Il più grande rischio di tutti è non prenderne uno (M. Hobson).
Nessun dato rilevante per i mercati in uscita oggi. L’attenzione degli investitori si concentra ovviamente sul meeting delle BCE del 17 prossimo, nel quale è prevista una riduzione dei tassi di interesse di 25 bps.
La scorsa settimana ha segnato il secondo anniversario dell'attuale mercato rialzista, con azioni in crescita di circa il 60% negli Stati Uniti dai minimi del 2022. Storicamente, la maggior parte dei mercati rialzisti arriva alla fine del terzo anno, ma i rendimenti tendono a moderarsi. Ci aspettiamo lo stesso questa volta, poiché le condizioni fondamentali sono ancora solide ma in rallentamento.
Sebbene l'inflazione statunitense di settembre sia stata leggermente più alta del previsto, è improbabile che impedisca alla Fed di continuare la sua campagna di allentamento. Prevediamo tagli dei tassi di un quarto di punto a ogni riunione finché la politica della Fed non si assesterà intorno al 3,0% - 3,5%.
Le valutazioni hanno uno spazio limitato per aumentare ulteriormente e quindi gli utili dovranno probabilmente reggerne il peso se i mercati vogliono costruire sui loro guadagni. Con l'inizio della stagione degli utili del terzo trimestre, cerchiamo altri segnali di ampliamento degli utili che possano supportare la recente rotazione della leadership.
Ovvio che gli investitori si chiedano che succederà ora? L'incertezza geopolitica e le elezioni negli Stati Uniti potrebbero essere fonti di volatilità a breve termine, come abbiamo più volte messo in luce, ma la storia offre motivi di ottimismo. La durata media degli ultimi 11 mercati rialzisti è stata di quasi cinque anni, con la maggior parte di essi (otto su 11) che sono arrivati alla fine del terzo anno.
Ciò suggerisce che l'attuale mercato rialzista potrebbe essere ancora nella sua fase iniziale o intermedia. Tuttavia, il terzo anno potrebbe non essere una passeggiata. I rendimenti tendono a moderarsi, con le azioni che avanzano solo per metà del tempo, mentre nell'altra metà le azioni si sono ritirate per riprendere fiato. Da una prospettiva fondamentale, saranno le prospettive di crescita, i tassi di interesse e gli utili aziendali a determinare probabilmente i risultati. Quindi, immergiamoci e analizziamo questi fattori.
Nella prima metà del 2022 l'economia statunitense ha attraversato un periodo di debolezza, sperimentando una lieve contrazione nel primo trimestre e una crescita appena positiva nel secondo trimestre. Ma da allora, la crescita del PIL ha registrato una media di un forte 3% negli ultimi due anni e, secondo la stima in tempo reale della Fed di Atlanta, è sulla buona strada per registrare un guadagno del 3% nel terzo trimestre.
Nonostante i forti venti contrari dell'elevata inflazione e degli elevati costi di prestito, la recessione più attesa della storia recente non si è mai materializzata, poiché il consumatore, il cilindro principale del motore economico, è rimasto resiliente.
Ci aspettiamo che la crescita degli Stati Uniti rallenti nei trimestri a venire verso un ritmo coerente o leggermente inferiore al tasso potenziale a lungo termine dell'economia, che è considerato intorno al 2%, in base alla crescita della forza lavoro e della produttività. Il potenziale dell'intelligenza artificiale per aumentare la produttività in settori diversi potrebbe spingere la crescita a lungo termine fino al 2,5%, ma tale risultato non è garantito e probabilmente richiederà tempo. Un'economia in rallentamento ma in crescita può fornire una base favorevole per i profitti aziendali per continuare a salire, il che a sua volta può aiutare a sostenere il mercato rialzista.
