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TAFE invia una lettera agli azionisti di AGCO delineando opportunità per migliorare la governance aziendale e aumentare la creazione di valore

Pubblicato 30.09.2024, 14:07

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Tractors and Farm Equipment Limited (insieme ad alcune delle sue affiliate, "TAFE" o "noi"), è il maggiore azionista di AGCO Corporation (AGCO) ("AGCO" o la "Società") con una partecipazione strategica a lungo termine del 16,3% nella Società. Oggi, TAFE ha pubblicato la seguente lettera aperta ai suoi co-azionisti.



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30.09.2024


Cari Azionisti,


Tractors and Farm Equipment Ltd. (insieme ad alcune delle sue affiliate, "TAFE" o "noi") è il maggiore azionista di AGCO Corporation (AGCO) ("AGCO" o la "Società"), con una partecipazione di circa il 16,3% delle azioni in circolazione della Società. Siamo anche un azionista di lungo termine che ha trascorso più di un decennio cercando di consentire alla Società di crescere e creare valore aggiunto per tutti gli stakeholder. Riteniamo che la nostra significativa partecipazione azionaria e il nostro track record di impegno costruttivo dimostrino che i nostri interessi sono perfettamente allineati con i vostri interessi.


Data la nostra esperienza nell'allocazione del capitale e nella gestione di aziende nel settore delle macchine agricole, abbiamo una ferma convinzione nel potenziale di crescita futuro di AGCO. Poiché negli ultimi anni la Società ha faticato a integrare le acquisizioni ed espandersi in nuovi mercati, abbiamo attinto alla nostra esperienza per fornire alla leadership suggerimenti pragmatici. Sfortunatamente, AGCO ha risposto ignorando queste idee, adottando misure per privare TAFE dei suoi diritti e isolando il nostro rappresentante nel Consiglio di Amministrazione (il "Consiglio"). Questa intransigenza apparentemente ingiustificabile ha portato al deterioramento della posizione competitiva e delle performance finanziarie della Società rispetto ai concorrenti e ora ci sta costringendo a deviare dal nostro metodo preferito di coinvolgimento privato.

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Dovrebbe dire molto sullo stato attuale di AGCO il fatto che TAFE, un investitore strategico di lungo termine con una visione estremamente paziente e nessuna storia di attivismo pubblico, si senta costretta a portare le sue preoccupazioni agli altri azionisti. I problemi di AGCO ci hanno anche portato a iniziare a valutare i modi in cui può essere implementata una trasformazione strategica, con nuovi amministratori indipendenti che possiedono l'esperienza necessaria per guidare una svolta duratura. Un Consiglio ristrutturato con attenzione e più responsabilizzato sarà nella posizione migliore per migliorare le pratiche di governance, stabilire linee guida per l'allocazione del capitale e il contenimento dei costi, dare priorità all'eccellenza operativa e supervisionare efficacemente il management.


C'è una chiara necessità di un cambiamento nel Consiglio guidato dagli azionisti


Da quando Eric Hansotia ha assunto sia il ruolo di Presidente che quello di CEO nel 2021, AGCO ha sofferto di errori strategici e di un'esecuzione inefficace. Per peggiorare le cose, la combinazione di questi ruoli sembra aver compromesso la capacità dell'attuale Consiglio di supervisionare efficacemente il management e ritenere il sig. Hansotia responsabile. Ciò è evidenziato dalla sottoperformance della Società rispetto ai concorrenti e agli indici rilevanti su diversi orizzonti temporali:1


[La tabella con i dati di performance è stata omessa per brevità]

Sullo sfondo dell'ultimo ciclo negativo del settore agricolo, il prezzo delle azioni della Società è sceso di circa il -19% dall'inizio dell'anno, mentre le azioni dei suoi concorrenti proxy sono aumentate in media del 14%.2 Ciò dimostra l'incapacità strutturale di AGCO di affrontare i cicli negativi, nonché una mancanza di fiducia da parte del mercato, poiché la Società è rimasta indietro rispetto ai concorrenti in termini di ricavi, margine operativo e quota di mercato. La Società ha chiaramente un urgente bisogno di una trasformazione basata sui fallimenti del Consiglio relativi alla supervisione della strategia, delle operazioni e dell'allocazione del capitale di AGCO, nonché sui difetti all'interno della struttura di governance del Consiglio.

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  • La strategia miope della leadership sta mettendo a rischio la competitività di AGCO.

