Come ampiamente previsto, ieri la Fed ha tagliato il tasso sui fondi federali (FFR) di 25 pb. Anche noi ce lo aspettavamo, anche se continuiamo a ritenere che il taglio di 75 pb del FFR dal 18 settembre sia troppo e troppo presto perché sia l’economia che il mercato del lavoro rimangono solidi. Nella sua conferenza stampa, il presidente della Fed Jerome Powell ha riconosciuto più volte che entrambi rimangono solidi. Ha detto che sono “in una buona posizione”.
Tuttavia, ha dichiarato più volte che lui e i suoi colleghi del FOMC ritengono che la politica monetaria rimanga restrittiva, poiché il FFR è ancora al di sopra del mistico livello “neutrale”. Non ha spiegato, né nessun giornalista gli ha chiesto di spiegare, come fanno a sapere che la politica monetaria è restrittiva se l’economia sta andando così bene, quando ha anche detto che la crescita economica potrebbe essere ancora più forte l’anno prossimo!
Nel suo discorso di apertura, ha detto che,
“Sappiamo che una riduzione troppo rapida della politica restrittiva potrebbe ostacolare i progressi in materia di inflazione. Allo stesso tempo, una riduzione troppo lenta potrebbe indebolire indebitamente l’attività economica e l’occupazione”.
Bisogna notare che il Presidente del FOMC si sta impegnando a ridurre i tassi, l’unica domanda è quanto velocemente. Ha detto che, data la forza dell’economia, non c’è fretta di abbassare il FFR. Quindi, nel suo ultimo incontro con la stampa, Powell si è attenuto al suo orientamento ultra-doveroso, che aveva segnalato per la prima volta nel suo discorso del 23 agosto a Jackson Hole: La Fed taglierà i tassi di interesse nel prossimo futuro.
Powell ha dichiarato che la Fed sta cercando di trovare una via di mezzo tra il rischio di tagliare il FFR troppo rapidamente, compromettendo così i progressi in materia di inflazione, o di tagliare troppo lentamente, permettendo al mercato del lavoro di indebolirsi eccessivamente. In entrambi i casi, i tassi vengono abbassati. L’unica domanda è quanto velocemente.
Siamo rimasti sorpresi dal fatto che ieri il voto per il taglio del FFR sia stato unanime. Il governatore Michelle Bowman aveva dissentito nella riunione del FOMC del 18 settembre. Powell ha riconosciuto che da allora i dati economici sono stati più forti del previsto. Ci si potrebbe chiedere perché sia stato necessario un ulteriore taglio dei tassi se l’economia è effettivamente in condizioni migliori rispetto all’ultima riunione della Fed. Che fretta c’è, se non c’è fretta?
Powell ha fornito un messaggio contrastante sul mercato del lavoro. Più volte ha detto che è forte. Una volta ha detto che il mercato del lavoro è meno rigido di quanto non fosse nel 2019 prima della pandemia.
L’azione di mercato di ieri è stata confusa dalla grande reazione ai risultati elettorali dell’ondata rossa. Ciononostante, il sito S&P 500 è salito dello 0,7%, raggiungendo un nuovo massimo storico di 5.973 unità. La combinazione di una politica monetaria più facile con una politica fiscale ancora molto stimolante, in un’economia già forte, è probabile che spinga i prezzi delle azioni verso l’alto e aumenti la possibilità di una fusione.
Il rendimento delle obbligazioni 10-year Treasury è sceso ieri di oltre 10 pb, invertendo parte del rialzo. La domanda è se il mercato obbligazionario continuerà a restringere le condizioni di credito come ha fatto dopo il taglio del FFR del 18 settembre.
A Powell è stato chiesto un paio di volte di parlare della ripresa dei rendimenti obbligazionari. Ha spiegato che l’aumento di 75 punti percentuali dei rendimenti dei Treasury da quando il FOMC ha tagliato il FFR di 50 punti percentuali è stato principalmente il risultato di una crescita economica più forte e di una diminuzione del rischio di recessione. Ha minimizzato l’impatto dell’aumento delle aspettative di inflazione. Ma le aspettative di inflazione del mercato, basate sulla differenza tra i rendimenti nominali dei Treasury e i rendimenti dei TIPS, sono aumentate.