Il Indice di attività nazionale della Fed di Chicago (CFNAI) è probabilmente uno degli indicatori economici più importanti e trascurati. Ogni mese gli economisti, i media e gli investitori analizzano i vari indicatori economici tradizionali, da PIL a occupazione e inflazione, per determinare le prossime mosse dei mercati.
Mentre i numeri economici, come il PIL o il rapporto mensile sui salari non agricoli, sono in genere i titoli dei giornali, la statistica più cruciale, a mio avviso, è il CFNAI. Gli investitori e la stampa lo ignorano per lo più, ma il CFNAI è un indice composito di 85 sottocomponenti che fornisce un'ampia panoramica dell'attività economica complessiva negli Stati Uniti.
Dall'inizio di quest'anno, i mercati sono saliti bruscamente fino a luglio, quando la Federal Reserve è intervenuta nuovamente sui mercati per salvare le banche regionali. Poi, anche se il mercato si è ritirato quest'estate, la crescita economica ha accelerato nel 3° trimestre, secondo i titoli dei giornali, il che dovrebbe tradursi in una ripresa degli utili aziendali. Tuttavia, se le recenti letture del CFNAI sono indicative, gli investitori potrebbero voler modificare le loro ipotesi di crescita per il prossimo anno.
Mentre la maggior parte dei dati economici è costituita da statistiche retrospettive, come il PIL, il CFNAI è una metrica prospettica che indica il probabile andamento dell'economia nei prossimi mesi.
In particolare, questi dati non supportano il recente rapporto economico del Bureau Of Economic Analysis (BEA), che ha mostrato un'espansione dell'economia del 4,9% nel terzo trimestre.
Cosa ci dice il CFNAI di diverso rispetto al rapporto economico del BEA?
Scomposizione del "numero più importante"
È fondamentale comprendere il messaggio che l'indice intende trasmettere. Dal sito web della Fed di Chicago:
"L'indice di attività nazionale della Fed di Chicago (CFNAI) è un indice mensile progettato per misurare l'attività economica complessiva e la relativa pressione inflazionistica. Un valore pari a zero per l'indice indica che l'economia nazionale si sta espandendo al suo tasso di crescita tendenziale storico; valori negativi indicano una crescita inferiore alla media, mentre valori positivi indicano una crescita superiore alla media".
L'indice complessivo è suddiviso in quattro principali sottocategorie, che comprendono:
- Produzione e reddito
- Occupazione, disoccupazione e orario di lavoro
- Consumi personali e abitazioni
- Vendite, ordini e scorte
Per comprendere meglio queste quattro sotto-categorie critiche e la loro capacità predittiva, ho costruito un grafico a 4 pannelli. Ho confrontato le sottocomponenti del CFNAI con i quattro rapporti economici più comuni: Produzione industriale, Occupazione, Avviamento di abitazioni e Spese per consumi personali. Per fornire una base più comparativa alla costruzione del CFNAI, ho utilizzato una variazione percentuale annuale per questi quattro componenti.
La correlazione tra le sottocomponenti del CFNAI e i principali rapporti economici sottostanti è elevata. Per questo motivo, anche se questo indicatore riceve poca attenzione, rappresenta l'economia in generale. Il CFNAI non conferma la visione mainstream di una "rinascita economica" che guiderà la crescita degli utili nel prossimo anno.
Il CFNAI è anche essenziale per il nostro RIA Economic Output Composite Index (EOCI). L'EOCI è una composizione ancora più ampia di dati, che comprende gli indici di attività regionali della Federal Reserve, il PMI di Chicago, il ISM, le indagini della National Federation of Independent Business e l'indice economico generale. L'EOCI conferma ulteriormente che le "speranze" di una ripresa immediata dell'attività economica sono improbabili. Per intenderci:
"Come discusso in"questo articolo", numerose misure suggeriscono che una recessione è imminente. Tuttavia, tale recessione non si è ancora manifestata. Questo ha portato a un acceso dibattito tra i tori e gli orsi. Gli orsi sostengono che la recessione è ancora in arrivo, mentre i tori puntano maggiormente su uno scenario di "non atterraggio" o, al contrario, di evitare la recessione. Anche la Federal Reserve non prevede più una recessione.
Ma come è possibile un risultato "senza recessione" in presenza della campagna di rialzo dei tassi più aggressiva della storia, di curve dei rendimenti profondamente invertite e di altre misure che ne segnalano l'inevitabilità?".
Ci sono un paio di punti essenziali da notare in questo grafico a lungo termine.
- Le contrazioni economiche tendono ad invertirsi abbastanza frequentemente dai picchi più alti, e tali contrazioni tendono a tornare verso la lettura 30 del grafico. Le recessioni sono sempre presenti con letture prolungate al di sotto del livello 30.
- Il mercato finanziario è generalmente corretto in termini di prezzo quando i dati economici più deboli pesano sulle prospettive di mercato.
