E' arrivato il momento delle small cap?

Meglio prendere decisioni imperfette che essere alla continua ricerca di decisioni perfette che non si prenderanno mai (C. De Gaulle).


Ordini all’industria MoM di giugno della Germania in uscita oggi alle 8:00 (stima +0,7% da -1,6% di maggio) e vendite al dettaglio MoM di giugno dell’Europa di giugno (stima -0,2% da +0,1% di maggio). Alle 15:00 è atteso dalla BCE il Rapporto sulle condizioni finanziarie dell’Eurosistema.
 
Ieri il PMI servizi di luglio dell’Europa, pari a 51,9 punti, è risultato in linea con le stime, ma in flessione rispetto ai 52,8 punti di giugno. Leggermente meglio delle attese il PMI composito, pari a 50,2 punti (50,1 le attese), ma sempre in flessione rispetto a 50,9 di giugno. Prezzi alla produzione MoM dell’Europa di giugno in ripresa al +0,5% (da +0,1% atteso e -0,2% di maggio) che porta il tendenziale annuo an -3,2% (da -4,1% di maggio).
 
In leggera contrazione anche i PMI americani di luglio: Servizi (55 punti contro 56 atteso e 55,3 di giugno) e Composito (54,3 punti contro 55 atteso e 54,8 di giugno). ISM di luglio, pari a 51,4 luglio, in linea con le attese e in crescita rispetto ai 48,8 punti di giugno. 
 
I dati economici degli Stati Uniti delle scorse settimane hanno ridotto il rischio di stagflazione e aumentato le aspettative di un taglio dei tassi di interesse della Fed già a settembre. Gli ultimi dati del PIL di giovedì sono stati molto più caldi del previsto, con un 2,8% annualizzato trimestre su trimestre rispetto alle aspettative consensuali del 2,0%. Il PCE di giugno era in linea con le aspettative al 2,5% YoY, in moderazione rispetto al 2,6% di maggio. In particolare, la misura preferita dell'inflazione della Federal Reserve statunitense, il PCE core, è stata leggermente superiore alle stime (2,6% rispetto al 2,6% di maggio e al 2,8% di aprile), ma è stato preso dai mercati come abbastanza buono da consolidare la fiducia nella tendenza disinflazionistica.
 
Le scorse settimane sono state importanti anche sul fronte utili del secondo trimestre, con una buona parte delle società costituenti l'S&P 500 che hanno presentato i loro risultati. Le stime di crescita degli utili per l'S&P 500 sono state riviste al rialzo dell'1,4% e ora è previsto che nel 2024 gli utili crescano dell’11,3% (sanità, industria e materiali hanno subito le maggiori revisioni). Escludendo i Magnificent Seven le stime sono state riviste al rialzo dell'1,5% e attualmente si attestano al 7,3%, il che indica che i Magnificent Seven da soli contribuiranno per circa il 35% alla crescita complessiva degli utili dell'indice in questo trimestre.
 
L'attenzione sui Magnifici Seven rimane ovviamente forte, poiché i primi due membri del gruppo hanno riportato i guadagni la scorsa settimana. Un produttore di auto elettriche ha pubblicato un rapporto deludente ed è stato punito dai mercati. Una società di motori di ricerca che è un beneficiario dell'intelligenza artificiale (IA) ha riportato risultati che hanno ampiamente superato le aspettative, solo per vedere quella notizia oscurata dai commenti del management. Chiaramente il mercato si chiede quando gli investimenti in IA otterranno un ritorno in conto capitale e soprattutto quale sarà questo ritorno?
 
Chi ci segue sa che avevamo messo in luce nelle scorse settimane che il mercato che circonda l'AI fosse stanco e come l'ampiezza dello stesso si stesse finalmente espandendo con i rendimenti che si stanno distribuendo lungo lo spettro della capitalizzazione di mercato e anche tra diversi settori e industrie.
 
Questo è un ambiente in cui crediamo che la selettività e la gestione attiva possano prosperare. Continuiamo ad aspettarci che gli utili siano il fattore determinante per determinare dove andranno le performance da qui in avanti e se la rotazione continuerà. Ci troviamo sicuramente in una correzione di mercato data l'estrema concentrazione dell'indice che ha dominato le notizie negli ultimi due anni, ma questa correzione è solo un urto in un mercato rialzista più ampio che continua ad avere le gambe. Non dimentichiamo che l’ultima importate flessione dell'S&P 500 è stata del 25%, da cui ci sono voluti tutto il 2022 e il 2023 per uscirne.
 
Crediamo quindi che gli investitori debbano considerare di sfruttare la volatilità che sicuramente si presenterà come un'opportunità per costruire posizioni a lungo termine in aziende di qualità legate a temi secolari chiave a lungo termine Quali per esempio:
 
L'estate delle small cap? Mentre l'S&P 500 ha raggiunto 38 massimi storici nel 2024, il Russell 2000 è in netto contrasto: è ancora all'8% di distanza dal suo massimo storico di novembre 2021. Il trading di mean reversion sulle small cap rispetto al resto del mercato ha molto spazio per funzionare. E lo spazio dovrebbe continuare a beneficiare, più delle azioni a grande capitalizzazione, del contesto economico che sta diventando più favorevole ai tagli dei tassi che si materializzano prima. Le small cap trarranno vantaggio anche dalle fusioni e acquisizioni (M&A) e dall'attività complessiva dei mercati dei capitali che riprende dai suoi livelli repressi, che dovrebbe seguire i tagli dei tassi.
 
È il momento di mettersi sulla difensiva? Da quando è iniziata la cosiddetta "Great Rotation" il 10 luglio circa, il settore con le migliori performance dell'S&P 500 è stato l'immobiliare (+5%), superando l'informatica (-9%) di un sorprendente 14%. Nello stesso periodo, gli unici settori a sottoperformare l'S&P 500 sono stati i tre grandi vincitori dell'anno scorso: informatica, servizi di comunicazione e beni di consumo discrezionali. Questa tendenza si è confermata anche la scorsa settimana, dove servizi di pubblica utilità, sanità e materiali sono stati i settori con le migliori performance.
 
Questo non significa che gli investitori debbano abbandonare i settori incentrati sulla crescita, ma che abbia senso prendere in considerazione l'aumento delle allocazioni a proxy obbligazionari come immobiliare e servizi di pubblica utilità che dovrebbero beneficiare del calo dei tassi e la ricerca di beta più bassi in settori come sanità e finanza per bilanciare i portafogli.
 
Da non dimenticare i megatrend. Che provengano da utili, report economici o in previsione delle elezioni americane, Gli investitori dovrebbero prevedere un aumento della volatilità. Occorre essere pazienti (Buffett insegna). Meglio quindi usare la volatilità come un'opportunità per posizionare i portafogli in previsione di megatrend a lungo termine come:
 
·        la prossima tappa del commercio dell’intelligenza artificiale;
·        la costruzione delle infrastrutture e della rete elettrica antiquate degli Stati Uniti;
·        l'invecchiamento della popolazione degli Stati Uniti e il cambiamento delle tendenze demografiche;
·        una ripresa delle spese in conto capitale legate alla delocalizzazione e alla rilocalizzazione della produzione.