I titoli azionari hanno chiuso invariati, con l’S&P 500 giù di appena 6 bps. La maggior parte della debolezza di ieri si è avuta nell’S&P 500, con l’ETF RSP in calo di quasi 85 bps.
Intanto, abbiamo visto l’indice del dollaro salire di circa 30 punti base, mentre il tasso dei decennali è sceso di 7 bps al 4,2%, con anche l’indice CDX High Yield index in rialzo. È sembrata una giornata di avversione al rischio.
Il grafico del DXY sembra interessante: il dollaro si è staccato dal livello di ritracciamento del 61,8% e sembra stare formando un testa e spalle inverso. E, se dovesse spostarsi sopra il livello di 104,50, potrebbe innescare un breakout a 106. 
Quello che è strano circa il rally di ieri del dollaro è che è avvenuto nonostante i tassi sulla curva siano scesi. Ma questo perché i tassi globalmente sono crollati ieri, il che ha permesso allo spread tra i tassi USA e tedeschi a 2 anni di salire.
Quindi, se i tassi globalmente continueranno a scendere, il dollaro potrà continuare a beneficiarne fino a quando il differenziale dei tassi di interesse crescerà a suo favore.
La cosa interessante dello spread sui tassi a 2 anni è che si sta avvicinando alla parte superiore del suo recente range, e un valore sopra il 2,05% sullo spread potrebbe portare ad un’ulteriore forza del dollaro. 
Anche l’indice CDX High Yield Index è salito ieri e, per ora, è sopravvissuto alla regione di 400, che continua a tenere. 
Il ribasso dei tassi, il rialzo del dollaro, e gli spread ad alto rendimento suggeriscono ancora avversione al rischio sul mercato. È la prima volta da un po’ di tempo che penso che stia avvenendo questa dinamica, e sarà essenziale seguirla per vedere come andrà.
Potrebbe essere un segnale di un certo nervosismo in arrivo sul mercato. Negli ultimi due anni ci siamo abituati a tassi, dollaro e spread in salita e a titoli azionari in calo.
Ma stiamo vedendo molti cambiamenti sul mercato, con la recente rotazione da growth a value, e ora i tassi scendono e gli spread salgono, insieme all’oro.
Sono classici trade da avversione al rischio e fughe verso la sicurezza.
La cosa strana è che non c’è nulla di chiaro e presente negli Stati Uniti per vedere questo tipo di trade manifesto, il che suggerisce che il mercato potrebbe stare iniziando a pensare alla possibilità di un atterraggio brusco.
Infine, l’S&P 500 continua a consolidarsi intorno al livello di 4.600, che è il call wall e che impedisce all’indice di salire.
Se il call wall non salirà, l’indice faticherà a salire dai livelli attuali.
Intanto, penso che ci siano buone probabilità che il recente massimo segni un’onda C e che il prossimo passo del ribasso sia in corso, con l’indice che torna a 4.100. 
Come abbiamo notato prima, le dinamiche dei flussi CTA sono finite e l’indice si trova in gamma positivo. Ma il livello di inversione è intorno a 4.530.
Qualunque calo porti l’indice sotto 4.530, lo invertirà da gamma positivo a negativo, e i market maker, anziché far salire il mercato, ne seguiranno il trend.
Considerata la quantità di call delta e gamma positive sui tabelloni, potrebbero esserci un sacco di coperture che i market maker dovranno sciogliere. 
Le dinamiche che hanno fatto salire il mercato sono le stesse che potrebbero farlo velocemente scendere, e continuo a pensare che torneremo verso 4.100 prima di quanto molti pensino.