Investing.com – Quando in Italia saranno le 20 anche la Fed darà ufficialmente il via all’allentamento della stretta monetaria. Su questo sembrano ormai non esserci dubbi, rimane invece l’incognita sull’entità del taglio. Cosa deciderà Jerome Powell?
Ecco quali sono le previsioni degli analisti:
Blerina Uruci, Chief US Economist, T. Rowe Price
Mi aspetto che il FOMC taglierà i tassi d'interesse di 50 pb nella riunione di mercoledì, in quella che è una decisione complessa. C'è un insolito grado di incertezza sull'entità dell'allentamento della politica monetaria, dato quanto siamo vicini alla decisione del FOMC, e i mercati stanno valutando la decisione tra un taglio di 25 pb e 50 pb con il lancio di una monetina.
Questo livello di incertezza va contro la precedente affermazione del presidente Powell secondo cui la tempistica e l'entità del primo taglio in questo ciclo sarebbero stati consequenziali, il che implicava che il primo taglio sarebbe stato ben telegrafato dalle comunicazioni del FOMC. Inoltre, le comunicazioni del FOMC all'epoca del discorso di Powell a Jackson Hole sembravano convergere verso il sostegno a un ritmo metodico di tagli di 25 pb costanti per riunione quest'anno, in risposta al recente raffreddamento del mercato del lavoro e al rallentamento dell'inflazione.
Le comunicazioni del FOMC prima del periodo di calma non indicavano che intendesse partire con un taglio di 50 punti base, il che mette in discussione il modo in cui il comitato sta interpretando i dati del mercato del lavoro e la loro reazione a ulteriori aumenti del tasso di disoccupazione.
Prevedo che il punto mediano del FOMC mostrerà tagli di 100 pb nel 2024 e altri 100 pb nel 2025, lasciando i tassi di interesse a un livello leggermente superiore alla stima del tasso a lungo termine (2,8%) del FOMC. Le aspettative del FOMC dovrebbero avvicinarsi molto a quanto attualmente scontato dal mercato. Anche se le aspettative del mercato potrebbero finire per essere più accomodanti rispetto al punto mediano del FOMC entro la fine del 2025, considererei comunque questo come un risultato “dovish”, poiché, dopo tutto, la Fed è significativamente più inerziale.
In conclusione, mi aspetto che il FOMC taglierà i tassi di interesse di 50 pb mercoledì e segnalerà l’intenzione di tagliare i tassi di 25 pb ad ogni riunione di quest'anno. Questa sembra essere un’interpretazione più benevola dei recenti dati economici e del mercato del lavoro. Continuo a ritenere che nei prossimi 12 mesi la Fed probabilmente taglierà di circa 125 pb – 150 pb rispetto ai 250 pb prezzati dal mercato. Inoltre, se la Fed anticiperà l'azione politica e le condizioni finanziarie si allenteranno ulteriormente dopo la riunione di settembre, ciò fornirà ulteriore sostegno all'economia e arresterà qualsiasi ciclo nascente di decelerazione.
Steven Bell, Chief Economist EMEA di Columbia Threadneedle Investments
Questa settimana l'attenzione è rivolta alla riunione del comitato per la determinazione dei tassi della Federal Reserve ed alla relativa conferenza stampa di mercoledì. Indipendentemente dalla decisione finale, i mercati si adegueranno. Non c'è dubbio che la Fed taglierà i tassi, la questione è se il taglio sarà da 25 o 50 punti base. I mercati sono divisi: la previsione è di un taglio di 40 punti base, quindi, in un modo o nell'altro, sarà una sorpresa. Inoltre, il mercato ha previsto ben 120 punti base di tagli per quest'anno e, con solo altre due riunioni dopo questa, se il taglio dovesse essere di soli 25 punti base, sarebbero necessari due tagli consecutivi da 50 punti base, uno scenario altamente improbabile. È insolito che la Fed lasci il mercato senza alcun tipo di indicazione prima della sua riunione, soprattutto a così poca distanza dalle elezioni presidenziali statunitensi. Possiamo solo presumere che il comitato stesso sia diviso e che quindi l'ufficio stampa non sia stato in grado di fornire indicazioni chiare.
Un taglio di 50 punti base probabilmente implicherebbe un conseguente rally sia per i titoli obbligazionari che quelli azionari, mentre se si trattasse di soli 25 punti base, entrambi potrebbero subire una flessione. Attualmente, per il 2024 e il 2025 il mercato prevede tagli complessivi per 250 punti base, portando i tassi ufficiali al 2,75%. Tuttavia, se questo primo taglio dovesse essere solo di 25 punti base probabilmente la stima andrebbe rivista al ribasso. Nel complesso, gli Stati Uniti sono proiettati verso un atterraggio morbido, con una crescita continua ed un'inflazione in calo. Si tratta di un buon contesto per gli asset di rischio; per i titoli azionari c'è molta attesa in termini di crescita degli utili, soprattutto per le “Magnifiche 7”.
