USA: azioni ancora su. Pullback in vista?

Il più grande rischio di tutti è non prenderne uno (M. Hobson).


Produzione industriale della Francia MoM di gennaio in uscita oggi alle 8:45 (stima -0,1% contro +1.1% di dicembre). Seconda lettura del PIL QoQ del 4Q23 dell’Italia alle 10:00 (stima +0.2% contro +0.1% del 3Q23). PMI composito dell’Europa di febbraio sempre alle 10:00 (stima 48.8 punti contro 47.9 di gennaio). I mercati stanno chiaramente aspettando il meeting delle BCE di giovedì 7 per cercare di capire se la Lagarde possa tagliare i tassi prima di Powell (il meeting delle Fed è fissato per il 20 marzo prossimo). Noi crediamo di no. Alle 15:45 è la volta dei dati USA: PMI composito di febbraio (stima 51.4 punti contro 52 di gennaio) e PMI servizi sempre di febbraio (stima 51.3 punti contro 52.2 di gennaio). Alle 16:00 tocca all’ISM non manifatturiero di gennaio (stima 52.2 punti contro 53.3 di dicembre).
 
I mercati in crescita e la bassa volatilità sono in cima alla lista dei desideri degli investitori, e negli ultimi quattro mesi abbiamo avuto la fortuna di sperimentare proprio questo. Non solo l’S&P 500 è salito del 5% il mese scorso, segnando il quinto guadagno di febbraio più forte dal 1980, ma anche il mercato azionario mondiale ha toccato il massimo storico, poiché diversi indici azionari chiave in tutto il mondo hanno raggiunto livelli record. Tra questi figurano il DAX tedesco, il CAC francese e il Nikkei giapponese che, dopo 34 anni, ha superato il suo massimo precedente raggiunto nel 1989.
 
Tuttavia, la performance del mercato di febbraio non è stata priva di difetti, poiché le obbligazioni hanno subìto pressioni facendo in parte venire meno i vantaggi della diversificazione tra le diverse classi di attività. Riteniamo che questi difetti possano essere quello che offre opportunità agli investitori nel resto dell’anno. Fissiamo alcune idee.
 
Le azioni hanno registrato una buona performance nonostante l'aumento dei tassi di mercato. A differenza di diversi periodi dell’anno scorso, quando l’aumento dei rendimenti ha innescato un pullback delle azioni, le azioni globali sono state in grado di imporsi e avanzare a fronte di una rinnovata tendenza al rialzo dei tassi a breve e lungo termine. Riteniamo che ci siano almeno tre ragioni per questa gradita resilienza: un forte risultato nei risultati degli utili societari del quarto trimestre; un rinnovato entusiasmo nei confronti dell'intelligenza artificiale, innescato dalle prospettive di NVIDIA; una robusta crescita economica degli Stati Uniti.
 
La sovraperformance dei titoli a piccola capitalizzazione sensibili alla crescita a febbraio e il breakout dell’indice del settore al dettaglio dopo essere rimasto all’interno di un range per circa due anni sono segnali che gli investitori stanno iniziando ad avere più fiducia nella sostenibilità dell’espansione economica. Riteniamo che l’ottimismo sul ciclo sia giustificato, ma ci aspettiamo che la crescita e i rendimenti obbligazionari si moderino nei prossimi trimestri. Ciononostante, febbraio ci ha mostrato che se i rendimenti salgono per le giuste ragioni (una crescita più forte invece di rialzi delle banche centrali), le azioni possono fare bene in quel contesto.
 
I nuovi massimi non si sono limitati solo ai prezzi delle azioni statunitensi, ma anche agli utili. Poiché il rally dei titoli azionari a partire dallo scorso anno è stato principalmente guidato da un aumento delle valutazioni, riteniamo che ulteriori guadagni dovranno probabilmente provenire da un aumento degli utili aziendali. La buona notizia su questo fronte è che la stagione degli utili è stata particolarmente forte negli Stati Uniti, suggerendo che è in corso una riaccelerazione.
 
