Investing.com -- Secondo gli strateghi di BCA Research, la minaccia più grande per il mercato toro di S&P 500 non è una recessione degli Stati Uniti, ma i tassi reali profondamente negativi del Giappone rispetto agli Stati Uniti.
In un rapporto di mercoledì, la società di ricerca sugli investimenti ha evidenziato che il differenziale dei tassi d'interesse reali del Giappone rispetto agli Stati Uniti ha raggiunto un livello senza precedenti e insostenibile di -5,4%.
"Dal 2022, il differenziale del tasso d'interesse reale rispetto agli Stati Uniti è cambiato di ben -12 punti percentuali", hanno osservato gli strateghi di BCA Research.
BCA sottolinea che i tassi reali negativi del Giappone hanno contribuito in modo significativo alla dilagante inflazione delle valutazioni dei titoli tecnologici statunitensi, in particolare nel settore dell'intelligenza artificiale.
Le valutazioni dei titoli tecnologici, che in precedenza seguivano i prezzi delle obbligazioni statunitensi, si sono disaccoppiate nel 2022 e hanno iniziato a muoversi in correlazione quasi perfetta con Japanese yen. Questo cambiamento si è verificato proprio quando i tassi reali giapponesi sono crollati, sia in termini assoluti che rispetto agli Stati Uniti.
"La perfetta correlazione delle valutazioni dei titoli tecnologici dopo il 2022 con i tassi reali profondamente negativi del Giappone - e quindi con l'inversione dello yen - fornisce una forte evidenza del fatto che l'assunzione di prestiti in yen a tassi reali profondamente negativi ha alimentato l'ultima inflazione delle valutazioni tecnologiche statunitensi", ha spiegato la società.
Il rally delle valutazioni tecnologiche ha ricevuto una spinta importante dopo il lancio di ChatGPT-4 nel marzo 2023, ma BCA sostiene che l'impennata non è stata solo il prodotto di quel lancio.
Sebbene l'entusiasmo per l'IA abbia fornito una narrativa per i massicci flussi verso il settore tecnologico statunitense, la causa di fondo è stata l'indebitamento finanziato con lo yen a tassi reali profondamente negativi, osserva BCA.
"Dopotutto, le vendite e i profitti di Nvidia (NASDAQ:NVDA), azienda produttrice di chip per l'intelligenza artificiale, sono in piena espansione. Eppure Nvidia sta semplicemente fornendo i 'picconi e le pale' nella corsa all'oro dell'IA", continua il rapporto.
"Anche con questi costosi picconi e pale, nessuna azienda ha ancora registrato vendite o profitti in grado di trovare l'oro dell'IA. E non è chiaro quando, o se, qualche azienda troverà l'oro dell'IA".
Un segnale d'allarme è emerso nel luglio 2024, quando i titoli tecnologici hanno subito una brusca correzione. Ciò è stato innescato dalle crescenti speculazioni sul fatto che la Banca del Giappone (BoJ) avrebbe posto fine alla sua politica di tassi di interesse zero (ZIRP), seguita da un rialzo dei tassi "da falco" il 31 luglio 2024.
Allo stesso tempo, le aspettative di un taglio aggressivo dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense, in seguito alla debolezza del rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti, hanno contribuito a una brusca inversione del differenziale dei tassi reali del Giappone rispetto agli Stati Uniti.
Ciò ha provocato una "carneficina" nei titoli tecnologici statunitensi, sottolineando ulteriormente il rischio che un evento simile si ripeta se i tassi reali profondamente negativi del Giappone iniziano a svincolarsi.
BCA fa notare che una posizione lunga sullo yen giapponese sarebbe una solida copertura contro la debolezza dei titoli tecnologici statunitensi, data la quasi perfetta correlazione negativa tra lo yen e le valutazioni dei titoli tecnologici.
"Se i tassi profondamente negativi dello yen rispetto agli Stati Uniti sono insostenibili, lo è anche la debolezza dello yen", ha affermato BCA, indicando un forte potenziale di rialzo della valuta giapponese.
Tassi reali più alti in Giappone rispetto agli Stati Uniti, insieme a uno yen più forte, porterebbero probabilmente a una deflazione delle valutazioni dei titoli tecnologici statunitensi, simile a quella verificatasi nel luglio e nell'agosto 2024.
In alternativa, un crollo dell'entusiasmo e dell'ottimismo che circonda l'IA generativa potrebbe innescare un disimpegno delle posizioni a leva finanziate con lo yen nel settore tecnologico statunitense, che si tradurrebbe anch'esso in un rafforzamento dello yen.