Il mercato statunitense riapre i battenti dopo il giorno del Ringraziamento, ma si prevede un’attività limitata. L’indice del dollaro si è leggermente rafforzato, correggendo il sell-off di mercoledì.
Il real brasiliano ha toccato i minimi storici a causa dei deludenti tagli fiscali. L’inflazione tedesca ha ristagnato, sostenendo i prezzi cauti della BCE e indebolendo probabilmente l’euro. L’inflazione polacca metterà alla prova i prezzi cauti del mercato.
USD: Il mercato apre dopo il Giorno del Ringraziamento, ma si prevede un’attività limitata
Il mercato statunitense riapre dopo la festa del Ringraziamento di giovedì, ma si prevede un’attività limitata. Il calendario è vuoto e il mercato dovrebbe recuperare l’ondata dovish proveniente dall’Europa dopo i dati sull’inflazione tedesca. Tuttavia, con la pubblicazione del PCE core mercoledì, potremmo assistere alla conferma della divergenza tra Europa e Stati Uniti. Il DXY si è leggermente rafforzato ieri in un contesto di scambi limitati negli Stati Uniti e ha cancellato un quarto del sell-off di mercoledì dopo i commenti da falco del policymaker della BCE Isabel Schnabel. Oggi dovremmo assistere a un’ulteriore correzione e a un ritorno alle posizioni precedenti, simili a quelle di ieri, con il resto del mondo che tende maggiormente verso il dovish e la decisione della Federal Reserve di dicembre ancora incerta.
Il real brasiliano ha toccato i minimi storici dopo che il governo ha presentato una proposta di tagli fiscali a lungo attesa che ha deluso i mercati finanziari, che chiedevano un’azione più incisiva data l’entità del problema. La debolezza del governo sembra aver solo incoraggiato i mercati a essere più negativi sulla valuta e a costruire posizioni corte più ampie, sebbene il real sia stato sotto pressione negli ultimi due mesi, come l’intero spazio EM. USD/BRL ha chiuso ieri leggermente al di sopra di 6,000 in un contesto di scambi ridotti, sottoperformando in modo significativo le valute Latam piuttosto stabili. Possiamo aspettarci che la pressione sulla valuta rimanga sul mercato, soprattutto se si assiste a un rimbalzo sul dollaro USA. Il ministro delle Finanze ha ammesso di voler discutere ulteriormente con il presidente Lula su ulteriori aggiustamenti al pacchetto fiscale, se necessario.
EUR: l’inflazione tedesca più debole favorisce il ritorno di un euro più debole
L’inflazione tedesca ha sorpreso al ribasso ieri ristagnando al 2,4% su base annua, mentre il mercato si aspettava un aumento al 2,6%, sostenendo la visione del mercato di un taglio dei tassi della BCE di 50 punti base a dicembre. Sebbene il mercato abbia aggiunto solo 1 pb al taglio dei tassi di dicembre, per un totale di 30 pb, i tassi a più lunga scadenza sono saliti in modo significativo dopo la pubblicazione dei dati. I dati sull’inflazione dell’Eurozona sono attesi per oggi, con un potenziale di ribasso dopo i dati di ieri, e nel frattempo sono previsti altri commenti delle banche centrali. Francois Villeroy della BCE ritiene che la banca centrale non abbia più bisogno di trattenere l’economia e che possa portare i tassi a livelli favorevoli alla crescita e vede un significativo margine di manovra per i tagli dei tassi, anche se non è chiaro dove si trovi il tasso terminale. Klaas Knot della BCE ha affermato che la banca centrale dovrebbe ignorare gli shock dell’offerta finché le aspettative di inflazione sono sotto controllo, ma agire con decisione se c’è il rischio di danneggiare l’economia. Quindi, dopo un Schnabel chiaramente falco, i commenti della BCE rimangono contrastanti, il che si riflette in prezzi di mercato contrastanti.
Tuttavia, Carsten Brzeski, il nostro responsabile macro, ritiene che i dati sull’inflazione tedesca di ieri sostengano i falchi della BCE e che un taglio dei tassi di 25 pb a dicembre sembri ora più probabile. Il mercato, invece, la vede in modo opposto e si sta lentamente muovendo in una direzione dovish che dovrebbe pesare sull’euro, soprattutto dopo il rimbalzo seguito ai commenti di Schnabel.
