La scorsa settimanaAbbiamo discusso del fatto che il ribasso in vista del Natale è stato la premessa per l'inizio del rally di fine anno di "Babbo Natale". Alla vigilia di Natale, Babbo Natale è arrivato, spingendo i mercati al di sopra dell'importante 50-DMA. Tuttavia, il mercato ha ceduto venerdì per ritestare la 50-DMA. Sebbene possa sembrare che il "rally di Babbo Natale" sia in fase di stallo, sospetto che la prossima settimana potremmo assistere a qualche acquisto, dato che i portafogli sono in fase di chiusura e i trader posizionano i portafogli nei primi due giorni di gennaio.
Come mostrato, il momentum e la forza relativa sono attualmente deboli, ma se il mercato riesce a tornare sopra la 20-DMA, questo dovrebbe portare acquirenti sul mercato. Come abbiamo notato in precedenza, il segnale di vendita limita l'apprezzamento dei prezzi e, fino a quando non si invertirà, il rialzo dei mercati per questa settimana sarà limitato. C'è anche il 24% di possibilità che il rally non si concretizzi del tutto. Suggeriamo di gestire il rischio di portafoglio fino a quando il mercato non farà una mossa decisiva.
Continuiamo a monitorare i differenziali di rendimento, che rimangono vicini ai livelli più bassi dalla "crisi finanziaria". Quando i differenziali di rendimento erano così bassi in precedenza, ciò equivaleva a un eccessivo ottimismo sulle condizioni dei mercati finanziari. Lo stesso accade attualmente, in quanto gli investitori sono disposti a pagare eccessivamente per il rischio che stanno assumendo. Purtroppo, in passato non è andata bene, ma gli spread dei rendimenti saranno l'indicatore principale per gli investitori che dovranno ridurre il rischio del portafoglio in modo più aggressivo.
Per ora, l'ottimismo rimane alto. Ma come discuteremo oggi, anche questo è un problema da monitorare attentamente.
L'ottimismo è troppo ottimista per il 2025?
In "Previsioni per il 2025," abbiamo mostrato alcune prime indicazioni sugli obiettivi di Wall Street per il S&P 500 index e, come sempre, l'ottimismo per il prossimo anno è molto alto. La stima mediana prevede che il mercato salga a 6600 l'anno prossimo, il che rappresenterebbe un rendimento deludente di appena l'8,2% dopo due anni di guadagni superiori al 20%. Tuttavia, la stima più alta di Wells Fargo (NYSE:WFC) suggerisce un rendimento del 14%, mentre la stima più bassa di UBS indica un rendimento del 5%. In particolare, non è disponibile alcuna stima per un rendimento negativo.
È interessante notare che l'ottimismo per il 2025 ha assunto una piega interessante. Negli ultimi due anni di rendimenti superiori alla media, la crescita degli utili è stata generata solo dalle prime sette società a capitalizzazione di mercato dell'indice S&P 500. Tuttavia, gli analisti si aspettano che gli utili siano ora in crescita. Tuttavia, gli analisti prevedono ora che gli utili si sposteranno dalle 493 società più basse dell'indice.
L'ottimismo di queste ipotesi è interessante perché l'economia è cresciuta fortemente negli ultimi due anni, ma queste 493 società non sono riuscite a far crescere gli utili. Cosa cambierà nel 2025? Sì, il Presidente Trump ha promesso di estendere il Tax Cuts and Jobs Act, ma questo non cambia l'aliquota fiscale precedente negli ultimi due anni. Ha proposto di eliminare le tasse sulle mance e sulla previdenza sociale, ma questo ha un impatto solo su una piccola percentuale della popolazione.
D'altra parte, a seconda della portata e delle aree di impatto, la deregolamentazione potrebbe migliorare i guadagni, ma gran parte di questa iniziativa dovrà essere approvata dal Congresso, il che potrebbe rivelarsi difficile. La Federal Reserve spera di continuare a ridurre i tassi d'interesse, ma l'inflazione vischiosa potrebbe rallentare questo processo, soprattutto se la crescita economica dovesse rimanere forte anche nel 2025.