L'impennata dell'inflazione al massimo degli ultimi 40 anni nell'estate del 2022 è stata una caratteristica distintiva dell'economia post-pandemia, che ha portato la Fed ad aumentare drasticamente i costi di prestito per domarla. Dato che le tendenze dell'inflazione e le azioni delle banche centrali sono state i principali driver di mercato in questo ciclo, non è una coincidenza che le azioni abbiano toccato il fondo quando l'inflazione ha raggiunto il picco. Mentre l'inflazione headline ha raggiunto il picco a giugno 2022 al 9,1% negli Stati Uniti, l'inflazione core, che esclude le categorie volatili di cibo ed energia, non ha raggiunto il picco fino alla pubblicazione di ottobre della lettura di settembre rispettivamente al 6,6%. e al 5,4%. Facendo un salto in avanti fino a oggi, l'inflazione headline si attesta al 2,4% e quella core al 3,3%, a dimostrazione dei notevoli progressi compiuti.
Il mese scorso la Fed ha compiuto un passo decisivo nell'iniziare a normalizzare il suo tasso di riferimento, eseguendo il primo taglio dei tassi di questo ciclo, abbassando i tassi di interesse di mezzo punto percentuale, più del solito. Mentre l'inflazione della scorsa settimana è stata leggermente più alta del previsto, è improbabile che impedisca alla Fed di continuare la sua campagna di allentamento, poiché ora ha spostato la sua attenzione dall'inflazione al mercato del lavoro.
Pensiamo che un'ulteriore moderazione nei costi degli alloggi e il raffreddamento della crescita salariale probabilmente applicheranno pressioni al ribasso sui prezzi in futuro, contribuendo a portare l'inflazione al target l'anno prossimo. Mentre l'indice dei prezzi al consumo si avvicina al 2%, la Fed vorrà gradualmente rimuovere la sua restrizione e mantenere vive le possibilità di un atterraggio morbido.
A nostro avviso, la Fed taglierà i tassi di un quarto di punto a ogni riunione finché la sua politica monetaria non si assesterà intorno al 3% - 3,5%. Anche se il percorso di minor resistenza per l'inflazione e i tassi di interesse è probabilmente più basso nei prossimi 12 mesi, i membri del FOMC saranno sensibili a qualsiasi scossone nella storia disinflazionistica.
Siamo tuttavia consapevoli (ovviamente lo è anche la Fed) del fatto che l'inflazione durante il terzo anno di un mercato rialzista ha in media toccato il fondo e ha iniziato a riprendersi, il che è un rischio chiave da monitorare nel 2025.
A guidare il guadagno di quasi il 60% del mercato azionario è stata una combinazione di crescita degli utili aziendali ed espansione della valutazione. Più specificamente, gli utili dell'S&P 500 sono aumentati di circa il 15% negli ultimi due anni, raggiungendo nuovi record, mentre il rapporto prezzo/utile è aumentato del 45% (da 15x a 21,5x), sulla scia di un minore rischio percepito, grazie all’attivismo della Fed.
Mentre i guadagni di mercato in questi due anni sono esattamente in linea con i guadagni medi del mercato rialzista, la classe di attività, lo stile e la leadership di settore sono per molti versi unici. Quando si esaminano gli ultimi 11 mercati rialzisti, questa è l'unica volta dopo un minimo di due anni in cui il titolo "medio", come rappresentato dall'indice S&P 500 equal-weight, non ha sovraperformato l'indice ponderato per capitalizzazione di mercato.
Abbiamo anche assistito alla maggiore sovraperformance degli investimenti in stile crescita rispetto al valore, poiché l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale ha aumentato le valutazioni per i titoli tecnologici a mega-cap, lasciando indietro altre parti del mercato azionario. A tal fine, i guadagni delle small-cap sono stati inferiori alla metà di quanto si osserva tipicamente all'inizio di un nuovo mercato rialzista. E questo potrebbe portare ad una loro sovraperformance nei prossimi anni
È incoraggiante che la leadership di mercato abbia iniziato ad ampliarsi più di recente, oltre i vincitori degli ultimi due anni, offrendo potenzialmente più spazio alle azioni per crescere. La nostra opinione è che le valutazioni abbiano uno spazio limitato per crescere ulteriormente da qui, e quindi gli utili dovranno probabilmente reggere il peso se i mercati vogliono costruire sul loro rally di due anni. La stagione degli utili del terzo trimestre è iniziata venerdì scorso, con alcune delle grandi banche statunitensi che hanno riportato risultati migliori del previsto. Il consenso prevede che gli utili per il trimestre cresceranno del 4,2%, il quinto trimestre consecutivo di crescita. Una tendenza chiave da tenere d'occhio è se un rallentamento previsto negli utili del gruppo dei Magnificent 7 coincide con una ripresa della crescita degli utili dal resto del mercato, o dall'S&P 493. Se ciò accade, la leadership continuerà ad ampliarsi, con settori ciclici e investimenti in stile valore che inizieranno a recuperare parte del terreno perso. Sostenuti da un'economia resiliente, prevediamo che gli utili aziendali aumenteranno di nuovo l'anno prossimo, ma forse meno del 15% di crescita degli utili che gli analisti hanno previsto, che ci sembra un po' ottimistico.
