Volatilità sempre elevata

Sono interessato al futuro perché vi passerò il resto della mia vita (C. F. Kettering). 

Dati di luglio in arrivo dalla Cina: prezzi alla produzione YoY (stima -0,9% contro -0,8% di giugno) e CPI YoY (stima +0,4% contro +0,2% di giugno).
 
Secondo lettura dell’inflazione YoY di luglio per la Germania (attesa al 2,3% dal 2,2% di giugno) e per l’Italia (attesa 1,3% dallo 0,8% di giugno) che non dovrebbero risultare differenti dai dati noti.
 
Ieri i sussidi settimanali USA alla disoccupazione, pari a 233k sono risultati inferiori alle stime di 241k ed a quelli della scorsa settimana, pari a 250k.
 
L'S&P 500 ha chiuso luglio con un rendimento totale mensile poco appariscente dell'1,2%. Uno sguardo oltre l'indice rivela tuttavia un quadro più complicato. In quella che è stata definita da alcuni "la grande rotazione", i rendimenti sono stati trascinati verso il basso dagli stessi titoli mega-cap che avevano alimentato il rally del mercato azionario nella prima metà dell'anno. Le aree sensibili ai tassi d'interesse, come le Small-cap, sono improvvisamente tornate sotto i riflettori mentre le aspettative per una politica monetaria più accomodante venivano anticipate. Nel frattempo, misure di volatilità del mercato azionario a lungo inattive si sono risvegliate sullo sfondo. Analizzando il rumore di fondo, troviamo alcuni aspetti chiave che, a nostro avviso, emergono dal rimescolamento estivo e che meritano di essere analizzati. Tra questi:
 
Da “Mag 7” a “Lag 7” sottolinea il rischio di sovraesposizione. I titoli tecnologici mega-cap, in gran parte responsabili dell'alimentazione del mercato rialzista di quest'anno, sono inciampati a luglio. Dopo aver registrato un rendimento del 37,0% nella prima metà dell'anno, i Mag 7 hanno visto un calo intra-mese dal picco al minimo del -12,9%. La flessione può essere attribuita ad una concomitanza di fattori, tra i quali le crescenti preoccupazioni per le valutazioni elevate e il riposizionamento a fronte del rischio di concentrazione. I profitti sono stati al centro dell'attenzione, con gli investitori che hanno sollevato dubbi sul fatto che i massicci investimenti nell'IA vedranno ritorni solo nel medio e lungo termine.
 
Un ulteriore colpo è stato inferto a metà mese da un rapporto secondo cui gli Stati Uniti stanno considerando restrizioni commerciali che potrebbero frenare il business dei semiconduttori in Cina. Sebbene gli acquisti in ribasso verso la fine del mese abbiano aiutato a limitare le perdite su base mensile, una ripresa della debolezza all'inizio di agosto ha portato il Nasdaq 100 in territorio di correzione.
 
Crediamo che l'IA rimanga un tema a lungo termine con gli investimenti correlati che continueranno a crescere. Ma l'improvviso ribaltamento di luglio serve come promemoria salutare che i leader del mercato di oggi potrebbero essere diversi dai leader del futuro. Crediamo che valga la pena enfatizzare i temi di innovazione a lungo termine come parte di un portafoglio bilanciato, evitando al contempo una sovraesposizione ad una singola area del mercato. Tra questi:
 
L'estate delle Small-cap sostiene la diversificazione. Le aspettative per una politica monetaria più accomodante sono state anticipate dopo un promettente rapporto sull'indice dei prezzi al consumo del mese scorso, facendo crescere i prezzi delle aree del mercato sensibili ai tassi d'interesse. Le Small-cap, che tipicamente beneficiano di costi di finanziamento più bassi a causa di livelli di debito più elevati, hanno registrato un aumento particolarmente impressionante. Il Russell 2000 ha registrato un sorprendente ritorno del 10,2% a luglio, segnando la terza sovraperformance mensile più alta rispetto all'S&P 500 nella storia.
 
Un previsto recupero dei profitti ha anche fornito un impulso in mezzo alle stime che prevedono una crescita degli utili su base annua delle Small-cap che diventerà positiva e supererà leggermente la crescita degli utili su base annua dell'S&P 500 a partire dal terzo trimestre.
 
Mentre le Small-cap sono state sotto i riflettori il mese scorso, vale la pena notare che il rally si è esteso ad altre aree del mercato poco apprezzate, comprese le aree cicliche orientate al valore. Il settore immobiliare e quello finanziario sono stati tra i settori con le migliori performance nell'S&P 500 con rendimenti totali del 7,2% e del 6,5% rispettivamente e con il Value che ha superato il Growth del 6,8%. L'aumento delle misure di ampiezza del mercato riflette come la forza sia stata relativamente diffusa, con l'S&P 500 Equal Weighted Index che ha superato la versione ponderata per capitalizzazione di mercato per tre settimane consecutive a luglio, superandola infine del 3,3% se consideriamo l’intero mese.
 
Continuiamo ad enfatizzare l'esposizione alle Small-cap statunitensi ed a selezionati settori ciclici e orientati al Value, aspettandoci una crescita economica resiliente, un ciclo di profitti in espansione e una politica monetaria più accomodante. Tuttavia, i rischi per questo rally sensibile ai tassi rimangono, come dimostrato dalla debolezza di inizio agosto. L'azione recente del mercato sottolinea l'importanza di diversificare gli investimenti tra varie classi di attività all'interno di un portafoglio per sfruttare i cambiamenti imprevisti. L’approccio degli investitori in questo caso dovrà essere disciplinato, equilibrato e a lungo termine.
 
L'aumento del VIX evidenzia l'importanza della disciplina. Dopo un periodo insolitamente tranquillo per i mercati, le misure di volatilità del mercato azionario sono tornate in vita durante il tumulto del mercato di luglio. L'agitazione si è estesa ai primi giorni di negoziazione di agosto, con il VIX del Chicago Board Options Exchange che ha chiuso sopra 23 per la prima volta da marzo 2023. Dopo un periodo di relativa tranquillità, questo sviluppo serve come promemoria importante che la volatilità è considerata normale. La media a lungo termine del VIX è di 19,5 e i picchi ben al di sopra di questa cifra non sono rari. Prendiamo ad esempio il turbolento mercato del 2020, quando il VIX ha chiuso sopra il livello 25 per 154 volte durante l'anno.
 
I pull back dei mercati, che spesso accompagnano una maggiore volatilità, sono comuni, con cali del 5% che si verificano in media tre volte all'anno per l'S&P 500 dal 1930. La turbolenza del mese scorso evidenzia l'importanza di avere un piano di investimento disciplinato per affrontare gli inevitabili alti e bassi del mercato.
 
Nei prossimi mesi la possibilità di una volatilità episodica persiste in vista delle prossime elezioni presidenziali statunitensi, dell'indebolimento dei dati economici e dei rischi geopolitici elevati. Sottolineiamo l'importanza di rimanere investiti durante i periodi di incertezza e continuiamo a vedere la debolezza del mercato come un'opportunità di acquisto per gli investitori di lungo termine.