Anche se l'economia dovesse continuare a crescere in modo sostenuto, cosa causerà lo spostamento della crescita degli utili dagli operatori dominanti del mercato a società molto più piccole? Ciò è particolarmente vero se si considera la continua inversione della liquidità monetaria nell'economia, con un aumento dei costi di finanziamento e un calo dei tassi di risparmio dei consumatori.
Tuttavia, mentre l'ottimismo degli analisti sulla crescita degli utili nel 2025 è elevato, il che porterebbe gli utili ben al di sopra del trend di crescita di lungo periodo, queste stime si stanno già ribaltando verso la realtà. Negli ultimi sei mesi, le stime sono scese di 3 dollari per azione e probabilmente si avvicineranno a 220 dollari per azione entro il prossimo anno. Come si è visto, gli utili tendono a non discostarsi a lungo dal trend di lungo periodo e, in genere, tali deviazioni si verificano solo durante le recessioni e le immediate riprese.
Come si evince da discusso di recente, se gli utili tornano verso il trend di lungo periodo, cosa che ci si dovrebbe aspettare visto che gli utili sono una funzione della crescita economica, le valutazioni attuali diventano più problematiche.
"Sebbene l'ottimismo rialzista sia possibile, questo risultato si scontra con molte sfide nel 2025, dato che il mercato tratta già a valutazioni piuttosto elevate. Anche in un contesto di "atterraggio morbido", gli utili dovrebbero indebolirsi, rendendo le attuali valutazioni a 27x gli utili più difficili da sostenere. Pertanto, ipotizzando un calo degli utili verso il trend di lungo periodo, le stime attuali dovrebbero scendere a 220 dollari per azione entro la fine del 2025. Questo cambia sostanzialmente le prospettive per le azioni, con il caso più rialzista di 6380, che ipotizza un guadagno di circa il 4,5%, rispetto a tutti gli altri risultati, che prevedono perdite che vanno dal 2,6% al 20,6%".
Ma ancora una volta, queste ipotesi si basano su una continua moderazione della crescita economica.
I dati suggeriscono una continua moderazione della crescita economica
Tuttavia, per giustificare l'ottimismo sulla crescita degli utili, dobbiamo anche aspettarci che:
- La crescita economica rimanga più robusta del tasso di crescita medio ventennale.
- La crescita dei salari e del lavoro deve invertirsi (indebolirsi) per sostenere i margini di profitto storicamente elevati.
- I tassi di interesse e l'inflazione devono diminuire per sostenere la spesa dei consumatori.
- I dazi previsti da Trump aumenteranno i costi di alcuni prodotti e potrebbero non essere completamente compensati dalla sostituzione.
- Le riduzioni della spesa pubblica, dell'emissione di debito e del deficit sottraggono redditività alle aziende (Equazione del profitto di Kalecki ).
- Il rallentamento della crescita economica in Cina, Europa e Giappone riduce la domanda di esportazioni statunitensi, rallentando la crescita economica.
- Il mantenimento di tassi di interesse più elevati da parte della Federal Reserve e la continua riduzione del suo bilancio ridurranno la liquidità del mercato.
L'idea è chiara. Sebbene l'ottimismo sulla crescita economica e degli utili sia elevato in vista del 2025, queste previsioni sono soggette a rischi. Ciò è particolarmente vero quando si esamina la forza relativa e la tendenza dei dati economici attuali. L'attività manifatturiera in calo, il rallentamento della crescita del sito PIL e la cautela dei consumatori indicano un contesto economico meno favorevole a una crescita aggressiva degli utili. Per questo motivo, gli investitori devono gestire con attenzione lo scollamento tra le elevate aspettative di Wall Street e l'indebolimento delle condizioni economiche.
Un modo migliore per visualizzare questa idea è osservare la correlazione tra la variazione annuale della crescita degli utili e il PIL corretto per l'inflazione. Ci sono periodi in cui gli utili si discostano dall'attività economica sottostante. Tuttavia, questi periodi sono dovuti alle fluttuazioni degli utili prima o dopo la recessione. Attualmente, la crescita economica e quella degli utili sono molto vicine alla correlazione di lungo periodo.
