USA: le stime degli utili sono troppo positive?

Se continui a fare quello che hai sempre fatto, continuerai ad avere quello che hai sempre avuto (J. Kohn).


Inflazione della Francia in uscita oggi alle 8:45 (stima +2,1% dal 2,3% di maggio) e della Spagna (stima +3,4% dal 3,6% di maggio) entrambe YoY di giugno. Alle 14:30 è il turno dei prezzi alla produzione USA MoM di giugno (stima +0,2% da -0,2% di maggio) e della fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan (stima 67 punti da 68,2 punti di giugno). Il mese di maggio ha visto il CPI crescere di 1,1 punti percentuali in più rispetto al PPI, segnale che le aziende stavano aumentando i prezzi di vendita in modo maggiore rispetto ai costi di produzione. Sebbene la relazione non sia perfettamente lineare, la tendenza dice che se da una parte questo tende ad aumentare gli utili, dall’altra non aiuta la disinflazione. Le stime di giugno indicano che la tendenza non dovrebbe cambiare.
 
In linea con le attese è risultata ieri l’inflazione della Germania YoY di giugno (+2,2% dal +2,4% di maggio). Giugno in deflazione per l’economia USA (-0,1% contro +0,1% atteso e zero in maggio) che porta il tendenziale annuo al 3% (3,1% le attese e 3,3% in maggio). Inferiori alle attese le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (222k contro 236k attesi e 239k della scorsa settimana). L'indice della benzina è sceso del 3,8% a giugno, dopo essere sceso del 3,6% a maggio, più che compensando l’aumento degli alloggi. L'indice energetico è sceso del 2,0% nel mese, come nel mese precedente. I dati vanno nella direzione auspica dalla Fed e consentono di aggiungere un altro tassello al puzzle che porterà al cambio di politica monetaria.
 
L'S&P 500 (SPX) ha chiuso per la prima volta in assoluto sopra quota 5.600, mentre mercoledì il settore dell'informatica ha continuato a rafforzarsi in vista dei dati CPI e mentre gli investitori ascoltavano il secondo giorno di testimonianza al Congresso di Powell. Nulla di quanto detto da Powell sembrava in contrasto con il tono dei verbali della riunione della Fed di giugno della scorsa settimana, che mostravano i membri del FOMC attenti all'inflazione ma pronti a intervenire se gli attuali tassi elevati dovessero minacciare l'occupazione e/o la crescita economica.
 
L'inflazione ostinata all'inizio di quest'anno ha lasciato il posto a progressi ad aprile e maggio e il rapporto di ieri indica che probabilmente la strada continuerà almeno per tutta l'estate. Se i semiconduttori hanno nuovamente guidato la strada la scorsa settimana, spingendo i principali indici verso nuovi massimi storici e la settima sessione positiva consecutiva per l'SPX, non escludiamo che le azioni dei chip passino in secondo piano man mano che si fa strada tra gli investitori l’idea che la Fed possa ridurre i tassi. Secondo il FedWatch Tool, a seguito del dato le probabilità di un taglio a settembre sono salite all’83% (dal 68% di ieri).
 
Sta per iniziare la stagione degli utili del secondo semestre. Ammettiamolo, i risultati della stagione degli utili mostrano in genere che il 65-70% delle aziende supera le aspettative di guadagno di consenso. Questa è stata la tendenza tipica per molti anni, ma ci sono stati diversi trimestri dopo la pandemia in cui il tasso di superamento è arrivato al 75-80%. Alcuni dei nostri lettori abituali potrebbero chiedersi perché una percentuale così alta di aziende sembra pubblicare costantemente risultati migliori di quanto il mercato si aspetti.
 
Gran parte della risposta sta nelle linee guida che le aziende forniscono agli analisti. Molte aziende evitano di essere eccessivamente aggressive sulle stime di fatturato e profitto, poiché preferiscono promettere poco e dare tanto. Superare le stime di fatturato e utile del consenso tende infatti ad essere positivo per i prezzi delle azioni, anche se la maggior parte dei partecipanti al mercato è ben consapevole che i direttori finanziari (CFO) non si sbilancia troppo quando forniscono indicazioni sui risultati previsti, anche se hanno una prospettiva molto ottimistica. Quindi le linee guida conservative sono diventate la norma a Wall Street.
 
Naturalmente, i tempi di transizione nel ciclo economico possono essere di difficile interpretazione per economisti e CFO. Quando l'economia entra in una fase di rallentamento o quando la crescita migliora mentre l'economia si riprende da un periodo difficile, aumenta il potenziale per una sorpresa negli utili, in aumento o in diminuzione, rispetto al consenso. Anche il secondo trimestre offrirà il potenziale per una sorpresa che potrebbe avere un impatto sul mercato azionario complessivo? Ovviamente ci saranno sempre aziende in ogni stagione degli utili che supereranno significativamente o non rispetteranno i risultati attesi. Ma che cosa si può dire dell'indice S&P 500 nel suo complesso?
 
Al momento, secondo i dati di Bloomberg, la stima consensuale prevede un robusto tasso di crescita degli utili YoY per il 2024, pari all'8,1% nel secondo trimestre, anche se l'economia continua a rallentare. Gli investitori devono tuttavia rendersi conto che la crescita degli utili si è concentrata in un numero relativamente piccolo di aziende tecnologiche e correlate alla tecnologia negli ultimi trimestri, proprio come la maggior parte dei guadagni dell'SPX quest'anno è stata sostenuta dalle spalle di una manciata di queste stesse aziende.
 
La forza degli utili su larga scala non è stata una caratteristica della crescita di questo mercato azionario. Ad esempio, le stime consensuali del secondo trimestre hanno 4 degli 11 settori S&P che hanno registrato risultati YoY negativi (in contrazione). Nel primo trimestre di quest'anno, tre settori hanno mostrato contrazioni degli utili superiori al 20% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Questo non è uno scenario in cui la marea montante solleva tutte le barche.
 
Va da sé che gli utili rappresentano solo ciò che è accaduto nel recente passato. Ciò che è importante per gli investitori è ciò che accadrà in futuro. E su questo dobbiamo necessariamente fare riferimento ai dati economici. E qui vediamo una dinamica della domanda aggregata in rallentamento per effetto di una dinamica meno forte dei consumi e investimenti che scontano tassi di interesse elevati. Oltre ad un raffreddamento del mercato del lavoro e dei diversi PMI.
 
Motivo questo che ci porta a ritenere che le aspettative di consenso di crescita degli utili per il 2024 possano essere un po' ottimistiche. Continuiamo quindi a privilegiare un posizionamento più conservativo, mentre ci aspettiamo una maggiore volatilità del mercato che, a nostro avviso, presenterà opportunità nei prossimi trimestri.