La scorsa settimana mi trovavo nella splendida Colorado Springs per partecipare al 35° Forum annuale di Denver XAU/USD, dove il sentimento per tutto ciò che riguarda l’oro era cautamente ottimista.
Molti dei relatori e dei partecipanti si sono mostrati ottimisti nei confronti del metallo fisico, sottolineando la capacità di resistenza dell’oro di fronte a un dollaro USA molto forte e a rendimenti elevati da molti anni. Quando la Federal Reserve inizierà a ridurre i tassi e il valore del biglietto verde si ridurrà rispetto alle altre valute, credo che per l’oro denominato in dollari sarà davvero il momento di brillare, come sta accadendo in molti paesi come Argentina, Giappone, Cina, Sudafrica e altri ancora.
L’investimento in oro e in titoli minerari auriferi è un’altra cosa. Secondo i dati di Bloomberg, il totale delle partecipazioni note negli ETF sull’oro fisico è attualmente di poco inferiore a 89 milioni di once, in calo rispetto ai circa 106 milioni di once dell’aprile 2023.
Anche l’appetito degli investitori per le miniere d’oro junior - quelle che producono meno di 1 milione di once all’anno - è stato contenuto, nonostante gli esploratori e i produttori a piccola capitalizzazione abbiano una maggiore leva operativa e un margine di guadagno superiore all’aumento dei prezzi dell’oro. Nel grafico sottostante, si può notare che MVIS Global Junior Gold Miners TR Net ha sovraperformato i senior - a volte in misura notevole - quando i prezzi dell’oro erano in rialzo, sebbene anche i junior abbiano registrato minimi più bassi quando il metallo giallo era sotto pressione.
Se le azioni dei minatori junior dovessero chiudere il 2023 in territorio negativo, segnerebbero il terzo anno consecutivo di rendimenti scarsi e la più lunga striscia di perdite dal mercato orso dell’oro che si è protratto dal 2011 al 2015. È importante notare la natura ad alto rischio e ad alto rendimento dello spazio aurifero junior. Nell’arco di 20 anni, le junior hanno registrato una media annua di circa il 9% rispetto al 4,1% circa delle senior.
Molti degli oratori intervenuti alla conferenza si sono concentrati specificamente sulle junior canadesi, ma le sfide persistono anche in altri mercati. La Borsa di Johannesburg (JSE), storicamente radicata nel settore minerario, sta perdendo sempre più società minerarie e di esplorazione junior. Delle 39 società minerarie quotate al JSE, solo sei erano vere e proprie imprese di esplorazione o sviluppo di metalli preziosi, in netto contrasto con le oltre 2.000 quotate sulle borse canadesi.
Con la Fed potenzialmente vicina alla fine del suo ciclo di rialzo dei tassi e il dollaro pronto a correggere, potrebbe essere il momento giusto per iniziare a prendere in considerazione un’allocazione in esploratori e produttori d’oro junior in previsione di un aumento dei prezzi dell’oro.
Ma come fare?
Anticipare prima di partecipare: Il ciclo di vita di una miniera
Investire in società minerarie junior richiede una profonda comprensione del ciclo di vita della miniera. A tal fine, ci rivolgeremo alla Curva di Lassonde. Questa metrica, che prende il nome dal mio amico e mentore di lunga data Pierre Lassonde, cofondatore di Franco-Nevada, illustra sette fasi distinte, dall’esplorazione iniziale all’esaurimento, ognuna delle quali offre rischi e opportunità uniche.
Inizialmente, nella fase “concettuale”, i geologi utilizzano tecniche geochimiche e di campionamento per individuare potenziali giacimenti auriferi e analizzano i carotaggi alla ricerca di minerali che, se trovati in quantità sufficiente, potrebbero far pensare a un deposito minerario redditizio. La seconda fase, discovery, premia i primi speculatori, mostrando il potenziale minerario basato su una presenza significativa di oro. Questa fase lascia il posto alla fase di “Fattibilità”, in cui gli studi valutano le prospettive di redditività del giacimento. L’investimento speculativo raggiunge il suo apice a causa delle incertezze che permangono.
La successiva fase di “sviluppo” è un punto cruciale in cui molti depositi minerari possono vacillare: le aziende devono assicurarsi i finanziamenti, sviluppare un piano di produzione e mettere insieme un team operativo. Il successo di questa fase porta alla fase di “Avviamento”, in cui l’azienda inizia a lavorare di più, generando ricavi. La fase conclusiva “Operazioni”, quando l’oro viene attivamente estratto dal terreno, ha storicamente attratto un numero ancora maggiore di investitori istituzionali.
Le microcap sono pronte a tornare dopo il taglio dei tassi?