Cercando di riassumere, riteniamo che il pessimismo degli investitori, le preoccupazioni sulla crescita e l'incertezza sull'inflazione di due anni fa abbiano lasciato il posto alla resilienza economica, all'allentamento delle pressioni sui prezzi e all'entusiasmo per l'intelligenza artificiale, segnando la transizione verso un nuovo mercato rialzista.
Come dice il vecchio adagio, i mercati rialzisti non muoiono di vecchiaia, ma a causa di una recessione, di una politica della Fed eccessivamente restrittiva o di uno shock esterno. Quest'ultimo è impossibile da prevedere, ma con le probabilità di una recessione in calo e la Fed che intraprende un ciclo di tagli dei tassi in un mercato del lavoro sano, ci aspettiamo che il mercato rialzista continui per il terzo anno.
Tuttavia, valutazioni elevate, rischi geopolitici in Medio Oriente e elezioni presidenziali statunitensi serrate potrebbero fungere da catalizzatori per la volatilità a breve termine. Detto questo, qualsiasi potenziale flessione dovrebbe essere vista attraverso la lente di un trend rialzista a lungo termine, che è ancora supportato da solide condizioni fondamentali.
Nessun dato rilevante per i mercati in uscita oggi. L’attenzione degli investitori si concentra ovviamente sul meeting delle BCE del 17 prossimo, nel quale è prevista una riduzione dei tassi di interesse di 25 bps.
La scorsa settimana ha segnato il secondo anniversario dell'attuale mercato rialzista, con azioni in crescita di circa il 60% negli Stati Uniti dai minimi del 2022. Storicamente, la maggior parte dei mercati rialzisti arriva alla fine del terzo anno, ma i rendimenti tendono a moderarsi. Ci aspettiamo lo stesso questa volta, poiché le condizioni fondamentali sono ancora solide ma in rallentamento.
Sebbene l'inflazione statunitense di settembre sia stata leggermente più alta del previsto, è improbabile che impedisca alla Fed di continuare la sua campagna di allentamento. Prevediamo tagli dei tassi di un quarto di punto a ogni riunione finché la politica della Fed non si assesterà intorno al 3,0% - 3,5%.
Le valutazioni hanno uno spazio limitato per aumentare ulteriormente e quindi gli utili dovranno probabilmente reggerne il peso se i mercati vogliono costruire sui loro guadagni. Con l'inizio della stagione degli utili del terzo trimestre, cerchiamo altri segnali di ampliamento degli utili che possano supportare la recente rotazione della leadership.
Ovvio che gli investitori si chiedano che succederà ora? L'incertezza geopolitica e le elezioni negli Stati Uniti potrebbero essere fonti di volatilità a breve termine, come abbiamo più volte messo in luce, ma la storia offre motivi di ottimismo. La durata media degli ultimi 11 mercati rialzisti è stata di quasi cinque anni, con la maggior parte di essi (otto su 11) che sono arrivati alla fine del terzo anno.
