In questa riflessione esamineremo le caratteristiche dei quattro più grandi crolli del mercato azionario del secolo scorso per vedere quali lezioni, se ce ne sono, possono essere raccolte dalle circostanze in cui ci troviamo oggi.
Questa attuale flessione del mercato, iniziata all'inizio di gennaio 2022 utilizzando l'S&P 500 come barometro, non assomiglierà alla semplice ripresa a forma di V vista nel crollo del COVID ma probabilmente ad una ripresa molto più lunga.
Questa prima ipotesi deriva da quanto segue:
- (1) Un mercato ribassista adeguato è il risultato logico della confluenza di valutazioni estreme esibite nell'era degli investimenti post COVID.
- (2) I timori di inflazione e le realtà politiche assicurano una tiepida risposta fiscale e monetaria a ulteriori turbolenze dei mercati finanziari, soprattutto rispetto alle misure senza precedenti adottate solo un paio di anni fa.
Coloro che prevedono un altro pullback di breve durata, il classico "buy the dip", potrebbero non trovare questa analisi particolarmente rilevante.
La seconda ipotesi è che, durante i periodi di panico, le attività finanziarie classificate come “rischiose” e/o speculative risultino altamente correlate.
Ciò non dovrebbe essere particolarmente controverso e spiega perché studiare il comportamento delle azioni statunitensi nei precedenti mercati ribassisti può essere un esercizio utile per un insieme diversificato di partecipanti al mercato, dai venture capitalist biotecnologici agli speculatori in bitcoin fino agli investitori in risorse naturali.
La terza premessa è che è meglio anticipare lo scenario peggiore ed essere piacevolmente sorpresi dal risultato finale, piuttosto che pianificare un risultato ottimista solo per essere colti di sorpresa.
Questo non è vero in tutti gli aspetti della vita, ma lo è sicuramente quando si tratta di investire in una classe di attività altamente volatile come le risorse naturali, e ancora di più quando si tratta di esploratori e sviluppatori junior.
È con questo spirito che studiamo i peggiori crolli di mercato della storia moderna, riconoscendo anche che è improbabile che l'attuale recessione sia così estrema come questi eventi passati.
Osserviamo i numeri
Nell'ultimo secolo, ci sono stati quattro crolli del mercato azionario particolarmente rilevanti.
Questi sono stati:
- La crisi del '29 - 1929-1932
- La bolla Nifty-Fifty del 1973-1974
- La bolla delle Dot-Com del 2000-2002
- La grande crisi finanziaria del 2007-2009
Queste dislocazioni del mercato sono notevoli sia in termini di profondità che di ampiezza, per non parlare dei cambiamenti drammatici e di lunga durata nella psicologia degli investitori guidati da ciascuno di questi episodi.
Questi quattro mercati ribassisti erano ovviamente unici, sia nelle loro cause che nel modo in cui alla fine si sono sviluppati. Piuttosto che fare la cronaca dei dettagli di ciascuno, limiteremo la nostra attenzione al comportamento del mercato più ampio in vista di eventuali somiglianze tra gli eventi.
Lo scopo non è predire il futuro con alcun grado di certezza, ma piuttosto usare questi episodi passati per pensare attraverso le potenzialità e quindi pianificare intorno ad esse.
La tabella seguente fornisce alcuni numeri preliminari sui crolli di mercato in questione. I dati per il crollo del 1929-1932 si riferiscono al Dow Jones Industrial Average, mentre l'S&P 500 viene utilizzato per gli altri tre crolli di mercato in questione. Tutti i dati sui resi forniti sono in termini nominali.
Alcune cose diventano immediatamente chiare, a cominciare dalla vastità di ogni evento.
A questo proposito, la bolla dei Nifty-Fifty è stato il più lieve di questi quattro episodi con un calo del 48% da picco a minimo.
Nello scenario più estremo, la grande crisi finanziaria del 1929-1932 ha registrato un calo schiacciante dell'89% mentre faceva il suo corso.
Se il calo medio del 61% da picco a minimo si verificasse nel mercato odierno, vedremmo l'S&P 500 a 1880 prima della fine di questo mercato ribassista.
Allo stesso modo, ogni declino ha richiesto una notevole quantità di tempo per svolgersi.
Il più breve durò 17 mesi dal picco al minimo, mentre la crisi del 1929-1932 fu di nuovo il più grave a 34 mesi.
I quattro crolli sono durati in media 26 mesi, il che ci porterebbe fino a febbraio 2024 se l'attuale recessione persistesse per questa durata esatta.
È anche evidente che i rialzi del mercato ribassista – definiti come movimenti superiori al 10% da un minimo – si sono rivelati una caratteristica persistente di ciascuno di questi episodi.
In media, ci sono stati sei di questi falsi rialzi prima che alla fine si raggiungesse il fondo.
Nel 1929, di nuovo lo scenario più estremo, abbiamo assistito a non meno di dieci rialzi del mercato ribassista del Dow Jones Industrial Average prima che la flessione avesse compiuto il suo corso.
C'è una lezione da imparare: chiunque tenti di cronometrare il bottom con qualsiasi grado di precisione quasi sicuramente si sbaglierà.
In tempi di panico, la prospettiva di vendere tutto e poi riacquistare in un secondo momento può essere allettante. Ma per coloro che lo fanno, la probabilità che (a) vengano risucchiati nell'andare "all in" in un rally del mercato ribassista o (b) vengano bruciati da quella che alla fine si rivela essere una ripresa a forma di V supera di gran lunga le possibilità di affrontarlo nel modo corretto.
