Il 2024 si preannuncia migliore per i mercati finanziari di quest'anno.

Non importa quanto vai lentamente fino a quando non ti fermi (Confucio).


Dati importanti per l’Europa (PIL della Germania) in uscita in settimana. La scorsa settimana l’inflazione YoY dell’Europa di ottobre è risultata in calo al 2,9% (dal 4,3% di settembre). La dinamica dell’inflazione continua a convergere all’obiettivo della BCE, ma a prezzo di una crescita economica diventata negativa nel 3Q23.
 
Dall’altra parte dell’oceano, i dati economici USA stanno gradualmente raggiungendo il giusto equilibrio (né troppo caldi né troppo freddi), aiutando azioni e obbligazioni a raggiungere i massimi di periodo e ponendo la correzione di ottobre nello specchietto retrovisore. Proprio come trovare la temperatura dell’acqua perfetta per un bagno rilassante, navigare tra i dati economici in arrivo nei mercati richiede un delicato equilibrio. Troppo caldo, c’è il rischio di un surriscaldamento economico che spinge l’inflazione più in alto, innescando una risposta da parte della banca centrale. Troppo freddo e i mercati potrebbero congelarsi man mano che riemergono preoccupazioni di recessione.
 
Finora la temperatura è stata giusta, aiutando le azioni a raggiungere il massimo degli ultimi due mesi. Le condizioni ideali non durano però per sempre. Riteniamo tuttavia che ci possano essere almeno tre ragioni per cui i fattori fondamentali si stanno sostanzialmente muovendo in una direzione che pare supportare una prospettiva positiva nel 2024.
 
La prima. I progressi sull’inflazione continuano. Dopo una breve accelerazione a fine estate, l’inflazione USA ha ripreso la sua traiettoria discendente in ottobre. L’indice principale dei prezzi al consumo (CPI) è rimasto invariato il mese scorso, con il tasso annuo sceso dal 3,7% al 3,2%, aiutato da un considerevole calo dei prezzi del gas. E anche i prezzi del petrolio, scesi del 20% rispetto al massimo di settembre, continueranno a rappresentare un freno per i dati in arrivo nel prossimo mese. Anche l'IPC core, che esclude alimentari ed energia e costituisce un migliore indicatore della tendenza di fondo, è sceso dal 4,1% al 4,0%. Sebbene ancora ben al di sopra dell'obiettivo della FED, si è trattato del valore più basso degli ultimi due anni.
 
Uno sguardo sotto la superficie rivela alcune tendenze incoraggianti. I prezzi dei beni sono diminuiti in ottobre per il quinto mese consecutivo, in gran parte guidati dal calo dei prezzi delle auto e dei camion usati. I dati dei consumi privati​​all’ingrosso suggeriscono ulteriori diminuzioni dei prezzi delle auto usate in vista. Al di fuori delle automobili, il miglioramento delle catene di approvvigionamento e la riduzione dei costi di trasporto sono coerenti con la diminuzione dei prezzi di altri beni. Altrove, l’inflazione “rivolta” rimane il principale contributore all’indice dei prezzi al consumo complessivo, ma a ottobre si è registrato un notevole rallentamento nel ritmo degli aumenti mensili. Il forte calo degli aumenti dei prezzi per i contratti di locazione appena firmati dovrebbe continuare a ridurre l’inflazione immobiliare per gran parte del 2024.
 
Crediamo che in questa fase l’inflazione stia rallentando più rapidamente di quanto previsto dalla FED, nonostante la crescita economica sia rimasta più forte di quanto previsto. Di conseguenza, crediamo che ci possano essere buone probabilità che le revisioni sull’inflazione possano anche essere rivisto al ribasso il mese prossimo. In prospettiva, le proiezioni di settembre prevedono che la misura dell'inflazione preferita dalla FED si collochi al 3,7% per la fine del 2023 e al 2,6% per il 2024.
 
La seconda. La crescita economica sta rallentando leggermente, ma l’attività continua ad espandersi ad un ritmo sostenuto. La combinazione dei dati sui consumi e sull’occupazione di questo mese suggerisce che, dopo un lungo periodo di crescita superiore alla media, gli USA potrebbero iniziare a vedere un certo affaticamento nei consumi delle famiglie e un certo raffreddamento nel mercato del lavoro. Tuttavia, riteniamo che questo rallentamento sia solo graduale e aiuti la FED a ridurre l’inflazione.
 
Scavando anche in questo caso un po' più a fondo, vediamo come la scorsa settimana le vendite al dettaglio USA sono diminuite, ma meno del previsto (-0,1% contro -0,3%). Il modesto calo è stato determinato da una flessione delle vendite di benzina, mentre materiali da costruzione e servizi di ristorazione, che confluiscono nel calcolo del PIL, sono aumentate dello 0,2% su base mensile. Dopo un terzo trimestre molto forte, le stime di monitoraggio del PIL per il quarto trimestre si stanno semplicemente normalizzando invece di segnalare una recessione più preoccupante.
 
