Stagflazione, Inflazione e le ragioni per essere ottimisti.

Stagflazione? Inflazione resistente?
Le buone ragioni per essere positivi.
 
La grande notizia della scorsa settimana, dato che il mondo è in attesa di vedere quando la Federal Reserve (Fed) inizierà a tagliare i tassi, è stata la relazione sul prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti per il primo trimestre. Non solo la crescita è stata inferiore alle attese, ma l’inflazione è stata superiore alle attese. Questo è stato seguito dall’indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di marzo, che ha mostrato che sia l’inflazione primaria che quella principale per marzo erano superiori alle attese. Questi dati mettono in evidenza quanto sarà vischiosa l’inflazione e quanto tempo la Fed dovrà aspettare prima di tagliare i tassi. Come conseguenza, si è verificato un forte aumento della paura: le ricerche su Google (NASDAQ:GOOGL) del termine “stagflazione” sono aumentate drammaticamente, e alcuni analisti finanziari hanno addirittura sostenuto che la prossima azione della Fed sarà un aumento, non un taglio dei tassi. Inoltre, la settimana scorsa abbiamo assistito ad un piccolo fallimento bancario con il sequestro e la vendita di Republic First Bank. Ma nonostante queste preoccupazioni, vedo diversi motivi per cui gli investitori dovrebbero essere positivi.
 
a) A mio avviso gli Stati Uniti non stanno attraversando una fase di stagflazione.
La stagflazione (combinando le parole “stagnante” e “inflazione”) è caratterizzata da una crescita economica lenta, un’elevata disoccupazione e un’elevata inflazione. Questa non è stagflazione! L’indice dei prezzi PCE di marzo è inferiore al 3%, con un’inflazione principale anno su anno al 2,7% e un’inflazione core PCE al 2,8%. Devo sottolineare che il PCE è la misura dell'inflazione preferita dalla Fed .
 
L’indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense è stato più elevato, anche se possiamo individuare ragioni peculiari per questo, in particolare componenti, dentro l’indice, in ritardo come l’assicurazione automobilistica (che riflette un precedente aumento dei prezzi delle auto) e l’alloggio, che riflette un precedente aumento dei costi abitativi poiché i prezzi di mercato più elevati stabiliti dai nuovi contratti di locazione richiedono tempo per essere visualizzati nei dati sugli alloggi.
 
In breve, continuo a credere che la disinflazione sia continuata, anche se i progressi sono rallentati, ma tale rallentamento potrebbe essere molto temporaneo. Ci saranno altri dati in arrivo da qui alle prossime riunioni della Fed.
 
 
b) L’economia dell’Eurozona sembra attraversare una solida ripresa.
I dati del Purchasing Managers' Index (PMI) per l'eurozona relativi ad aprile indicano che l'economia dell'eurozona sta migliorando. Il PMI manifatturiero dell’Eurozona si è leggermente indebolito, ma il PMI dei servizi ha raggiunto il massimo in 11 mesi. E questa ripresa sembra avere ottima consistenza nei numeri, a mio avviso, poiché stiamo finalmente assistendo a un miglioramento dell’attività nelle due maggiori economie dell’eurozona, Germania e Francia, che da tempo mostravano segnali di reale debolezza.
Inoltre, l’economia potrebbe essere pronta a ricevere una spinta dall’inizio dei tagli della Banca Centrale Europea (BCE), che sembrano ancora molto probabili a partire da giugno, il che potrebbe fornire una spinta significativa alle azioni europee.
 
c) L'economia del Regno Unito sta mostrando segnali di miglioramento.
Nonostante l’attività manifatturiera più debole, l’attività dei servizi ha mostrato una reale forza. L’indice flash S&P Global UK Services PMI è stato di gran lunga migliore del previsto e sta contribuendo a sostenere l’economia in generale. Con i progressi disinflazionistici compiuti in molte componenti, penso che la Banca d’Inghilterra sia più vicina ai tagli dei tassi di quanto molti si aspettino.
 