Ciò suggerisce che l'attuale mercato rialzista potrebbe essere ancora nella sua fase iniziale o intermedia. Tuttavia, il terzo anno potrebbe non essere una passeggiata. I rendimenti tendono a moderarsi, con le azioni che avanzano solo per metà del tempo, mentre nell'altra metà le azioni si sono ritirate per riprendere fiato. Da una prospettiva fondamentale, saranno le prospettive di crescita, i tassi di interesse e gli utili aziendali a determinare probabilmente i risultati. Quindi, immergiamoci e analizziamo questi fattori.
Nella prima metà del 2022 l'economia statunitense ha attraversato un periodo di debolezza, sperimentando una lieve contrazione nel primo trimestre e una crescita appena positiva nel secondo trimestre. Ma da allora, la crescita del PIL ha registrato una media di un forte 3% negli ultimi due anni e, secondo la stima in tempo reale della Fed di Atlanta, è sulla buona strada per registrare un guadagno del 3% nel terzo trimestre.
Nonostante i forti venti contrari dell'elevata inflazione e degli elevati costi di prestito, la recessione più attesa della storia recente non si è mai materializzata, poiché il consumatore, il cilindro principale del motore economico, è rimasto resiliente.
Ci aspettiamo che la crescita degli Stati Uniti rallenti nei trimestri a venire verso un ritmo coerente o leggermente inferiore al tasso potenziale a lungo termine dell'economia, che è considerato intorno al 2%, in base alla crescita della forza lavoro e della produttività. Il potenziale dell'intelligenza artificiale per aumentare la produttività in settori diversi potrebbe spingere la crescita a lungo termine fino al 2,5%, ma tale risultato non è garantito e probabilmente richiederà tempo. Un'economia in rallentamento ma in crescita può fornire una base favorevole per i profitti aziendali per continuare a salire, il che a sua volta può aiutare a sostenere il mercato rialzista.
L'impennata dell'inflazione al massimo degli ultimi 40 anni nell'estate del 2022 è stata una caratteristica distintiva dell'economia post-pandemia, che ha portato la Fed ad aumentare drasticamente i costi di prestito per domarla. Dato che le tendenze dell'inflazione e le azioni delle banche centrali sono state i principali driver di mercato in questo ciclo, non è una coincidenza che le azioni abbiano toccato il fondo quando l'inflazione ha raggiunto il picco. Mentre l'inflazione headline ha raggiunto il picco a giugno 2022 al 9,1% negli Stati Uniti, l'inflazione core, che esclude le categorie volatili di cibo ed energia, non ha raggiunto il picco fino alla pubblicazione di ottobre della lettura di settembre rispettivamente al 6,6%. e al 5,4%. Facendo un salto in avanti fino a oggi, l'inflazione headline si attesta al 2,4% e quella core al 3,3%, a dimostrazione dei notevoli progressi compiuti.
Il mese scorso la Fed ha compiuto un passo decisivo nell'iniziare a normalizzare il suo tasso di riferimento, eseguendo il primo taglio dei tassi di questo ciclo, abbassando i tassi di interesse di mezzo punto percentuale, più del solito. Mentre l'inflazione della scorsa settimana è stata leggermente più alta del previsto, è improbabile che impedisca alla Fed di continuare la sua campagna di allentamento, poiché ora ha spostato la sua attenzione dall'inflazione al mercato del lavoro.
Pensiamo che un'ulteriore moderazione nei costi degli alloggi e il raffreddamento della crescita salariale probabilmente applicheranno pressioni al ribasso sui prezzi in futuro, contribuendo a portare l'inflazione al target l'anno prossimo. Mentre l'indice dei prezzi al consumo si avvicina al 2%, la Fed vorrà gradualmente rimuovere la sua restrizione e mantenere vive le possibilità di un atterraggio morbido.
A nostro avviso, la Fed taglierà i tassi di un quarto di punto a ogni riunione finché la sua politica monetaria non si assesterà intorno al 3% - 3,5%. Anche se il percorso di minor resistenza per l'inflazione e i tassi di interesse è probabilmente più basso nei prossimi 12 mesi, i membri del FOMC saranno sensibili a qualsiasi scossone nella storia disinflazionistica.