Attualmente, l'indice EOCI suggerisce che nei prossimi mesi si verificherà un'ulteriore contrazione, che probabilmente peserà sui prezzi degli asset, dato che le stime sugli utili e le prospettive vengono ridotte verso il 2024.
È nella diffusione
La Fed di Chicago fornisce anche una ripartizione della variazione delle 85 componenti sottostanti in un indice di "diffusione". Rispetto all'indice in sé, la "diffusione" dei componenti ci permette di comprendere meglio i cambiamenti più ampi all'interno dell'indice stesso.
Ci sono due punti da considerare:
- Quando l'indice di diffusione scende sotto lo zero, coincide con una crescita economica debole e con vere e proprie recessioni.
- L'S&P 500 ha una storia di correzioni e di veri e propri mercati orso, che corrispondono a letture negative dell'indice di diffusione.
Il secondo punto non deve sorprendere, poiché il mercato azionario riflette la crescita economica. Sia l'indice EOCI sopra che il CFNAI sotto sono correlati al tasso di variazione annuale del S&P 500. Anche in questo caso, la correlazione non deve sorprendere. (I dati mensili del CFNAI sono molto volatili, quindi utilizziamo una media di 6 mesi per smussare i dati).
Quanto è buona la correlazione? L'r-squared è del 50% tra il tasso di variazione annuale dell'S&P 500 e la media semestrale dell'indice CFNAI. Ancora più importante, il CFNAI suggerisce che l'S&P 500 dovrebbe essere scambiato al ribasso in corrispondenza dei dati economici. Nella sua storia, il CFNAI tende ad avere ragione più spesso degli operatori di mercato.
Gli investitori dovrebbero anche preoccuparsi dell'attuale livello di fiducia dei consumatori.
Non così fiduciosi
Il grafico seguente rappresenta il nostro indice composito di fiducia dei consumatori. Combina le letture del sentiment dell'Università del Michigan e del Conference Board in un unico indice. Le aree ombreggiate sono quelle in cui l'indice composito supera il valore di 100, il che corrisponde a un aumento dei mercati finanziari.
Sebbene l'indice sia diminuito negli ultimi 18 mesi, rimane elevato al di sopra dei precedenti livelli di recessione, suggerendo che l'economia continua ad arrancare. Il problema è la divergenza tra la fiducia dei "consumatori" e quella degli "amministratori delegati". La domanda è: a chi dobbiamo prestare attenzione?
"È il consumatore che lavora a tempo pieno, che sta crescendo una famiglia e che cerca di far quadrare i conti? O l'amministratore delegato di un'azienda che ha la migliore visione del panorama economico. Le vendite, i prezzi, la gestione delle scorte, gli incassi, il pagamento delle fatture, dicono loro ciò che hanno bisogno di sapere sull'economia reale?".
La fiducia degli amministratori delegati precede quella dei consumatori con un ampio margine. Ciò attira gli investitori rialzisti e i media a credere che gli amministratori delegati non sappiano cosa stanno facendo. Sfortunatamente, la fiducia dei consumatori tende a crollare quando si adegua a ciò che i CEO stavano già dicendo loro.
Che cosa dicevano gli amministratori delegati ai consumatori per far crollare la loro fiducia?
"Mi dispiace, pensiamo che siate fantastici, ma devo lasciarvi andare".
Nonostante il recente aumento della fiducia dei CEO a partire da ottobre, che ha corrisposto a una forte performance del mercato azionario, la fiducia si aggira intorno ai livelli pre-recessione. In particolare, non è raro che la fiducia dei CEO aumenti poco prima dell'annuncio della recessione.
Anche il CFNAI racconta la stessa storia: le divergenze significative della fiducia dei consumatori finiscono per "raggiungere" l'indice sottostante.
Questo grafico suggerisce che nei prossimi mesi inizieremo a vedere numeri più deboli sull'occupazione e un aumento dei licenziamenti, se la storia guida il futuro.
Conclusione
Mentre i media sperano in uno scenario di "assenza di recessione", i dati ci raccontano una storia importante. In particolare, i dati storici del CFNAI e la sua relazione con il mercato azionario hanno incluso tutte le attività della Federal Reserve.
Il CFNAI e l'EOCI incorporano l'impatto della politica monetaria sull'economia sia negli indicatori passati che in quelli anticipatori. Per questo motivo gli investitori dovrebbero coprire in qualche misura il rischio nei portafogli, poiché i dati suggeriscono ancora una crescita economica più debole del previsto. L'attuale tendenza dei vari dati economici su larga scala non mostra indicazioni di ripresa, ma di una recessione e di una ripresa più lunghe del previsto.
Dal punto di vista economico, livelli così deboli di crescita economica non supportano un'occupazione più robusta o salari più alti. Dobbiamo invece aspettarci che il 2024 possa essere un anno in cui gli utili e i profitti delle aziende deluderanno gli investitori a causa del perdurare della debolezza economica.