In vista del 2025, la spesa per consumi personali in termini reali (PCE) rimane superiore al reale vendite al dettaglio. Sebbene tali scostamenti possano verificarsi, tendono a non rimanere tali a lungo, dato che le vendite al dettaglio comprendono circa il 40% della PCE. Ciò suggerisce che nel 2025 la PCE inizierà a convergere con le vendite al dettaglio, con conseguente rallentamento dei tassi di crescita economica.
Il grafico seguente visualizza la situazione dell'americano medio mostrando il "divario" tra il costo della vita e il reddito e i risparmi. Per finanziare l'attuale costo della vita, i consumatori devono spendere tutto il loro reddito e i loro risparmi e poi sovvenzionare il resto con quasi 4000 dollari di debito all'anno.
Per questo motivo il debito totale dei consumatori continua a crescere, sostenendo l'attività economica nel breve periodo. Tuttavia, l'impatto a lungo termine è una crescita economica più lenta, poiché i consumatori non possono contrarre debiti in eccesso. Inoltre, se i tassi di interesse rimangono elevati, l'impatto sulla crescita economica si aggrava.
Quindi, se la crescita economica rallenta l'anno prossimo, come prevede la Federal Reserve, perché Wall Street è così ottimista?
Perché Wall Street è sempre ottimista?
Quando Wall Street vuole fare un'offerta di azioni per una nuova società, deve vendere quelle azioni a qualcuno per fornire al suo cliente, la società, i fondi necessari. La società di Wall Street guadagna anche un'ottima commissione dalla transazione.
In genere, queste azioni offerte al pubblico vengono vendute ai maggiori clienti della società, come hedge fund, fondi comuni di investimento e altri clienti istituzionali. Ma dove prendono i soldi queste società? Da voi.
Che si tratti del denaro investito nei fondi comuni di investimento, nel piano 401k, nel fondo pensione o nella rendita assicurativa, siete alla base della frenesia di accaparrarsi il denaro. È un po' come uno schema piramidale: tutti gli attori sopra di voi stanno facendo i loro soldi... da voi.
In uno studio condotto da Lawrence Brown, Andrew Call, Michael Clement e Nathan Sharpè emerso chiaramente che gli analisti di Wall Street non sono interessati a voi. Lo studio ha intervistato gli analisti delle principali società di Wall Street per capire cosa accadeva a porte chiuse durante la stesura dei rapporti di ricerca. In un'intervista ai ricercatori, John Reeves e Llan Moscovitz hanno scritto:
"Innumerevoli studi hanno dimostrato che le previsioni e le raccomandazioni azionarie degli analisti sell-side hanno un valore discutibile per gli investitori. Come è emerso, gli analisti sell-side di Wall Street non sono interessati principalmente a fare scelte azionarie e previsioni sugli utili accurate. Nonostante l'attenzione riservata alle loro previsioni e raccomandazioni, l'accuratezza delle previsioni non è il loro lavoro principale".
Il grafico che segue è tratto dall'indagine condotta dai ricercatori e mostra i principali fattori che incidono sul compenso degli analisti. Ciò che gli analisti sono "pagati" per fare è molto diverso da ciò che gli investitori al dettaglio "pensano" che facciano.
Sharp e Call ci hanno detto che gli investitori comuni, che potrebbero affidarsi alle raccomandazioni azionarie degli analisti per prendere decisioni, devono sapere che l'accuratezza in queste aree "non è una priorità". Un analista ha detto ai ricercatori:
La parte per me scioccante del settore è che sono entrato nel settore pensando che [il successo] si sarebbe basato sull'andamento delle mie scelte azionarie. Ma la maggior parte del lavoro finisce per essere "Quali sono i voti dei tuoi broker?"".
Il "voto del broker" è un processo interno in cui i clienti delle società di analisi sell-side valutano il valore della loro ricerca e decidono quali servizi della società desiderano acquistare. Questo processo è fondamentale per gli analisti , perché un buon voto dei broker si traduce in un guadagno per la loro società. Un analista ha osservato che i voti dei broker "hanno un impatto diretto sul mio compenso e sul compenso della mia società"."
Voi non siete importanti
La domanda diventa: "Se il cliente retail non è l'obiettivo dell'azienda, allora chi lo è?". La tabella del sondaggio che segue risponde chiaramente a questa domanda.