Credo che il fascino dei titoli minerari a piccola capitalizzazione si estenda anche ai titoli a microcapitale in generale.
Le microcap in generale, che costituiscono meno del 2% della capitalizzazione totale investibile del mercato azionario statunitense, possono essere una parte interessante di un portafoglio grazie alla loro bassa correlazione con le grandi capitalizzazioni e al loro potenziale come sostituto liquido ed economico del private equity. Tuttavia, presentano problemi quali una maggiore volatilità, una liquidità limitata e poche opzioni per gli investitori in cerca di esposizione.
L’indice Russell Microcap, con oltre 1.500 partecipazioni e una capitalizzazione di mercato media di 660 milioni di dollari ad agosto, funge da riferimento comune per le microcap. I titoli di questo gruppo hanno sottoperformato quest’anno soprattutto a causa dell’aumento dei costi di finanziamento e dell’incertezza nel settore bancario. Le grandi aziende, infatti, raccolgono la maggior parte dei fondi dai mercati dei capitali attraverso l’emissione di obbligazioni, mentre le società più piccole si affidano in larga misura ai prestiti bancari.
Secondo un recente sondaggio di Goldman Sachs (NYSE:GS), infatti, le piccole imprese statunitensi hanno sempre più difficoltà ad accedere al capitale necessario per operare ed espandersi. Tra coloro che hanno richiesto un prestito commerciale nell’ultimo anno, il 70% delle imprese ha segnalato difficoltà nell’ottenere il capitale, rispetto al 61% dell’aprile 2023.
Ad agosto, l’indice Biz2Credit Small Business Lending ha rivelato che le grandi banche (con un patrimonio di oltre 10 miliardi di dollari) hanno registrato un calo nelle percentuali di approvazione dei prestiti alle piccole imprese, scendendo al 13,2% dal 13,3% di luglio, con una diminuzione di quasi due punti percentuali rispetto al 15,1% dell’agosto 2022. Questo dato ha confermato la tendenza al calo delle approvazioni da parte delle grandi banche a partire da giugno 2022.
Al contrario, le piccole banche, che spesso gestiscono i prestiti della Small Business Administration (SBA) sostenuti dal governo, hanno registrato un leggero aumento delle percentuali di approvazione dal 18,9% di luglio al 19,1% di agosto, anche se questo dato è significativamente inferiore a quello precedente alla pandemia.
Nel frattempo, le percentuali di approvazione delle cooperative di credito hanno toccato il minimo storico ad agosto (19,8%), in leggero calo rispetto al 19,9% di luglio.
Tuttavia, come nel caso dei titoli dell’oro, potremmo assistere a un’inversione di tendenza per le microcap, non appena la Fed inizierà a ridurre i tassi e i costi di finanziamento scenderanno. Questa potrebbe essere un’interessante opportunità di acquisto.
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L’indice MVIS Global Junior Gold Miners copre le società a piccola capitalizzazione più liquide che operano nel settore minerario dell’oro/argento. L’indice viene rivisto semestralmente, la capitalizzazione di mercato flottante è ponderata e il peso massimo dei componenti è dell’8%. L’Indice Russell 2000 è composto dalle 2000 società più piccole dell’Indice Russell 3000, che rappresentano circa l’8% della capitalizzazione di mercato totale del Russell 3000. L’Indice Russell Microcap misura la performance del segmento microcap del mercato azionario USA. Rappresenta meno del 3% del mercato azionario statunitense. Include 1.000 dei titoli più piccoli dell’indice Russell 2000 a piccola capitalizzazione, in base a una combinazione della loro capitalizzazione di mercato e dell’attuale appartenenza all’indice, e include i 1.000 titoli successivi. L’indice S&P 500 è ampiamente considerato il miglior indicatore singolo delle azioni statunitensi a grande capitalizzazione e funge da base per un’ampia gamma di prodotti d’investimento. L’indice comprende 500 società leader e copre circa l’80% della capitalizzazione di mercato disponibile. L’indice Biz2Credit Small Business Lending è un’analisi di 1.000 richieste di prestito mensili sul sito web di Biz2Credit.
Le partecipazioni possono cambiare quotidianamente. Le partecipazioni sono riportate alla fine dell’ultimo trimestre. I seguenti titoli citati nell’articolo erano detenuti da uno o più conti gestiti da U.S. Global Investors al 31/06/2023: Franco Nevada Inc.
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L’Indice di Vulnerabilità Energetica Globale 2023 è stato progettato per aiutare i leader e le aziende a valutare e a fare un benchmark della sicurezza energetica di un Paese, fornendo indicazioni sui potenziali rischi, sfide e opportunità nei mercati in cui operano o in cui intendono espandersi in futuro.