    • Posizionamento strategico di nicchia con insufficiente offerta completa. L'attuale strategia non è sostenibile nel lungo periodo attraverso i cicli del settore. AGCO, quando compete con i produttori di linee complete, non offre una gamma completa di prodotti in tutti i segmenti di volume, mercati in crescita e segmenti di prodotti direttamente correlati - incluse le mietitrebbie, che sono cruciali per il successo nei grandi mercati agricoli. Il posizionamento strategico concentrato e di nicchia della Società ha danneggiato la crescita dei ricavi e della quota di mercato e non protegge gli azionisti dagli impatti negativi di un settore altamente ciclico.

    • Opportunità di mercato mancate. La Società ha costantemente perso quote di mercato in mercati chiave che sono fondamentali per la sua strategia attuale. La sua posizione competitiva in Brasile si è ridotta drasticamente ed è rimasta stagnante nonostante l'introduzione di tecnologie avanzate, poiché la Società è stata lenta nel rispondere ai cambiamenti delle tendenze di mercato. AGCO è ora un lontano terzo in questo mercato dopo aver perso la sua posizione di numero 1 a favore di Deere & Co. (DE) ("Deere") e ha visto diminuire anche la sua presenza nei segmenti di volume. Le scarse performance del Q4 2023 quando il mercato ha svoltato e i margini nettamente ridotti nella prima metà del 2024 riflettono questa fragile posizione competitiva. In Nord America, la presenza della Società rimane sottodimensionata con un successo limitato attraverso l'introduzione di prodotti premium. La sua capacità di guadagnare scala è gravemente limitata dalla mancanza di forza nei segmenti correlati e dall'attrattività del canale. Nel suo mercato più grande, l'Europa occidentale, la posizione competitiva di AGCO si è indebolita poiché ha perso quote in sottomercati e aree geografiche chiave tra le preoccupazioni sull'indebolimento del canale e il superamento del suo vantaggio tecnologico. Un chiaro difetto nella strategia di AGCO è indicato dall'assenza del produttore di linea completa.3

    • Investimenti scadenti. AGCO continua ad essere un attore marginale nelle mietitrebbie nonostante otto anni di sforzi e investimenti nel suo programma interno di mietitrebbie IDEAL. Le mietitrebbie hanno rappresentato solo il 4% dei ricavi agricoli di AGCO nell'anno fiscale 2023, rispetto al 22% di CNH Industrial N.V. (CNH) ("CNH").4

    • Debole performance finanziaria. La Società ha registrato performance finanziarie più deboli del previsto per quattro trimestri consecutivi. La crescita dei ricavi e il miglioramento dei margini di AGCO sono rimasti indietro rispetto ai concorrenti dal 2021, e il suo margine operativo continua ad essere il più basso tra i suoi concorrenti. I suoi utili del Q2 2024 sono stati significativamente inferiori alle stime di Wall Street per l'utile per azione e le vendite. Inoltre, la revisione al ribasso delle previsioni da parte del management riflette la sua incapacità di prevedere o adattarsi di fronte alla riduzione della domanda.



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  • Il Consiglio ha consentito una scarsa allocazione del capitale e un'esecuzione aziendale disastrosa.

    • Acquisizioni fallite. La Società è stata eccessivamente dipendente da acquisizioni che non sono riuscite a generare rendimenti o crescita. L'incapacità del management di integrare efficacemente le acquisizioni ha portato a significative svalutazioni, inclusa la recente vendita annunciata dalla Società della maggior parte del suo business Grain & Protein (risultando in perdite per 670,6 milioni di dollari).5 AGCO ha effettuato una serie di investimenti tecnologici falliti che sembravano essere stati fatti nel tentativo di tenere il passo con Deere e CNH. Il track record della leadership per quanto riguarda l'integrazione delle acquisizioni non ispira fiducia e invece solleva preoccupazioni sulla valutazione del rischio. Mentre riteniamo che PTx Trimble sia un buon fit strategico, come possono gli azionisti avere fiducia nella capacità del management di realizzare valore con la sua più grande acquisizione dato il suo scarso track record?

    • Costi in aumento. I costi del venduto e le spese di vendita, generali e amministrative molto più elevati di AGCO hanno portato a profitti inferiori rispetto ai concorrenti. Mentre i concorrenti hanno previsto il ciclo negativo e hanno preso misure anticipate per prepararsi, AGCO non è riuscita a identificare proattivamente i rischi ed è stata reattiva e in ritardo nell'annunciare iniziative di riduzione dei costi.





