Powell prima lancia il sasso e poi tira indietro la mano

Alcune persone vedono un'impresa privata come una tigre feroce da uccidere subito, altri come una mucca da mungere, pochissimi la vedono com'è in realtà: un robusto cavallo che traina un carro molto pesante (SIR WINSTON CHURCHILL).


Indice IFO di aprile in uscita oggi alle 10.00 (stima 88,9 punti contro 87,8 di marzo), mentre alle 14:30 sono attesi gli ordini di beni durevoli USA YoY di marzo (stima 2,5% contro 1,4% di febbraio).
 
PMI servizi e composito dell’Europa di aprile entrambi superiori alle attese (51,4 punti contro 50,8 e 52,9 punti contro 51,8 attese rispettivamente) e superiori ai dati di marzo (50,3 punti e 51,5 punti rispettivamente). Più basso delle attese e di marzo il PMI manifatturiero (45,6 punti contro 46,5 atteso e 46,1 di marzo). I dati indicano il buono stato di salute dei servizi, ma una manifattura che continua a soffrire.
 
In contrazione e peggiori delle attese sono invece risultati i PMI USA di aprile: manifatturiero 49,9 punti (52 le attese e 51,9 a marzo) e servizi 50,9 punti (52 atteso e 51,7 a marzo). I dati indicano il rallentamento dell’economia USA in atto, soprattutto nella manifattura.
 
L’inizio difficile del trimestre per i mercati è continuato la scorsa settimana con l’indice S&P 500 e il NASDAQ, ad alto contenuto tecnologico, che hanno registrato perdite settimanali. La media industriale del Dow Jones è invece rimasta sostanzialmente piatta. La debolezza generale è arrivata quando il presidente della Fed ha quasi confermato che qualsiasi piano di tagliare i tassi è in sospeso. Questo perché gli ulteriori dati sull’inflazione mostrano che i progressi nel portare il ritmo dell’aumento dei prezzi al di sotto dell’obiettivo del 2% sono in fase di stallo e potrebbero invertire la rotta.
 
Come noto, il CPI pubblicato all’inizio di questo mese ha deluso le speranze che il rialzo dei prezzi all’inizio del 2024 fosse guidato da aggiustamenti stagionali e rappresentasse un temporaneo rallentamento della disinflazione. Alla luce del CPI e dei segnali che il mercato del lavoro rimane forte, Powell ha osservato in un’apparizione della scorsa settimana, che i dati recenti chiaramente non hanno dato maggiore fiducia alla Fed e indicano invece che probabilmente ci vorrà più tempo del previsto per raggiungere l’obiettivo.
 
A Powell, si sono uniti una serie di altri esponenti della Fed che hanno ribadito il punto del presidente, contribuendo a resettare le aspettative sulla tempistica del primo taglio dei tassi alla fine di quest'anno. Molti di questi funzionari hanno sottolineato che la resilienza dell’economia fornisce loro spazio per essere pazienti e mantenere i tassi più alti per un periodo più lungo. Di fatto, quello che la Fed ha sempre sostenuto.
 
La nostra convinzione è che, dal momento che il processo disinflazionistico si è arrestato e le tendenze più recenti mostrano che i prezzi sono nuovamente in rialzo, la Fed probabilmente concluderà che esiste un rischio maggiore nel tagliare i tassi troppo presto piuttosto che nel mantenerli più alti per troppo tempo. Sfortunatamente, riteniamo che il rischio derivante dal mantenimento dei tassi più alti per un lungo periodo sia destinato ad aumentare nei prossimi mesi, anche se il rischio di una recrudescenza dell’inflazione rimane troppo grande perché la Fed possa tagliare i tassi.
 
Ciò è dovuto all’impatto ritardato dei tassi di interesse sull’economia. Le ultime otto recessioni sono arrivate in media 10 trimestri dopo il primo rialzo dei tassi. L’attuale ciclo di rialzi dei tassi è iniziato appena quattro trimestri fa. C’è sicuramente tempo. A complicare il lavoro della Fed sulla tempistica dei tagli dei tassi è anche la natura ritardata del mercato del lavoro. La crescita economica di solito decolla ben prima che le buste paga inizino a crescere e, al contrario, i licenziamenti spesso non iniziano finché l’economia non si è arrestata o ha iniziato a contrarsi. Pertanto, più a lungo i tassi rimarranno al livello attuale o in prossimità di esso, più si ripercuoteranno sull’economia e fungeranno da freno alla crescita.
 
Tuttavia, il rallentamento potrebbe non ridurre le pressioni salariali finché la debolezza dell’economia non avrà acquisito slancio. Pertanto, la nostra previsione di base rimane che tassi più elevati per un periodo più lungo finiranno per causare se non una recessione lieve e di breve durata, sicuramente un forte rallentamento. Fortunatamente, con l’inflazione ben in basso rispetto ai massimi post-COVID, la Fed dovrebbe avere spazio per tagliare i tassi per attenuare la durata e la profondità del colpo di un forte rallentamento o di una recessione economica.
 
Il Beige Book rafforza di fatto le nostre aspettative. L’ultima pubblicazione ha infatti mostrato che il ritmo della crescita economica è leggermente migliorato nella maggior parte dei 12 distretti della Fed rispetto alla lettura precedente. Dieci distretti hanno segnalato una crescita dell'attività da lieve a modesta, mentre altri due non hanno segnalato alcun cambiamento. Nonostante la modesta ripresa dell’attività economica, diversi distretti hanno segnalato una debole spesa discrezionale poiché i consumatori continuano ad essere sensibili ai prezzi elevati. Le vendite di case sono state più forti nella maggior parte dei distretti, ma il settore manifatturiero ha mostrato una diffusa debolezza con solo tre distretti che hanno riportato una crescita nel settore.
 
Nel frattempo, gli indicatori anticipatori di ciclo si indeboliscono. L'ultimo rapporto LEI del Conference Board è sceso dello 0,3% a marzo dopo l'aumento dello 0,2% di febbraio. Diversi fattori hanno pesato sui risultati di marzo, tra cui le aspettative dei consumatori sul contesto imprenditoriale, la debolezza dei nuovi ordini e le prime richieste di disoccupazione presentate durante il mese.
 
L’ultima lettura riprende una serie di diminuzioni che si è protratta dal primo trimestre del 2022 fino allo scorso febbraio. Con il calo di marzo, la variazione è ora -4,3% su base annua negli ultimi sei mesi. L'indice di diffusione semestrale (la misura degli indicatori che mostrano miglioramenti rispetto a cali) si è attestato al 35%. Il Conference Board rileva che quando l’indice di diffusione scende al di sotto di 50 e il calo dell’indice complessivo è pari o superiore al 4,4% rispetto ai sei mesi precedenti, l’economia è in recessione o sull’orlo di una recessione.
 
Sebbene gli ultimi dati non raggiungano attualmente la soglia che segnala una recessione incombente, osserviamo che i tassi di crescita semestrale e annuale del LEI rimangono negativi, anche se il ritmo della contrazione è rallentato. Nel complesso, l’indice segnala prospettive fragili, anche se non recessive. In effetti, l’aumento del debito al consumo, i tassi di interesse elevati e le persistenti pressioni inflazionistiche continuano a rappresentare rischi per l’attività economica nel 2024. Un punto positivo costante tra i principali indicatori economici è stata la performance del mercato azionario. Se la debolezza del mercato della scorsa settimana dovesse persistere, è possibile che le letture dei LEI potrebbero mostrare ulteriori segnali di debolezza.