Ci sono i segnali di un drawdown dei mercati

Prima di lavorare sull’intelligenza artificiale, perché non facciamo qualcosa per la stupidità naturale? (S. Polyak).

Inflazione dell’Europa MoM di giugno attesa pari al +0,2% (invariata rispetto a maggio), che dovrebbe portare il tendenziale annuo al +2,5% (dal +2,6% di maggio) in uscita oggi alle 11:00 Alle 15:15 è il turno della produzione industriale MoM di maggio degli Stati Uniti (stima +0,4% dal +0,9% di aprile). Gli investitori sono concentrati sul meeting della BCE di domani, non tanto per le attese di un’ulteriore riduzione dei tassi (che in pochi si aspettano, considerato lo scenario quanto meno incerto di Francia e USA), quando per la conferenza stampa della Lagarde.
 
Come ci aspettavamo la seconda lettura dell’inflazione YoY di giugno dell’Italia non ha riservato sorprese, attestandosi al +0,8% (in linea con la prima lettura). ZEW di luglio leggermente migliore delle attese (41,8 punti contro 41,2 punti atteso), ma in forte contrazione rispetto ai 47,5 punti di giugno. Il segnale non è sicuramente positivo e indica che i 350 esperti interpellati dal sondaggio non credono che la ripresa economica nell’area euro (più Giappone e USA) possa prendere piede nei prossimi mesi.
 
Vendite al dettaglio USA MoM di giugno migliori delle attese (zero contro -0,3% atteso), ma in calo rispetto al +0,3% di maggio. Il segnale è che, sia pure lentamente, i consumatori stanno riducendo i consumi. Complici la fine dei risparmi cumulati durante la pandemia e la maggiore disoccupazione.
 
A cominciare dagli Stati Uniti, pensiamo che si stia preparando una trasformazione simile alle passate rivoluzioni tecnologiche di portata storica. Le opportunità di investimento trascendono infatti l'insolito contesto macroeconomico di inflazione rigida, tassi di interesse più elevati, crescita più lenta e debito elevato. Le azioni statunitensi in particolare hanno avuto una prima metà del 2024 da record rispetto ad altri mercati sviluppati (DM), anche se questi hanno scontato i tagli dei tassi della Fed.
 
Come sappiamo, la forza dei guadagni delle azioni statunitensi è stata accompagnata da utili aziendali superiori alle aspettative, guidati da una manciata di nomi di intelligenza artificiale. Di conseguenza, è possibile che gli investitori considerino la concentrazione una caratteristica, non un difetto, dell'attuale contesto di mercato.
 
Riteniamo infatti che i settori focalizzati sulla tecnologia continueranno a svolgere un ruolo significativo nei portafogli. I settori della tecnologia, dei servizi di comunicazione e dei beni di consumo discrezionali, che includono tutti azioni AI a mega-cap, rappresentano più della metà dell'S&P 500. Queste aziende hanno prodotto utili e hanno posizioni di cassa importanti che consentono loro di sostenere gli investimenti e restituire valore agli azionisti.
 
Da qui in avanti ci aspettiamo però una un aumento della volatilità, poiché i mercati sono alle prese con un'ampia gamma di risultati, come dimostrato dalla leggera flessione delle azioni tecnologiche nelle ultime due settimane. Le potenziali fonti di volatilità nella seconda metà dell’anno riguardano i ​​rischi per cui il mercato non è preparato. La geopolitica o l'incertezza elettorale sono probabili fonti di volatilità
 
In conclusione, i dati suggerirebbero che un pullback sia dovuto. Il drawdown massimo medio in un anno positivo, che sarà quasi certamente il 2024, è dell'11%. Anche dopo forti prime metà, correzioni del 10% sono tipiche, elezioni o non elezioni. Finora nel 2024, il drawdown massimo per l'indice è stato solo del 5,5%, il che suggerisce ancora una volta che potrebbe esserci una maggiore volatilità nonostante il miglioramento del quadro dell'inflazione.
 
Siamo quindi convinti che la recente bassa volatilità del mercato non rifletta tutti i rischi futuri. Pensiamo ancora che i prossimi sei-dodici mesi siano un momento per propendere per il rischio, ma ci prepariamo a rivalutare il mercato man mano che si presentano nuove opportunità. E questo non tanto per motivi economici, ma per i cicli di mercato che suggeriscono che il rialzo potrebbe essere limitato.
 
Quando si valuta quanto questo rally azionario potrebbe aver lasciato per i prossimi sei mesi, è utile fare riferimento ai cicli di performance storici. Uno di questi cicli che abbiamo notato è stato il semplice ciclo del mercato rialzista. L'S&P 500 ha guadagnato circa il 56% durante questo mercato rialzista e mancano pochi mesi al suo secondo compleanno. Storicamente, i mercati rialzisti di due anni hanno guadagnato una media del 60%. Escludendo i massicci rally dai minimi principali nel 2009 e nel 2020, la media è del 53%, il che suggerisce che gli investitori potrebbero dover essere pazienti mentre aspettano che arrivi la prossima fase di questo mercato rialzista.
 
Anche il ciclo di politica monetaria offre un messaggio simile. L'attuale pausa della Fed, ora lunga oltre 350 giorni, è la seconda più lunga nella storia moderna del mercato, dopo solo il 2006-07 (446 giorni). Durante le ultime sei pause, l'S&P 500 ha guadagnato una media del 14,5%. Dall'inizio dell'attuale pausa, dopo che la Fed ha aumentato i tassi per l'ultima volta il 26 luglio 2023, l'S&P 500 ha guadagnato oltre il 23%, superando la performance di tutti i cicli precedenti degli ultimi 40 anni.
 
Se questo ciclo è simile e il primo taglio dei tassi da parte della Fed avviene a settembre, allora le azioni potrebbero avere difficoltà ad aggiungere molto ai guadagni del primo semestre nei prossimi mesi.
 
Nel breve termine, continuiamo a vedere un gruppo concentrato di vincitori dell'IA che guidano i rendimenti. Gli investimenti nei data center correlati all'IA potrebbero aumentare del 60-100% all'anno nei prossimi anni, secondo un mix di previsori tra cui l'Agenzia internazionale per l'energia. Vediamo il tema dell'IA svolgersi in tre fasi:
·        la prima fase di sviluppo dell'IA sta già producendo i primi vincitori, tra cui grandi aziende tecnologiche, produttori di chip e aziende che forniscono input chiave come energia, servizi di pubblica utilità, materiali e immobili. Tuttavia, questa fase deve affrontare delle sfide, come per esempio la rete elettrica che deve riuscire a tenere il passo. Pensiamo che i mercati e le banche centrali sottovalutino l'impatto inflazionistico di questa fase iniziale;
·        la fase successiva potrebbe vedere l'investimento ampliarsi alle aziende che cercano di sfruttare la potenza dell'IA;
·        nell’ultima fase vediamo altamente incerti i potenziali guadagni di produttività dell'IA nell’intera l'economia. Questi guadagni possono arrivare solo dopo che le capacità dell'IA saranno completamente implementate, un processo che potrebbe richiedere molti anni.
 
Vediamo comunque una trasformazione senza precedenti che si sta svolgendo nell'economia reale e che probabilmente prenderà più tempo di quanto molti si aspettano, ma che inesorabilmente avanza (stiamo quindi parlando del lungo periodo).
 
Per quanto riguarda le azioni, continuiamo a privilegiare gli Stati Uniti, il Regno Unito e il Giappone. Preferiamo il reddito di qualità nel reddito fisso, in particolare nel credito a breve termine, e ci piace anche il credito privato.