Investing.com – Il 2024 sarà un anno ricco di avvenimenti politici e di incognite che condizioneranno i mercati. Tuttavia, secondo Russel Matthews, BlueBay senior portfolio manager, global macro, di RBC BlueBay, non importa quanto i mercati siano incerti, “le strategie macroeconomiche orientate ai processi dovrebbero essere in grado di sfruttare questa incertezza per generare una performance positiva in qualsiasi contesto di mercato”.
Proprio per questo, Matthews nell’incertezza vede “opportunità di volatilità sfruttabile per l'alfa”. Andiamo a scoprire quali.
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Ciclo di riduzione dei tassi ritarderà
“Negli ultimi anni, la notevole volatilità sul mercato dei Treasury statunitensi ha generato una serie di opportunità e punti d’ingresso interessanti per gli investitori macro. Negli ultimi due anni i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono aumentati in modo significativo, poiché gli investitori hanno dovuto far fronte a rialzi dei tassi d'interesse senza precedenti da parte della Federal Reserve. Quest’ultimi hanno avuto un impatto sull'intera curva dei Treasury, in particolare nel tratto anteriore. L'aumento del deficit di bilancio e le esigenze di spesa del governo statunitense fanno sì, che nei prossimi mesi, probabilmente si registreranno più emissioni, anche se in un contesto di flessione della domanda. Se, da un lato, ciò continua a sospingere al rialzo i rendimenti, dall'altro permane una notevole incertezza economica, che causa una maggiore volatilità sul mercato dei Treasury.
Prima della pandemia di Covid-19, la volatilità sui mercati obbligazionari statunitensi era di norma bassa e compresa nell'intervallo 40-60 punti base, come si evince dal cosiddetto “indicatore della paura” per il mercato obbligazionario statunitense e parametro della volatilità attesa a breve termine per i Treasury statunitensi, l’indice ICE BofA Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE). Tuttavia, dopo la pandemia, il rialzo dell'inflazione ha comportato un consistente cambiamento della volatilità per gli indici obbligazionari, e riteniamo che sussistano diverse ragioni, per cui questa volatilità è destinata a permanere.
Sebbene l'inflazione headline stia scendendo, grazie al calo dei prezzi delle materie prime, gran parte dell'inflazione attualmente radicata nell'economia statunitense è strutturale, e probabilmente ci vorrà del tempo prima che inizi a calare, ritardando l'avvio di un eventuale ciclo di riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve.
Le opportunità nel Regno Unito e Giappone
La negoziazione del rischio correlato ai tassi d'interesse, o della duration, è uno dei modi principali per avvalersi dell'opportunità di sfruttare la volatilità sui mercati dei Treasury statunitensi. Per esempio, all'inizio del 2023, il sentiment di mercato suggeriva che la Fed avrebbe intrapreso un programma di riduzione dei tassi, nella convinzione che l'economia statunitense avrebbe registrato un rallentamento e che l'inflazione sarebbe diminuita. Abbiamo assunto un atteggiamento opposto, incrementando la nostra posizione, caratterizzata da una duration corta, proprio quando i rendimenti dei Treasury iniziavano a salire e l'economia si rafforzava, così da indurre la Fed a ripensare la sua strategia.
Non sono solo i mercati statunitensi a offrire delle opportunità. Esse sono scaturite anche sul mercato britannico. A giugno, i dati sull'inflazione hanno sorpreso al rialzo e la Bank of England è stata costretta a rialzare i tassi. Nei prossimi mesi, opportunità correlate alla volatilità sfruttabile potrebbero emergere in Giappone, dove, a nostro avviso, la Bank of Japan è in ritardo rispetto alla curva e in controtendenza in rapporto alle altre banche centrali globali. La banca centrale nipponica potrebbe così rialzare i tassi due o tre volte nel 2024. Se ciò dovesse accadere, riteniamo che potrebbero presentarsi delle opportunità sul tratto corto dei titoli di Stato giapponesi, che attualmente vengono scambiati a fronte di bassi rendimenti. Concentrandosi sui fondamentali e aspettando che i mercati evidenzino una dislocazione verso l'alto o il basso, un investitore macro orientato ai processi può beneficiare di un rapporto rischio-rendimento asimmetrico più positivo”.
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