- L’ipotesi bullish per il titolo TWLO sembra semplice al minimo di quattro anni
- Ma l’azienda ha davanti sfide reali e i dirigenti non le stanno affrontando
- Sul lungo termine, può funzionare, ma non c’è bisogno di approfittare del selloff
Al momento, l’ipotesi bullish per Twilio (NYSE:TWLO) sembra semplice ed allettante. Nel continuo tonfo dei titoli tech, TWLO è crollato di ben l’83% finora quest’anno. E, a questi livelli, sembra troppo economico.
Fonte: Investing.com
In base alle stime sul quarto trimestre, Twilio dovrebbe generare circa 3,8 miliardi di dollari di ricavi quest’anno. Con poco più di 3 miliardi di debiti in bilancio, e una market cap totalmente diluita di circa 9 miliardi, il valore aziendale ammonta a circa 5,8 miliardi di dollari.
In altre parole, TWLO è scambiato a 1,5x-1,6x EV/ricavi. Tuttavia, il fatturato dovrebbe aumentare del 18%-19% nel quarto trimestre, in base alle stime che hanno deluso investitori ed analisti. Sul lungo termine, la domanda di messaggistica dovrebbe continuare a crescere, e Twilio sta mettendo su anche una divisione software.
È interessante. Non biasimerei gli investitori che vi ripongono fiducia. Molti l’hanno fatto lunedì, con TWLO rimbalzato di quasi il 7% dopo il crollo del 34% di venerdì scorso in seguito alla pubblicazione degli utili del Q3. Ma è un’ipotesi che non sembra tanto attraente quanto appare a prima vista, o almeno non ancora.
Il problema dei messaggi
Guardando indietro, è chiaro che uno dei molti errori commessi dagli investitori durante l’euforia del 2020 e del 2021 è stato comparare i multipli EV/ricavi fra vari settori. Per una società software in rapida crescita con margini lordi sopra l’80%, un multiplo di 15x o 25x EV/ricavi potrebbe avere senso.
Ma ai suoi massimi TWLO ha ricevuto una simile valutazione pur non essendo davvero una società software. In base alla presentazione resa durante l’Investor Day della settimana scorsa, negli ultimi quattro trimestri solo l’11% dei ricavi della compagnia sono arrivati dal software. La maggior parte delle entrate, l’84%, è arrivata dal segmento comunicazioni.
Il problema è che la divisione messaggistica non è un granché.
I margini lordi di questa divisione non sono tanto alti.
Questi margini bassi sono un problema per l’espansione dei margini dell’intera azienda che, persino su base rivista, resta non redditizia. E gli utili del Q3 evidenziano anche un altro problema: la concorrenza.
Mentre TWLO è crollato dopo gli utili, le azioni del rivale Bandwidth (NASDAQ:BAND) sono schizzate. Twilio ha dato stime deludenti sul Q4, Bandwidth ha alzato le previsioni sull’intero anno fiscale.
Al momento, la divisione messaggistica di Twilio sembra essere stato un successo della pandemia. Ciò, a sua volta, suggerisce che il rallentamento della crescita probabilmente continuerà nel 2023 e forse anche oltre.
L’Investor Day e il problema della redditività
Il confronto con i risultati di Bandwidth offre un altro motivo di cautela per Twilio. La presentazione dell’Investor Day ne ha offerti molti altri.
Lo ripetiamo: non è un’azienda redditizia al momento. Le stime sul Q4 suggeriscono una perdita operativa rivista di circa 35 milioni di dollari per l’intero anno fiscale 2022. Ma questo dato esclude compensi azionari probabilmente nel range di 750 milioni di dollari quest’anno. Si tratta di quasi il 20% del fatturato.
La società si aspetta che aumentino ancora il prossimo anno, nonostante i licenziamenti del terzo trimestre. Il suo obiettivo a medio termine è del 15-20% dei ricavi.
Una percentuale troppo alta. Soprattutto considerando che Twilio, nello stesso periodo, stima un’espansione dei margini operativi annui di appena 100-300 punti base.
Le stime suggeriscono margini per quest’anno intorno a -1%. E quindi gli investitori aspettano il momento in cui Twilio arriverà al punto di avere profitti operativi positivi senza l’aiuto di emissioni di azioni ai dipendenti.
Il problema fondamentale della “vera” redditività viene amplificato dalla pianificazione stonata di Twilio. Non siamo nel 2021. Gli investitori non accetteranno un multiplo EV/ricavi alto sulla divisione messaggistica. Non tollereranno compensi azionari pari al 20% delle vendite.
Sul lungo termine, forse la strategia di Twilio può ancora funzionare. La divisione software sta crescendo. La società ha messo su una piattaforma di esperienza clienti end-to-end che potrebbe trainare ricavi maggiori, e margini migliori, nei prossimi anni.
Ma, al contempo, i rischi sono reali. Il mercato non ha scartato TWLO due settimane fa senza motivo, o perché i titoli tech sono in ribasso. Twilio deve dare agli investitori un motivo per comprare, e la scorsa settimana semplicemente non l’ha fatto.
Nota: Al momento della scrittura, Vince Martin non ha posizioni su nessuno dei nomi menzionati.