Un'altra somiglianza, che ora esamineremo più da vicino, è il fatto che tutti e quattro questi crolli di mercato hanno incluso rialzi del mercato ribassisti da moderati a estremamente potenti nel loro primo anno. La tabella seguente fornisce i dettagli delle mosse del mercato ribassista dell'anno uno per ciascuno dei crolli in questione.
Nel caso più estremo, il Dow Jones Industrial Average - dopo essere sceso precipitosamente dal suo massimo di settembre 1929 - ha proceduto su un'impennata del 48% tra novembre 1929 e marzo 1930 prima di riprendere la sua marcia al ribasso.
Nei casi più lievi, l'S&P 500 ha guadagnato il 13% in brevi periodi nel primo anno della bolla dei Nifty-Fifty e della Grande Crisi Finanziaria.
In media, questi rialzi del mercato ribassista del primo anno sono iniziati 4 mesi nel mercato ribassista, sono durati 3 mesi e hanno restituito il 23% sulla loro durata.
Bolla dei Nifty-Fifty del 1973-1974:
La grande crisi finanziaria del 2007-2009:
C'è una distinzione fondamentale, tuttavia, tra i rialzi del mercato ribassista dell'anno uno nel 1929 e nella bolla delle Dot-Com del 2000-2002 da quelli nella bolla dei Nifty-Fifty del 1973-1974 e della Grande Crisi Finanziaria del 2007-2009.
Nei primi due casi, i rialzi del mercato ribassista del primo anno si sono verificati con il mercato ancora al di sopra della sua media mobile di lungo termine (SMA a 50 settimane).
Al contrario, come si vede nei due grafici sopra, i rialzi del mercato ribassista dell'anno uno nel Nifty-Fifty e nel 2007-2009 entrambi (a) sono iniziati con i rispettivi indici sensibilmente al di sotto delle loro medie mobili a 50 settimane e (b) si sono bloccati molto vicino alle loro medie mobili di 50 settimane.
A questo punto entrambi i mercati hanno barcollato al ribasso, segnando l'inizio delle rispettive fasi di capitolazione.
Perché la fissazione sui rialzi del mercato ribassista del primo anno? La risposta è evidente dai dati forniti di seguito.
Storicamente, hanno fornito l'opportunità di aumentare la liquidità e scaricare tutte le partecipazioni tranne una con le più alte convinzioni prima che si verificasse il vero dolore.
Nel caso più lieve, la bolla dei Nifty-Fifty ha visto un calo del 46% dal suo rialzo del mercato ribassista dell'anno uno a l'ultimo ribasso del mercato ribassista.
La crisi 1929-1932 è stato ancora una volta il valore anomalo, con uno straordinario calo dell'86% dal massimo del mercato ribassista dell'anno uno al minimo definitivo.
Se un rialzo del mercato ribassista del primo anno dovesse concretizzarsi nel mercato odierno, cosa possono dirci questi crolli passati sulla sua potenziale durata e entità?
In termini di durata, è interessante notare che ciascuno di questi rally aveva completato il proprio corso prima dell'anniversario di un anno dei rispettivi crolli di mercato. Se questo modello dovesse reggere, significherebbe che qualsiasi rialzo del mercato ribassista che si materializzerà nei prossimi mesi sarà svanito entro l'inizio di gennaio 2023.
(È anche possibile che siamo già in un rialzo del mercato ribassista del primo anno mentre questo viene scritto, con il minimo locale del 17 giugno di 3636 nell'S&P 500 che ne segna l'inizio. Se così fosse, la mossa durerebbe 6,5 mesi al massimo per mantenere il modello storico, anche se vale la pena notare che nessuno dei rialzi del mercato ribassista dell'anno precedente è durato più di cinque mesi.)
Crollo del 2022:
Oggi, l'S&P 500 è attualmente ben al di sotto della sua media mobile a 50 settimane.
A questo proposito, è più simile alla bolla dei Nifty-Fifty e al 2007-2009 rispetto ai nostri altri due crash di mercato.
Ciò si ricollega alla questione della grandezza contemplata sopra. Partendo dal presupposto che nel 2022 assistiamo a un rialzo del mercato ribassista dell'anno uno, non sarebbe sorprendente vedere questa mossa raggiungere il massimo vicino alla media mobile a 50 settimane, come è successo in questi due casi passati.
Ciò corrisponde all'incirca al livello 4375 dell'S&P 500, circa l'11% in più rispetto al livello attuale.
(Nello scenario in cui è già iniziato un rally del mercato ribassista del primo anno, ciò significherebbe un rialzo di poco più del 20% dal minimo locale del 17 giugno prima che venga raggiunta la media mobile a 50 settimane. Ciò corrisponde abbastanza strettamente alla media del 23% dei rialzi del mercato ribassista dell'anno uno nei quattro crolli storici che abbiamo esaminato.)
Negli ultimi 15 anni - quando i tempi erano duri - e il rischio di recessione è aumentato - la Fed ha SEMPRE potuto utilizzare la sua guidance prospettica per supportare i prezzi degli asset, i titoli tech e le azioni growth ne hanno beneficiato. ORA - l'inflazione la sta costringendo a mantenere aperte tutte le opzioni. Quindi, le azioni potrebbero proseguire il loro rialzo quest'estate --- ma questa volta --- poichè l'inflazione è sostenuta - a differenza degli ultimi 15 anni, la Fed non può dire che aspetteranno ad agire per 1 anno intero, in termini di allentamento o ritiro dell'accomodamento = Killer per il Nasdaq.