L’aumento degli utili suggerisce che il trend rialzista delle azioni continuerà, anche se con una possibile maggiore volatilità. Con la fine della stagione degli utili, l’attenzione si sposterà nuovamente sui dati economici e sulle riunioni della Fed di marzo.
 
Le obbligazioni registrano la seconda perdita mensile consecutiva, offrendo un altro punto di ingresso. A compensare alcuni dei guadagni nei portafogli bilanciati è stato il calo dei prezzi delle obbligazioni investment grade a febbraio, guidato dalle sorprese al rialzo dei prezzi al consumo e alla produzione di gennaio e da uno spostamento delle aspettative di taglio dei tassi. Una crescita economica robusta e un “ultimo miglio” accidentato dell’inflazione significano che la Fed non avrà fretta di allentare la politica. Di conseguenza, i sei tagli dei tassi scontati dai mercati all'inizio dell'anno sono stati ridotti a tre, allineandosi ora alle nostre proiezioni e a quelle della Fed.
 
I Magnificent 7 potrebbero essere pronti a cedere la leadership. Microsoft (NASDAQ:MSFT), Apple (NASDAQ:AAPL) e Alphabet (NASDAQ:GOOGL) sono rimaste indietro rispetto ai guadagni dell’indice S&P 500 il mese scorso, mentre Tesla (NASDAQ:TSLA) è scesa di circa il 18% da inizio anno. Ciò lascia NVIDIA, Meta e, in misura minore, Amazon (NASDAQ:AMZN) a guidare la maggior parte dei guadagni relativi.   
 
Ci aspettiamo che la leadership si allarghi nel corso dell’anno man mano che gli investitori inizieranno a cercare opportunità in segmenti del mercato che sono rimasti indietro. Ciò include investimenti di tipo value, nonché titoli a media e piccola capitalizzazione, che fino a poco tempo fa erano stati trascurati
 
I guadagni del mercato rialzista non si sono esauriti, ma le azioni potrebbero prendere una pausa. La natura ininterrotta del rally degli ultimi quattro mesi è supportata da prospettive migliorate per l'economia, gli utili e l'inflazione. Tuttavia, suscita anche preoccupazioni sul fatto che sia troppo esteso. La storia suggerisce che vi è un ulteriore rialzo, ma che il ritmo dei guadagni probabilmente rallenterà e che la volatilità potrebbe aumentare.
 
Esaminando gli ultimi 12 mercati rialzisti a partire dal 1949, le azioni hanno guadagnato in media circa il 50% nei primi 16 mesi dal rialzo, rispetto al guadagno del 42% dal minimo di ottobre 2022. Prima dell’ultimo rally di quattro mesi, l’attuale movimento rialzista era uno dei più deboli mai registrati. Man mano che la politica della Fed diventa meno restrittiva nel tempo, ciò probabilmente prolungherà l’espansione e genererà ulteriori guadagni.
 
Tuttavia, le azioni non si muovono in linea retta. Come viene periodicamente ricordato agli investitori, quando il pendolo oscilla verso l’ottimismo, i mercati tendono a diventare più instabili, poiché l’asticella delle aspettative è alta.
 
Gli investitori potrebbero trarre vantaggio dal mantenere aspettative realistiche in termini di rendimenti e volatilità. Un anno medio tende a vedere tre pullback del 5% e una correzione del 10%. Tuttavia, se l’economia rimane fuori dalla recessione, l’inflazione continua a moderarsi e la Fed allenta gradualmente le pause, i pullback si riveleranno probabilmente dei cali a breve termine. E nonostante i nuovi massimi raggiunti dai titoli azionari, vediamo l’opportunità di diversificare le posizioni azionarie e di prendere in considerazione l’estensione della durata all’interno dei portafogli a reddito fisso.