  • Il Consiglio non è riuscito a governare adeguatamente la Società e a ritenere il management responsabile.

    • Ignorare il feedback degli azionisti. La leadership in carica non ha preso sul serio le preoccupazioni degli azionisti. Per anni, abbiamo ripetutamente espresso le nostre preoccupazioni riguardo alla governance e alla strategia della Società sia privatamente attraverso il nostro rappresentante nel Consiglio che pubblicamente tramite precedenti depositi Schedule 13D/A risalenti al 2020. Tuttavia, molti problemi persistono ancora oggi, il che è uno dei motivi per cui sono necessari nuovi leader nel consiglio di amministrazione.

    • Ostacolare i diritti degli azionisti. Vietando agli azionisti di convocare un'assemblea straordinaria, la Società non consente agli azionisti di intraprendere azioni per proteggere il loro investimento o "rompere il vetro in caso di emergenza". Consentire agli azionisti la possibilità di stimolare il cambiamento al di fuori del processo standard dell'assemblea annuale è in linea con le migliori pratiche di governance.6

    • Lacune di esperienza e leadership nel consiglio. L'attuale Consiglio manca delle competenze e della leadership necessarie per guidare una trasformazione strategica in AGCO e supervisionare efficacemente il management. In particolare, riteniamo che il Consiglio abbia bisogno di amministratori che possiedano competenze in governance aziendale, allocazione del capitale, produzione agricola e trasformazioni strategiche - competenze che necessitano di un forte potenziamento o che attualmente mancano nel Consiglio.

    • Interessi disallineati. Nonostante una permanenza media di otto anni nel Consiglio, tempo sufficiente perché almeno alcuni amministratori accumulassero una partecipazione significativa nella Società, nessuno degli attuali amministratori - oltre al rappresentante di TAFE - possiede più dell'uno per cento delle azioni della Società.7 Tali partecipazioni azionarie minime non allineano i loro interessi con quelli degli azionisti di AGCO.



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TAFE ha una chiara visione per la creazione di valore in AGCO


Nel 2021, TAFE ha proposto una serie di cambiamenti che hanno avuto un impatto positivo sugli azionisti, tra cui la globalizzazione dei prodotti chiave, una revisione e razionalizzazione dell'impronta produttiva della Società - inclusa una riduzione delle sue operazioni in Cina - e l'eventuale vendita del business Grain & Protein. Tuttavia, l'esecuzione della Società su molte di queste iniziative è stata lenta e non completa, mentre molte delle nostre raccomandazioni rimangono inascoltate.


Una cosa su cui tutti gli stakeholder di AGCO possono concordare è che rimane un significativo potenziale di rialzo per la valutazione della Società oggi. TAFE, con oltre sei decenni di esperienza e una presenza significativa nel settore delle macchine agricole, ha una chiara comprensione delle leve strategiche, esecutive e di governance che devono essere implementate per liberare questa storia di creazione di valore. Il tipo di cambiamenti che stiamo sostenendo includono:



  • Miglioramenti nell'allocazione del capitale e nella gestione del rischio


Vediamo opportunità significative per allocare più efficacemente il capitale della Società. AGCO dovrebbe allineare la sua struttura dei costi ai volumi target per eguagliare i suoi concorrenti. Riteniamo inoltre che la Società dovrebbe astenersi dal fare ulteriori grandi acquisizioni, che finora non hanno avuto successo. Tutti gli investimenti devono aderire a una strategia coerente e fornire un chiaro valore ai clienti e agli stakeholder di AGCO.


Un Consiglio più forte potrebbe migliorare gli sforzi di valutazione e mitigazione del rischio della Società. In un settore così ciclico, AGCO deve essere in grado di prepararsi adeguatamente ai cicli negativi e intraprendere azioni preventive.

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  • Miglioramenti strategici


AGCO ha urgentemente bisogno di una trasformazione strategica in ciascuno dei suoi mercati chiave. Riteniamo che la Società possa andare oltre con le sue iniziative di globalizzazione. AGCO dovrebbe reimpostare la sua strategia di prodotto per l'Europa; investire per mantenere il suo vantaggio tecnologico e il posizionamento dei suoi prodotti; costruire la forza del canale; e concentrarsi su tutti i segmenti di crescita e correlati.


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Questo articolo è stato generato e tradotto con il supporto dell'intelligenza artificiale e revisionato da un redattore. Per ulteriori informazioni, consultare i nostri T&C.

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