Oltre ad aspettarsi un’altra serie di dati positivi sull’attività degli Stati Uniti, oggi l’attenzione del mercato FX si concentrerà sull’udienza di conferma al Senato di Scott Bessent, il candidato di Trump a Segretario al Tesoro degli Stati Uniti. Sarà interrogato sul dollaro, sui dazi e sulla prossima agenda fiscale. Non pensiamo che possa sconvolgere la posizione di forza del dollaro. Inoltre, cresce la fiducia in un rialzo dei tassi della Banca del Giappone la prossima settimana e la Polonia fissa i tassi oggi.
USD: Bessent dovrebbe mantenere vivo il tema del dollaro forte
I mercati degli asset globali hanno trascorso 24 ore positive, grazie soprattutto alla lettura dell’IPC core statunitense di dicembre, marginalmente inferiore al consenso. I rendimenti statunitensi a breve termine sono scesi di 10 pb sulla base dell’opinione che l’inflazione non stia peggiorando. Tuttavia, un’inflazione headline e core vicina al 3% annuo continua a mettere in dubbio la capacità della Fed di tagliare quest’anno e il prezzo dell’allentamento della Fed per il 2025 è di soli 36 punti base. L’economista statunitense di ING, James Knightley, comincia a pensare che qualsiasi allentamento ora sarà sempre più limitato. Per quanto riguarda il calendario dei dati statunitensi di oggi, si prevede che le vendite al dettaglio di dicembre rimarranno forti. La pubblicazione del Beige book della Fed di ieri sera ha evidenziato che la maggior parte dei 12 distretti della Fed ha registrato forti vendite durante le festività, superando le aspettative. Alcuni ritengono inoltre che i dati settimanali sulle richieste di indennizzo siano molto bassi. Finora, quindi, dollaro positivo.
L’evento clou della giornata, tuttavia, dovrebbe essere l’udienza di nomina di Scott Bessent davanti alla Commissione Finanze del Senato. La sessione inizia alle 16.30 CET. Verrà interrogato sulle sue opinioni in merito a vari argomenti chiave, tra cui il dollaro, le tariffe e la sostenibilità fiscale, per citarne alcuni. Nelle dichiarazioni rilasciate in precedenza, ha affermato di voler garantire che il dollaro rimanga la valuta di riserva dominante e che il taglio delle tasse del 2017 previsto dal TCJA sia reso permanente, in modo da evitare un aumento delle tasse di 4.000 miliardi di dollari. Per quanto riguarda i dazi, in vista delle elezioni, ha affermato che sono un utile strumento di negoziazione. La rivista The Economist descrive Bessent come un “conservatore mainstreamer” in uno dei tre blocchi che consigliano Trump - gli altri due blocchi sono gli “America firsters” e i “tech tycoon”. Con il tempo, i mercati finanziari si aspettano che Bessent applichi un po’ di moderazione nei confronti degli “America firststers” quando si tratta di tariffe, ma probabilmente è troppo presto per aspettarsi che queste opinioni emergano oggi, soprattutto perché Trump la scorsa settimana è stato così rapido a respingere l’articolo del Washington Post che suggeriva un approccio più misurato alle tariffe. Ci chiediamo anche se Bessent si soffermerà sul contributo che le tariffe daranno al riequilibrio delle finanze pubbliche. Se le tariffe saranno evidenziate come strumento chiave, il dollaro potrebbe tornare ai massimi.
Senza dubbio a Bessent verrà chiesto di parlare del dollaro forte. Come discusso nell’edizione di questo mese di FX Talking, l’indice del dollaro corretto per l’inflazione è ora al livello più alto dal 1985. Dubitiamo che Bessent voglia avvicinarsi al tema dell’indebolimento del dollaro, anche se c’è la possibilità che parli della necessità che i partner commerciali rafforzino le loro valute - questo è il rischio esterno oggi. Ma si tratta di un messaggio difficile da bilanciare con la necessità che il dollaro rimanga la valuta di riserva più importante del mondo.
Nel complesso, pensiamo che il dollaro possa fare un’offerta oggi. Tuttavia, l’ indice del dollaro si muove di nuovo verso 110 e potrebbe vedere alcune prese di profitto in vista del rischio di evento di lunedì, sotto forma di inaugurazione di Trump.
EUR: riluttante a sciogliere la sua sottovalutazione
Un tema comune a tutti gli strategist FX, come noi, è che EUR/USD ha recentemente sottovalutato i livelli normalmente suggeriti dai differenziali di tasso a breve termine. Noi gestiamo un modello di Financial Fair Value a breve termine. Altre banche avranno le loro misure. Il tema comune è che la maggior parte di essi sostiene che i differenziali di tasso dovrebbero giustificare un EUR/USD più vicino a 1,05.
