L'economia USA rallenta

Si svuotino gli arsenali, si colmino i granai (S. Pertini).

Fiducia dei consumatori Europei di luglio in uscita oggi alle 16:00 (stima -13,2 punti contr -14 punti di giugno). Alle 16:00 è il turno della vendita di case USA esistenti di giugno (stima 4 mln contro 4,11 mln di maggio). Oggi alle 15 verrà pubblicato il Rapporto sulle condizioni finanziarie dell’Eurosistema (dal quale non ci aspettiamo novità di rilievo). I mercati attendono i PMI dell’Europa e degli Stati Uniti di domani per cercare di capire l’evoluzione della manifattura e dei servizi.
 
I dati pubblicati la scorsa settimana sono stati generalmente coerenti con la nostra visione secondo cui l’economia americana è in fase di rallentamento. La settimana è stata piena di sorprese positive, ma nella maggior parte dei casi, i numeri positivi dei titoli hanno mascherato i segnali di moderazione che filtravano sotto la superficie. Le vendite al dettaglio di giugno hanno attirato la maggior attenzione. Da un lato, le vendite del settore tecnology in generale sono aumentate in modo solido, il che aggiunge un rischio al rialzo alle nostre previsioni del secondo trimestre relative alle spese per consumi personali e la crescita complessiva del PIL reale. D'altro canto, la lettura piatta dei titoli sulle vendite al dettaglio è stata un promemoria del fatto che la spesa dei consumatori sta gradualmente perdendo slancio, una tendenza che probabilmente continuerà anche nei prossimi mesi.
 
Oltre ai maggiori costi degli interessi, ai minori risparmi e al rallentamento della crescita del reddito, un mercato del lavoro più debole si sta preparando a rappresentare la prossima sfida per il consumatore (le ultime richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono salite a 243k da 223k della scorsa settimana). Le richieste di sussidio di disoccupazione sono ancora relativamente basse e l'aumento settimanale potrebbe essere spiegato da fattori una tantum come le chiusure estive programmate negli stabilimenti automobilistici.
 
Detto questo, sia le richieste iniziali che quelle continue di sussidio di disoccupazione hanno registrato un andamento crescente negli ultimi mesi, il che indica che il ritmo dei licenziamenti è aumentato e che trovare un nuovo lavoro sta diventando sempre più difficile. Tutto sommato quindi, il mercato del lavoro sembra allentarsi, il che non fa che rafforzare la nostra opinione che la crescita sia destinata a moderarsi nella seconda metà dell'anno.
 
Un calo nel settore residenziale è un altro segnale della fase di stanca della crescita complessiva. Nonostante il dato delle nuove costruzioni di case abbia superato in giugno le aspettative, va detto che la ripresa si è verificata in gran parte a causa di un aumento degli inizi di costruzioni multifamiliari, che ha messo in ombra un altro calo nella costruzione di case monofamiliari. Fino a poco tempo fa, la capacità dei costruttori di abbassare i prezzi e di acquistare a tariffe ridotte ha protetto la costruzione di case monofamiliari da una politica monetaria più restrittiva. Ma ora le tariffe più elevate sembrano finalmente limitare l'attività e gli inizi di costruzioni monofamiliari e i permessi si sono entrambi indeboliti negli ultimi mesi. Analogamente, l'indice del mercato immobiliare NAHB è scivolato per il terzo mese consecutivo a luglio, il che non fa che aumentare la prova che i costruttori stanno iniziando a ridurre la produzione.
 
Nel frattempo, la produzione industriale è aumentata dello 0,6% a giugno, superando le aspettative del consenso e segnando la prima serie di due mesi di miglioramenti per la produzione complessiva dal 2021. L'aumento di giugno è stato diffuso nei principali gruppi industriali, con la produzione manifatturiera, l'estrazione mineraria e i servizi di pubblica utilità in forte crescita. Nel complesso, la produzione industriale si è rafforzata quest'anno, superato il picco precedente per questo ciclo raggiunto a settembre 2022. Sebbene i recenti miglioramenti siano incoraggianti, il settore manifatturiero sembra tuttavia ancora in difficoltà sotto il peso degli elevati tassi di interesse. Allargando lo sguardo, la produzione industriale nel suo complesso non è comunque ancora tornata completamente al picco del ciclo precedente raggiunto a settembre 2018. Ancora una volta, il messaggio è che l'attività economica, sebbene ancora in rialzo, sembra comunque rallentare.
 
L'aspetto positivo è che i mercati finanziari ora sembrano essere pienamente d'accordo con l'idea che la Fed avvii un ciclo di tagli dei tassi prima piuttosto che dopo. E lo vediamo dal rendimento dei Treasury a 10 anni, sceso di recente insieme alle crescenti probabilità di tagli multipli che si verificheranno quest'anno. I prezzi di mercato sembrano allineati alle previsioni degli investitori che vedono la Fed iniziare a tagliare i tassi di 25 bps a settembre (secondo il FedWatch Tool, ad oggi il 92% degli intervistati si aspetta un taglio a settembre), un altro taglio di 25 bps nel quarto trimestre (il 45%) e 100 bps di allentamento per tutto il 2025. Una politica monetaria meno restrittiva dovrebbe alla fine aiutare a promuovere un ritmo di crescita più forte, ma nel frattempo, l'economia statunitense sembra destinata a rallentare.