d)  Nessun contagio previsto dal fallimento bancario della scorsa settimana.
Come affermato in precedenza, la settimana scorsa abbiamo assistito ad un piccolo fallimento bancario con il sequestro e la vendita della Republic First Bank. Questo è stato il primo fallimento bancario assicurato dalla FDIC nel 2024. Non sarei sorpreso di vedere in futuro alcuni fallimenti bancari isolati negli Stati Uniti. Credo che nel valutare situazioni come questa sia necessario determinare se è contenuta dalle autorità e dai mercati ovvero contagiosa e quindi pericolosa per investitori e mercati. A mio avviso, sulla base delle informazioni disponibili, questa sembra essere una situazione isolata con problemi in gran parte idiosincratici, ossia fattori esogeni indipendenti dall’attuale contesto macroeconomico. Non vedo alcun contagio derivante da questo fallimento.
 
e) Gli utili aziendali sono stati più forti del previsto
I mercati hanno registrato buone performance nell’ultima settimana, nonostante l’inflazione PCE superiore alle attese e le voci di stagflazione. Ad aiutare le azioni è il fatto che la crescita degli utili è stata più forte del previsto ed è esattamente quello che ci aspettiamo per vedere crescere i prezzi delle azioni.
A partire da venerdì, con quasi il 50% delle società S&P 500 che hanno comunicato i dati trimestrali, abbiamo visto il 77% registrare una sorpresa positiva sugli utili e il 60% registrare una sorpresa positiva sui ricavi.  La crescita degli utili per l'indice S&P 500 nel primo trimestre è stimata al 3,5%, ovvero il terzo trimestre consecutivo di crescita degli utili su base annua.
E non sono solo gli Stati Uniti.
 
Con il 33% delle società Stoxx Europe 600 che hanno comunicato i dati trimestrali, il 54% ha superato le aspettative sugli utili. E in Giappone, con il 14% delle società del Topix che hanno comunicato i dati trimestrali, il 59% ha superato le aspettative sugli utili.
Il miglioramento della crescita globale dovrebbe tradursi in un miglioramento della crescita degli utili nei prossimi trimestri.
Io penso che il consumatore a livello globale sia molto resiliente. Ed è fondamentalmente supportato da due fatti: un tasso di disoccupazione molto basso o piuttosto basso a livello globale e una crescita dei salari a un buon ritmo nella maggior parte dei paesi occidentali.
Forse, lo spero, stiamo tornando a un mondo più normale in cui le aspettative di politica monetaria non hanno un impatto così enorme sugli asset.
 
f) I riacquisti di azioni proprie europee hanno subito un’accelerazione.
Le aziende europee hanno intensificato i riacquisti di azioni proprie e ora assomigliano sempre più alle società statunitensi. Ad esempio, il rendimento di riacquisto dello Stoxx 600 è salito all'1,8%, che è lo stesso dello S&P 500. Stiamo assistendo a un comportamento simile nel Regno Unito. Queste società dispongono di liquidità significativa in bilancio, il che dà loro il potenziale per aumentare ulteriormente i riacquisti. Ritengo che ciò dovrebbe fornire un supporto materiale ai titoli azionari europei e britannici.
 
Non abbiamo bisogno di tagli dei tassi per spingere le azioni al rialzo: come ho detto prima, c’è liquidità in eccesso per gli investitori di bond o fuori dai mercati azionari che potrebbero facilmente ritornare sui mercati dei capitali. E il catalizzatore non deve essere necessariamente un taglio imminente dei tassi: potrebbe semplicemente essere un ulteriore miglioramento della crescita degli utili o semplicemente “acquisti al ribasso”.
 
Questa settimana sarà importante per i mercati: assolutamente piena zeppa di dati. Riceveremo l’IPC dell’Eurozona, il Job Openings and Labour Turnover Survey (JOLTS) negli Stati Uniti, l’indice del costo dell’occupazione negli Stati Uniti, i PMI cinesi e il rapporto riassuntivo sulla situazione occupazionale negli Stati Uniti.
Per quanto riguarda gli Stati Uniti, mi concentrerò maggiormente sul mercato del lavoro, in particolare sulla crescita dei salari. Per quanto riguarda la Fed diverrà aggressiva in autunno. E riceveremo più rapporti sugli utili, che ritengo saranno molto utili per fornire approfondimenti macroeconomici e specifici del settore.
 
 
Buon proseguimento.
                                                              Cav. Vito Fernando D’Onghia
 
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