La Fed non è l'unica banca centrale che si riunisce questa settimana, giovedì si riunirà anche la Banca d'Inghilterra (BoE). Nessuno si aspetta un taglio, ma il voto sarà seguito con attenzione. Swati Dhingra voterà senza dubbio a favore di un taglio, ma se fosse l'unica, la cosa verrebbe interpretata negativamente. 7:2 sarebbe un risultato neutro, 6:3 positivo. Il problema per il Regno Unito è che, sebbene l'inflazione da salari e servizi stia rallentando, quella complessiva è ancora troppo alta; i dati in pubblicazione questa settimana ci daranno ulteriori indizi sui progressi in atto. Ma il messaggio è che la BoE sarà cauta nel tagliare i tassi e la prossima variazione sarà probabilmente di 25 punti base a novembre.
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Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income at AllianzGI
L'economia statunitense attualmente non sta lanciando segnali d'allarme per un'imminente recessione. Il tasso di disoccupazione, pari al 4,2%, rimane basso rispetto agli standard storici e parte dell'aumento è stato determinato dalla crescita dell’offerta piuttosto che da un indebolimento della domanda di lavoro. Il duplice mandato della Fed - massima occupazione e prezzi stabili - è sorprendentemente a portata di mano e la nostra ipotesi di base rimane quella di un ammorbidimento dell'economia, ma non di un atterraggio duro.
Tuttavia, i recenti indicatori delle indagini statunitensi segnalano una persistente debolezza dell'attività manifatturiera e i primi segnali di un rallentamento dell'importantissimo settore dei servizi dell'economia. Inoltre, sono emersi alcuni timidi segnali che indicano che la domanda dei consumatori si sta esaurendo, con la spesa delle famiglie a basso reddito che inizia a essere sotto pressione, in un contesto di rallentamento delle assunzioni e di riduzione della crescita degli stipendi medi. Pertanto, riteniamo che sia giunto il momento per la Federal Reserve di agire e ci aspettiamo un taglio dei tassi di 25 pb nella riunione del 18 settembre, portando l'intervallo obiettivo per il tasso dei Fed funds al 5,0-5,25%.
Con l'inflazione PCE core che si sta avvicinando all'obiettivo del 2% (attualmente al 2,6% annuo), i recenti commenti dei responsabili politici della Fed suggerirebbero la volontà di agire con forza se la domanda di lavoro dovesse indebolirsi ulteriormente.
Il contesto di crescita economica globale sostiene inoltre il desiderio della Fed e delle altre banche centrali del G10 di allentare la loro politica monetaria restrittiva. La crescita cinese continua a deludere, mentre quella dell'area dell'euro è stata deludente, soprattutto in Germania. Di conseguenza, i prezzi delle materie prime e dell'energia stanno subendo pressioni al ribasso e contribuiscono ad ancorare le aspettative di inflazione a livello globale.
La Fed, così come altri banchieri centrali, sono ora concentrati sulla crescita economica piuttosto che sui rischi di inflazione e sono sempre più preoccupati di essere in ritardo rispetto alla curva, con tagli troppo tardivi per evitare una recessione o un rallentamento più marcato della crescita.
Pertanto, a nostro avviso, non si può escludere la possibilità di tagli dei tassi più consistenti nelle successive riunioni di quest'anno, soprattutto se l'attività del mercato del lavoro dovesse deteriorarsi più rapidamente di quanto attualmente previsto e se l'inflazione continuasse a dirigersi verso l'obiettivo.
Per gli investitori obbligazionari, riteniamo che il percorso più scontato nei prossimi mesi sia quello di una riduzione dei rendimenti dei titoli sovrani e che possedere obbligazioni in questa fase del ciclo economico sia un’opportunità interessante. Privilegiamo una posizione di duration lunga sui tassi d'interesse in diversi mercati obbligazionari sovrani e preferiamo posizionarci su curve dei rendimenti più ripide, soprattutto negli Stati Uniti e nell'area dell'euro.
Franca Pileri e Francesco Rossi, team Multi Asset di Quaestio SGR
La seconda parte dell’anno è cominciata con un agosto molto complesso; si sono rafforzati i timori di un rallentamento dell’economia americana, alla luce di un incremento non più trascurabile della disoccupazione e di una rilevazione dell’indice PMI manifatturiero di luglio più debole del previsto. Catalizzatore per una fase di marcata debolezza e avversione al rischio sui mercati è stato poi l’avvio del percorso di restringimento monetario da parte della BoJ, che ha portato alla liquidazione delle posizioni speculative ribassiste sullo Yen e ad elevata volatilità nella prima metà del mese.