Mercoledì il cambio EUR/USD è rimbalzato da livelli appena inferiori a 1,060. Ieri abbiamo assistito a una prima dose di correzione. Ieri abbiamo assistito alla prima correzione e, con il mercato statunitense di nuovo in gioco, oggi dovremmo assistere a una continuazione di questa tendenza. Il differenziale di tasso EUR:USD si è leggermente ristretto di 4 pb ieri in seguito ai dati tedeschi, indicando che EUR/USD si sta dirigendo di nuovo verso 1,050.
Polonia: l’inflazione metterà alla prova le valutazioni dovish del mercato
In Polonia verrà pubblicata oggi l’inflazione globale di novembre, come sempre la prima nella regione CEE. I nostri economisti prevedono un calo dal 5,0% al 4,6% su base annua, in linea con le aspettative del mercato. Il sondaggio sembra essere equilibrato su entrambi i fronti. L’inflazione core dovrebbe rimanere invariata al 4,1%, ma i rischi sembrano essere al rialzo. Il dato è particolarmente interessante nel contesto della riunione della Banca Nazionale della Polonia della prossima settimana. Il mercato rimane fortemente orientato al dovish dopo che il governo ha deciso di congelare i prezzi dell’energia l’anno prossimo, spingendo l’inflazione complessiva verso la parte bassa delle aspettative della banca centrale.
Al momento il mercato si aspetta circa il 50% di probabilità di un taglio dei tassi di 25 pb a febbraio e marzo sembra un affare fatto con il 50% di probabilità di un taglio dei tassi di 50 pb. I nostri economisti rimangono cauti e la previsione di base è di un taglio dei tassi di 25 pb a maggio e di 100 pb in totale l’anno prossimo. Tuttavia, il mercato vede un taglio di circa 150 pb. La stampa dell’inflazione di oggi potrebbe quindi decidere con quale opinione affrontare la riunione della NBP della prossima settimana. Nelle ultime settimane, i commenti della NBP sono stati molto contrastanti e hanno discusso tutti i possibili scenari. Nel complesso, tuttavia, i prezzi di mercato sembrano essere fortemente orientati verso il lato dovish e, data l’entità del movimento dei tassi, il posizionamento è probabilmente piuttosto pesante. D’altra parte, EUR/PLN ha tentato più volte di superare il livello di 4.300 negli ultimi giorni, i livelli più bassi dall’inizio di ottobre. Sebbene riteniamo che le valute dei PECO siano in ritardo rispetto al trend globale e dovrebbero essere più deboli, lo zloty polacco potrebbe ricevere una spinta dalla NBP o dall’inflazione in caso di una sorpresa da falco e continuare a sovraperformare i peer dei PECO, come abbiamo discusso in precedenza qui.
CEE: l’Ungheria sceglie il nuovo governatore della banca centrale
Oltre all’inflazione in Polonia, questa mattina sono già stati resi noti i dati dettagliati del PIL turco per il terzo trimestre e lo stesso avverrà nella Repubblica Ceca, dopo che ieri i dati polacchi hanno mostrato la debolezza dei consumi delle famiglie. Tuttavia, l’attenzione principale dovrebbe essere rivolta all’Ungheria, dove il premier ha deciso che l’attuale ministro delle Finanze Mihaly Varga diventerà governatore della Banca nazionale ungherese a partire da marzo del prossimo anno. Sebbene il nome fosse ampiamente atteso, negli ultimi giorni si è accesa l’incertezza intorno alla nomina. Partiamo dal presupposto che la nomina di un ministro delle Finanze è pienamente prevista. Tuttavia, le alternative menzionate dai giornalisti sono state probabilmente considerate dal mercato come opzioni più dovish. Pertanto, il fiorino ungherese potrebbe ricevere un certo sostegno questa mattina.
Nel frattempo, il cambio EUR/HUF ha toccato brevemente 415, un nuovo massimo locale, ma ha poi perso i guadagni per chiudere invariato. Come abbiamo discusso in precedenza, riteniamo che l’EUR/HUF stia riflettendo appieno il cambiamento dell’EUR/USD e dell’ambiente globale dopo le elezioni statunitensi, mentre i paesi CEE sono piuttosto indietro. Pertanto, non vediamo molte ragioni per un cambiamento significativo dei livelli di EUR/HUF. D’altra parte, a nostro avviso il posizionamento è fortemente corto sul fiorino ungherese al momento e i suggerimenti di qualche mossa da parte del governo o della banca centrale potrebbero essere un segnale per il mercato di prendere profitti e permettere al fiorino un rally. Tuttavia, nel medio termine, ci aspettiamo che EUR/HUF continui a salire verso 420 nel 1° trimestre del 2015.
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