Anche le richieste di sussidi di disoccupazione rientrano nello stesso gruppo di dati che arrivano più freddi ma non troppo freddi. Le richieste iniziali di disoccupazione sono salite ai livelli più alti da agosto, e anche le richieste continuative di disoccupazione sono aumentate, raggiungendo il livello più alto degli ultimi due anni. Tuttavia, entrambi rimangono circa il 30% al di sotto delle loro medie storiche degli ultimi 50 anni, il che indica un solido punto di partenza in vista di un potenziale peggioramento. Con l’indebolimento della domanda, le aziende probabilmente rallenteranno le assunzioni per proteggere la redditività. Potrebbero tuttavia procedere con cautela con i licenziamenti, perché la domanda complessiva di lavoratori continua a superare l’offerta, come suggerito dal divario ancora ampio tra il numero di posti di lavoro aperti e il numero di disoccupati.
 
Last but not least, il calo dei rendimenti conferma un cambiamento nelle politiche della FED. Uno dei motivi principali per cui sia i mercati azionari che quelli obbligazionari hanno registrato un rialzo a novembre è che l’allentamento delle pressioni inflazionistiche, insieme ai segnali di un raffreddamento del mercato del lavoro, aumentano la fiducia che la FED probabilmente non aumenterà i tassi. Dopo che l’inflazione core ha toccato il livello più basso in oltre due anni, i mercati si sono affrettati a scontare un nulla i fatto a dicembre e un inizio anticipato di tagli dei tassi. Il rendimento a 2 anni, sensibile alla politica monetaria, è sceso al di sotto del 5,0%, mentre il rendimento a 10 anni, sensibile alla crescita, è sceso al di sotto del 4,5%.
 
Riteniamo che l’impennata dei tassi del mese scorso potrebbe aver segnato il picco di questo ciclo, poiché i dati in arrivo supportano una pausa prolungata da parte della banca centrale e potenzialmente l’inizio dei tagli dei tassi nella seconda metà del 2024. I membri del FOMC probabilmente respingeranno le aspettative aggressive di allentamento, quindi c’è un limite a quanto velocemente i rendimenti possono scendere da qui. Ma se le pressioni sui prezzi continueranno a moderarsi nel 2024, come previsto, i tassi ufficiali reali (dopo l’adeguamento all’inflazione) diventeranno più restrittivi, cosa che la FED cercherà probabilmente di compensare tagliando i tassi più del doppio di quanto attualmente previsto.
 
Detto questo, quali sono le Implicazioni sugli investimenti per il prossimo anno? I dati favorevoli alla FED hanno spinto al rialzo sia le azioni che le obbligazioni, estendendo il rally di novembre. Ma i movimenti di mercato della scorsa settimana hanno offerto un sapore leggermente diverso da quello che abbiamo visto per la maggior parte dell'anno, con una leadership in notevole ampliamento. Finora, la maggior parte dei guadagni del mercato azionario sono stati guidati da un piccolo numero di titoli, i cosiddetti “Magnifici 7” (Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Meta Platforms, Microsoft (NASDAQ:MSFT), Nvidia, Tesla (NASDAQ:TSLA)). A dimostrazione di questo punto, l’S&P 500 è ora in calo solo del 6% rispetto al suo massimo storico all’inizio del 2022, mentre l’S&P 500 di pari peso, che assegna lo stesso peso a tutti i titoli nell’indice, è in calo del 12%. Il Russell 2000, il cui andamento è una buona proxy delle azioni USA a piccola capitalizzazione, è sceso del 27% rispetto ai suoi massimi. Ma la sovraperformance delle azioni a piccola capitalizzazione e delle azioni “medie” della scorsa settimana offre potenzialmente alcune informazioni su ciò che potrebbe accadere nel 2024.
 
Vediamo quindi un’opportunità per i ritardatari di recuperare terreno man mano che il vento contrario derivante dall’aumento dei rendimenti si attenua. Questi includono proxy obbligazionari (come i tradizionali settori difensivi), small-cap e investimenti in stile value. Un graduale raffreddamento dell’economia che consenta alla FED di tagliare i tassi il prossimo anno sembra sempre più possibile.
Sul fronte del reddito fisso, un picco dei tassi rappresenta un’opportunità per iniziare ad estendere la durata, con rendimenti obbligazionari che probabilmente supereranno quelli della liquidità nel 2024.
 
Come abbiamo spiegato nelle nostre note precedenti, ci sono anche gli ingredienti per un rally di fine anno, aiutati dal giusto equilibrio tra dati economici moderati, sebbene ancora resilienti. Tuttavia, i mercati non si muovono in linea retta e le azioni potrebbero fermarsi per digerire i recenti guadagni. Guardando al 2024, gli effetti ritardati degli alti tassi di interesse continueranno a filtrare attraverso l’economia, determinando una crescita più debole, che potrebbe innescare periodi di volatilità. Riteniamo tuttavia che tassi più bassi e utili in modesto aumento aiuteranno le azioni a sfruttare i guadagni di quest'anno e favoriranno il rimbalzo delle obbligazioni malconce.