Come osservato precedentemente, l’aumento importante dello stimolo monetario (in percentuale del PIL) rimane molto elevato, dando l’illusione che l’economia sia più solida di quanto probabilmente sia. Quando l’effetto ritardato dell’inasprimento monetario si manifesterà nel corso dell’anno, l’inversione della forza economica sorprenderà probabilmente la maggior parte degli economisti.
Per gli investitori, le implicazioni dell’inversione dello stimolo monetario sui prezzi non sono positive. Come mostrato, la contrazione della liquidità, misurata sottraendo il PIL da M2, è correlata alle variazioni dei prezzi degli asset.
Visto che lo stimolo monetario deve ancora invertirsi in misura significativa, ciò suggerisce che i prezzi degli asset probabilmente scenderanno. Tuttavia, un’inversione della liquidità sosterrebbe l’aumento dei prezzi degli asset.
Certo, questa “volta potrebbe essere diverso”. Il problema è che storicamente non è stato così. Pertanto, pur dovendo soppesare la possibilità che gli analisti abbiano ragione nelle loro previsioni più ottimistiche, le probabilità sono ancora a favore degli indicatori.
Tuttavia, questo è il motivo per cui, come investitori, dobbiamo rimanere agili nel nostro approccio all’investimento e scambiare il mercato per quello che abbiamo piuttosto che per quello che vorremmo che fosse.