Goldman Sachs (NYSE:GS) ha avviato un'ampia copertura del settore assicurativo europeo, concentrandosi sia sulle compagnie di assicurazione vita che sulle compagnie multi-ramo.
Questa copertura include nove aziende chiave e Goldman Sachs introduce un nuovo quadro di valutazione basato su IFRS 17, fornendo approfondimenti sui solidi fondamentali del settore, le opportunità di performance specifiche per le singole azioni e le implicazioni dell'allentamento della politica delle banche centrali.
Il settore assicurativo europeo ha avuto buone performance negli ultimi 12 mesi, superando l'Eurostoxx 600 di circa il 7%, anche se ha sottoperformato rispetto al più ampio settore finanziario.
Nonostante le sue performance, il settore rimane valutato in modo attraente, con un rapporto prezzo/utili (PE) di circa 10 volte (consensus a 12 mesi), che è il quinto più basso tra i settori dell'indice Eurostoxx 600.
I dividendi sono ben coperti, con un rendimento totale medio atteso di circa l'8,5% entro il 2026, guidato sia dalla crescita dei dividendi che dai riacquisti ricorrenti di azioni.
La solvibilità in tutto il settore è anche robusta, con un capitale in eccesso che rappresenta circa il 9% della capitalizzazione di mercato, fornendo resilienza agli shock di mercato e potenziale per ulteriori ritorni di capitale.
I fondamentali del settore rimangono forti grazie alla diversificazione degli utili e dell'esposizione geografica, in particolare nelle compagnie multi-ramo, che offrono protezione contro i rischi al ribasso in mercati volatili. L'allentamento della politica delle banche centrali dovrebbe creare un ambiente favorevole per le assicurazioni, in particolare nei segmenti retail property and casualty (P&C) e assicurazione vita.
Gli analisti di Goldman Sachs hanno introdotto un nuovo quadro di valutazione basato sul Price to Adjusted Tangible Book Value (P/ATBV) secondo gli standard IFRS 17.
Questo quadro tiene conto del margine di servizio contrattuale (CSM) - una riserva di profitti futuri - e degli aggiustamenti per il rischio superiori alle riserve, fornendo un quadro più chiaro del potenziale futuro di ritorno del capitale.
Il rendimento del patrimonio netto tangibile rettificato (RoATBV) viene utilizzato come indicatore chiave per valutare il potenziale di crescita e le opportunità di impiego del capitale.
Goldman Sachs ha avviato la copertura su nove aziende chiave, emettendo raccomandazioni di acquisto per Generali (BIT:BIT:GASI), Allianz (ETR:ETR:ALVG), Aviva (LON:AV) e Munich Re.
1. Generali (Buy, target di prezzo a 12 mesi €31,5)
Generali si distingue come una delle assicurazioni meglio posizionate per beneficiare dell'allentamento dei tassi di politica delle banche centrali.
Oltre il 60% dei nuovi affari di Generali proviene da Italia e Francia, dove sono prevalenti le preoccupazioni sui riscatti delle polizze.
Con il calo dei tassi a breve termine, queste preoccupazioni sui riscatti dovrebbero attenuarsi, e il business assicurativo vita di Generali dovrebbe diventare più competitivo.
Inoltre, il forte margine di servizio contrattuale (CSM) di Generali sta crescendo a uno dei tassi più rapidi tra le compagnie multi-ramo, fornendo una significativa riserva di profitti futuri.
2. Allianz (Buy, target di prezzo a 12 mesi €349)
Allianz è posizionata per beneficiare dell'allentamento dei tassi di politica, in particolare attraverso il suo business di asset management, guidato da PIMCO, che vanta significativi asset under management (AUM) di terze parti.
Il business del reddito fisso di Allianz ha visto deflussi netti nel 2022 a causa dell'aumento dei tassi di interesse, ma gli afflussi sono ripresi nel 2024, supportati dall'allentamento della politica della banca centrale.
Anche la divisione retail P&C della società presenta un potenziale di rialzo, con gli analisti che stimano un combined ratio favorevole per il 2025 e il 2026.
3. Aviva (Buy, target di prezzo a 12 mesi 572p)
Aviva è segnalata per il suo potenziale di guadagno sottovalutato, in particolare a causa dei continui miglioramenti nel mix di business. La transizione della società dall'assicurazione vita ad alta intensità di capitale verso segmenti a bassa intensità di capitale come P&C, salute e wealth, la posiziona per una rivalutazione.
Si prevede che le azioni di Aviva offriranno un rendimento totale di circa l'11% entro il 2026, con una crescita del DPS prevista al 7,5%.
Gli analisti vedono Aviva sempre più paragonabile alle compagnie assicurative multi-ramo europee, con il potenziale per un'espansione del multiplo nel tempo.
4. Munich Re (Buy, target di prezzo a 12 mesi €560)
Si prevede che Munich Re beneficerà del favorevole mercato della riassicurazione P&C, con potenziale di rialzo negli utili vita attraverso la riassicurazione motivata finanziariamente (FinMoRe).
Gli analisti stimano che Munich Re supererà le stime di consenso del 5-7% nel 2025 e 2026, guidata dalla crescita sia nel segmento riassicurativo che in quello vita.
5. AXA (Neutral, target di prezzo a 12 mesi €37,5)
AXA ha fatto progressi significativi nel riposizionare il suo business lontano dal rischio finanziario, ma gli analisti vedono un potenziale di rialzo limitato poiché gran parte di questa crescita è già riflessa nelle previsioni di consenso.
La propensione di AXA verso il P&C commerciale limita anche la sua capacità di sovraperformare rispetto ai concorrenti con un focus più forte sul retail.
6. Zurich (Neutral, target di prezzo a 12 mesi CHF522)
Zurich è stata una delle migliori performer del settore nell'ultimo decennio.
Tuttavia, gli analisti notano che il focus della società sul P&C commerciale limita ulteriori opportunità di rivalutazione, con le stime di consenso già al limite superiore del piano strategico 2023-2026 di Zurich.
7. Swiss Re (OTC:SSREY) (Neutral, target di prezzo a 12 mesi CHF127)
L'approccio di Swiss Re alla costituzione di riserve e l'attenzione alla resilienza a lungo termine sono favorevoli, ma il potenziale di rialzo a breve termine è limitato.
Mentre il mercato della riassicurazione difficile offre opportunità, gli analisti vedono l'approccio di Swiss Re come limitante per il potenziale di profitto immediato.
8. Legal & General (Neutral, target di prezzo a 12 mesi 231p)
L'aumento della concorrenza nel mercato delle rendite collettive del Regno Unito dovrebbe bilanciare domanda e offerta, limitando il potenziale di L&G per una significativa sovraperformance.
Inoltre, la leva creditizia della società la espone al rischio di ribasso in caso di shock macroeconomici, anche se i suoi fondamentali sottostanti rimangono solidi.
9. Phoenix (Sell, target di prezzo a 12 mesi 543p)
Phoenix affronta le sfide più significative tra le assicurazioni britanniche, con un valore contabile rettificato in calo e un potenziale limitato di ritorno del capitale.
Gli analisti evidenziano l'elevata leva finanziaria di Phoenix e la lenta generazione di capitale come preoccupazioni chiave. Sebbene le metriche di flusso di cassa di Phoenix non siano necessariamente scarse, non si distinguono rispetto ai concorrenti.
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