Non sorprende che siate in fondo alla lista. La relazione incestuosa tra aziende, clienti istituzionali e Wall Street è la causa principale dei continui problemi del sistema finanziario. Si tratta di un circuito chiuso dipinto come un sistema equo e funzionale; tuttavia, è diventato un "accaparramento di denaro" che ha corrotto il sistema e le agenzie di regolamentazione che dovrebbero sorvegliarlo.
Come lo stiamo negoziando
Perché ve lo dico? Per essere un miglior investitore a lungo termine, dovete capire a che gioco state giocando e dove prendete le informazioni.
Come ho già detto, né noi né nessun altro sa come andrà a finire il 2025. Anche se scommetterei contro i tori, c'è sempre il rischio di una delusione.
Tuttavia, Wall Street è incentivata a farvi investire, perché è così che guadagna. Non c'è nulla di male in questo, purché si capisca il gioco. Ciò che è essenziale sapere è che gli analisti spesso sbagliano le loro ipotesi e le rivedono strada facendo. Pertanto, il consiglio che avete seguito in precedenza non è più valido. In particolare, anche se le "stime " riviste dagli analisti alla fine risulteranno "corrette", ciò non compensa il rischio di investimento iniziale assunto sulla base di informazioni precedentemente errate.
Ecco perché avere un insieme ben definito di regole di trading può aiutare a compensare il rischio di informazioni sbagliate nel tempo. Queste regole non compenseranno tutti i rischi di investimento, né garantiranno una redditività assoluta in tutti gli scenari. Tuttavia, forniscono un quadro di riferimento per mitigare il rischio di un risultato catastrofico che comprometta in modo permanente il vostro capitale.
Le regole
- Tagliare i perdenti e lasciare correre i vincitori. (Siate un acquirente scalabile).
- Stabilite degli obiettivi e siate perseguibili. (Senza obiettivi specifici, le operazioni diventano arbitrarie).
- Le decisioni guidate dall'emotività annullano il processo di investimento. (Comprare alto/vendere basso)
- Seguire la tendenza. (L'80% della performance del portafoglio è determinata dal trend mensile di lungo periodo. Se è vero che la "marea crescente solleva tutte le barche", è vero anche il contrario).
- Non lasciare mai che una "opportunità di trading" si trasformi in un investimento a lungo termine. (Fare riferimento alla regola n. 1. Tutti gli acquisti iniziali sono "trade" fino a quando la vostra tesi di investimento non si dimostra corretta).
- Una disciplina di investimento non funziona se non viene seguita.
- "Perdere denaro fa parte del processo di investimento. (Se non siete disposti ad accettare le perdite quando si verificano, non dovreste investire).
- Le probabilità di successo aumentano notevolmente quando l'azione tecnica dei prezzi conferma l'analisi fondamentale. (Questo vale sia per i mercati toro che per quelli orso).
- Non aggiungete mai, in nessun caso, una posizione perdente. ("Solo i perdenti aggiungono ai perdenti" - Paul Tudor Jones).
- I mercati sono "rialzisti" o "ribassisti". Durante un "mercato toro" , siate solo lunghi o neutrali. Durante un "mercato orso", essere neutrali o corti. (I mercati toro e orso sono determinati dalla loro tendenza di lungo periodo).
- Quando i mercati sono in fase di trading agli estremi, o quasi, fate il contrario del "gregge".
- Fate più di quello che funziona e meno di quello che non funziona. (Il ribilanciamento tradizionale toglie denaro ai vincitori e lo aggiunge ai perdenti. Riequilibrate riducendo i perdenti e aggiungendo i vincenti).
- I segnali di"acquisto" e "vendita" sono utili solo se implementati. (La gestione senza una disciplina di "acquisto/vendita" è destinata a fallire).
- Sforzarsi di essere un giocatore da .700 "alla battuta". (Nessuna strategia funziona il 100% delle volte. Siate coerenti, controllate gli errori e capitalizzate le opportunità di vittoria).
- Gestire il rischio e la volatilità. (Controllare le variabili che portano agli errori per generare rendimenti come sottoprodotto).
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