La giornata di ieri ha rappresentato una grande opportunità per il rally di EUR/USD. I differenziali dei tassi a due anni si sono ridotti di 5 pb in seguito alla lettura dello 0,2% dell’IPC core statunitense. Tuttavia, l’EUR/USD ha faticato a mantenere il rally fino a 1,0350. Non è molto impressionante e forse rappresenta la convinzione che l’eurozona e l’euro sottoperformeranno quest’anno a causa della crescita debole e della scarsa leadership nella regione.
Notiamo anche che l’attuale posizionamento speculativo short sembra molto più estremo in valute come il dollaro canadese, australiano e neozelandese rispetto all’euro. Ciò suggerisce che EUR/CAD, EUR/AUD e EUR/NZD potrebbero scendere se Trump non presenterà un pacchetto di tariffe così aggressivo come alcuni si aspettano la prossima settimana.
Il forte contesto del dollaro potrebbe spingere EUR/USD a tornare a 1,0225/50 oggi. Tuttavia, sospettiamo che possano emergere degli acquisti in questa zona, in quanto gli investitori alleggeriscono le posizioni in vista del rischio di eventi di lunedì.
JPY: le speculazioni sul rialzo della BoJ continuano a crescere
Un altro giorno e un’altra serie di fonti in vista della riunione della Banca del Giappone della prossima settimana. Oggi Bloomberg ha riferito che diversi funzionari ritengono probabile un rialzo. L’economista di ING che copre il Giappone, Min Joo Kang, ha evidenziato il rischio di un rialzo della BoJ a gennaio per un po’ di tempo, soprattutto perché i dati sui salari sono stati positivi. La nostra previsione per la prossima settimana è di un rialzo di 25 pb del tasso di riferimento allo 0,50%.
Le aspettative di un rialzo della BoJ (ora quotate all’80%) e forse i timori di un maggiore intervento sul mercato valutario nell’area 158/160 hanno aiutato Japanese yen a sovraperformare. Ci aspettiamo che ciò continui anche durante la riunione della BoJ della prossima settimana. Tuttavia, le flessioni potrebbero esaurirsi nell’area 153/155. Il nostro team tassi prevede che i rendimenti dei Treasury statunitensi rimarranno fermi per tutto l’anno e il rischio di rendimenti 10-year superiori al 5% nei prossimi mesi dovrebbe sostenere $/JPY.
CEE: un gradito sollievo dopo i numeri degli Stati Uniti
La riunione di ieri della Banca Nazionale di Romania non ha riservato sorprese. I tassi sono rimasti invariati al 6,50% e il comunicato stampa suggerisce un aumento delle previsioni di inflazione nella prossima riunione di febbraio. I dati sull’inflazione della Polonia hanno portato una revisione al ribasso, che a nostro avviso sarà particolarmente visibile nell’inflazione di fondo più debole. Questo potrebbe portare a una svolta dovish nella conferenza stampa di venerdì della Banca Nazionale di Polonia. Tuttavia, dato lo stile di dicembre, l’attenzione sembra concentrarsi maggiormente sul lungo termine e quindi l’impatto sarà minimo. La decisione della NBP di oggi dovrebbe essere un non-evento, con i tassi invariati al 5,75% e l’attenzione rivolta alla conferenza stampa di domani.
I mercati CEE hanno visto un significativo sollievo dopo i dati sull’inflazione statunitense di ieri, con un conseguente forte rally nei mercati dei tassi e delle obbligazioni. Il mercato dei cambi è stato più silenzioso, ma comunque EUR/HUF ha toccato per un po’ quota 410, il livello più basso di quest’anno. Le implicazioni per i giorni a venire sono tuttavia più contrastanti. Abbiamo assistito a un ulteriore inasprimento dei differenziali di tasso in Polonia e nella Repubblica Ceca, il che implica un indebolimento del cambio.
Mentre EUR/CZK ha chiuso alcuni dei gap dei giorni precedenti, EUR/PLN continua a divergere. Per EUR/CZK manteniamo un bias al rialzo, seguendo la direzione del mercato dei tassi. La Polonia è più complicata e dipende dal tono di venerdì del governatore della NBP. Se i toni rimarranno da falco come a dicembre, il PLN dovrebbe rimanere sostenuto e il divario tra tassi e FX si chiuderà a causa di un sell-off nel mercato dei tassi piuttosto che al contrario. Tuttavia, la NBP è stata imprevedibile negli ultimi mesi e potrebbe sorprenderci ancora.
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