Siamo tuttavia consapevoli (ovviamente lo è anche la Fed) del fatto che l'inflazione durante il terzo anno di un mercato rialzista ha in media toccato il fondo e ha iniziato a riprendersi, il che è un rischio chiave da monitorare nel 2025.
A guidare il guadagno di quasi il 60% del mercato azionario è stata una combinazione di crescita degli utili aziendali ed espansione della valutazione. Più specificamente, gli utili dell'S&P 500 sono aumentati di circa il 15% negli ultimi due anni, raggiungendo nuovi record, mentre il rapporto prezzo/utile è aumentato del 45% (da 15x a 21,5x), sulla scia di un minore rischio percepito, grazie all’attivismo della Fed.
Mentre i guadagni di mercato in questi due anni sono esattamente in linea con i guadagni medi del mercato rialzista, la classe di attività, lo stile e la leadership di settore sono per molti versi unici. Quando si esaminano gli ultimi 11 mercati rialzisti, questa è l'unica volta dopo un minimo di due anni in cui il titolo "medio", come rappresentato dall'indice S&P 500 equal-weight, non ha sovraperformato l'indice ponderato per capitalizzazione di mercato.
Abbiamo anche assistito alla maggiore sovraperformance degli investimenti in stile crescita rispetto al valore, poiché l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale ha aumentato le valutazioni per i titoli tecnologici a mega-cap, lasciando indietro altre parti del mercato azionario. A tal fine, i guadagni delle small-cap sono stati inferiori alla metà di quanto si osserva tipicamente all'inizio di un nuovo mercato rialzista. E questo potrebbe portare ad una loro sovraperformance nei prossimi anni
È incoraggiante che la leadership di mercato abbia iniziato ad ampliarsi più di recente, oltre i vincitori degli ultimi due anni, offrendo potenzialmente più spazio alle azioni per crescere. La nostra opinione è che le valutazioni abbiano uno spazio limitato per crescere ulteriormente da qui, e quindi gli utili dovranno probabilmente reggere il peso se i mercati vogliono costruire sul loro rally di due anni. La stagione degli utili del terzo trimestre è iniziata venerdì scorso, con alcune delle grandi banche statunitensi che hanno riportato risultati migliori del previsto. Il consenso prevede che gli utili per il trimestre cresceranno del 4,2%, il quinto trimestre consecutivo di crescita. Una tendenza chiave da tenere d'occhio è se un rallentamento previsto negli utili del gruppo dei Magnificent 7 coincide con una ripresa della crescita degli utili dal resto del mercato, o dall'S&P 493. Se ciò accade, la leadership continuerà ad ampliarsi, con settori ciclici e investimenti in stile valore che inizieranno a recuperare parte del terreno perso. Sostenuti da un'economia resiliente, prevediamo che gli utili aziendali aumenteranno di nuovo l'anno prossimo, ma forse meno del 15% di crescita degli utili che gli analisti hanno previsto, che ci sembra un po' ottimistico.
Cercando di riassumere, riteniamo che il pessimismo degli investitori, le preoccupazioni sulla crescita e l'incertezza sull'inflazione di due anni fa abbiano lasciato il posto alla resilienza economica, all'allentamento delle pressioni sui prezzi e all'entusiasmo per l'intelligenza artificiale, segnando la transizione verso un nuovo mercato rialzista.
Come dice il vecchio adagio, i mercati rialzisti non muoiono di vecchiaia, ma a causa di una recessione, di una politica della Fed eccessivamente restrittiva o di uno shock esterno. Quest'ultimo è impossibile da prevedere, ma con le probabilità di una recessione in calo e la Fed che intraprende un ciclo di tagli dei tassi in un mercato del lavoro sano, ci aspettiamo che il mercato rialzista continui per il terzo anno.
Tuttavia, valutazioni elevate, rischi geopolitici in Medio Oriente e elezioni presidenziali statunitensi serrate potrebbero fungere da catalizzatori per la volatilità a breve termine. Detto questo, qualsiasi potenziale flessione dovrebbe essere vista attraverso la lente di un trend rialzista a lungo termine, che è ancora supportato da solide condizioni fondamentali.