I mercati hanno però gradualmente ripreso l’intonazione positiva, confortati dal fatto che il governatore della FED Powell durante il simposio di Jackson Hole ha annunciato un cambio di focus dalla lotta all’inflazione al supporto della crescita, e conseguentemente un percorso graduale ma segnato di riduzione dei tassi di interesse a partire da settembre. Ci troviamo quindi di fronte ad un mix di segnali contrastanti: il mercato del lavoro statunitense si è certamente indebolito, ma i dati più recenti e il supporto della FED – unita all’azione espansiva da parte delle altre principali banche centrali, fra cui la BCE – spiegano il significativo miglioramento del sentiment degli investitori. Il settore manifatturiero, che spesso anticipa le dinamiche cicliche, continua a dare segnali di debolezza, comune agli USA e alle principali economie dell’Eurozona; per contro, i servizi non mostrano rallentamento. Attualmente non sposiamo quindi le previsioni per una imminente fase di recessione negli Stati Uniti. Riteniamo molto più verosimile uno scenario di rallentamento fisiologica dopo circa due anni di crescita al di sopra delle aspettative.
Ci aspettiamo che nell’imminente riunione della FED i tassi sui FED Funds siano ridotti dello 0,25%; una riduzione dello 0,5% storicamente è infatti arrivato storicamente solo in periodi di forti stress; nei prossimi mesi vedremo comunque ulteriori riduzioni.
Sul fronte settoriale, gli occhi di molti commentatori sono sempre puntati sul settore del tech e dell’intelligenza artificiale, che sono stati il vero motore delle performance degli indici azionari americani e globali. Crediamo che la fase che potremmo definire di “esuberanza” sia alle spalle, ma questi temi continueranno ad essere fondamentali nei portafogli globali. Nei prossimi mesi il nostro interesse sta gradualmente ritornando sui settori più ciclici. Una scelta che potrebbe sembrare un controsenso, ma che, nei fatti, non lo è perché in vista di un trend di indebolimento economico contrastato dalle Banche Centrali - con una politica di riduzione dei tassi – sono le società e i settori più indebitati a trarne un potenziale beneficio. Alcuni esempi? Small cap e utilities.
Richard Flax, Chief Investment Officer di Moneyfarm
L'umore dei mercati si è nettamente rasserenato, grazie alla forte aspettativa di un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve.
I mercati stanno scontando una mossa aggressiva da parte della Fed, con le probabilità di un taglio di 50 punti percentuali salite al 70% dal 30% della scorsa settimana, aumentando, forse, il rischio di delusione se la banca centrale americana taglierà di 25 punti percentuali. Il riprezzamento di un taglio dei tassi più profondo ha favorito gli asset più rischiosi, mentre il dollaro e i rendimenti obbligazionari sono scesi.
Nel Regno Unito dalla Bank of England – che si riunirà questa settimana – ci si aspetta meno aggressività rispetto alla Fed, una posizione che ha dato sostegno alla sterlina.
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Garrett Melson, Portfolio Strategist, Natixis IM Solutions
Mentre la Fed inizia il suo attesissimo meeting, l'unica questione in discussione è l'entità del primo taglio. Mentre la rilevazione dell'IPC di agosto, leggermente più calda, sembra aver messo fine alle aspettative di un taglio di 50 punti base per dare il via al ciclo di allentamento, i dettagli dell'IPC e dell'IPP di agosto indicano un'altra indicazione PCE core favorevole a fine mese e una serie di commenti che citano ex membri dello staff, presidenti e governatori della Fed hanno riaperto la porta a un taglio di 50 punti base. L'attenzione miope su 25 e 50 è importante solo per le prospettive a breve termine. Il punto più importante è che la Fed sta cercando esplicitamente di stabilizzare le condizioni mentre ricalibra la politica verso la neutralità. Ma con i mercati che ora quotano il 70% di probabilità per un taglio di 50 punti base, ci aspettiamo che la Fed convalidi questa valutazione con la sua decisione di mercoledì.
Mentre un ritornello comune nei mercati è che una mossa di 50 punti base spaventerebbe i player, in quanto suggerirebbe che la Fed sa qualcosa che il resto di noi non sa, è solo un riflesso di quanto la politica sia attualmente in territorio restrittivo in un contesto che ha già visto il tasso di disoccupazione spuntare al di sopra delle stime della Fed per la fine dell'anno e l'inflazione solidamente al di sotto delle sue stime. Il problema di comunicazione maggiore è rappresentato dal fatto che il prezzo di mercato attuale è di soli 25 punti percentuali. Se non si riuscisse a raggiungere i 50 punti base, si otterrebbe in sostanza un inasprimento delle condizioni finanziarie, spingendo i tassi al rialzo proprio nel momento in cui la Fed sta avviando il suo ciclo di allentamento.
Powell ha dimostrato di essere chiaramente in sintonia con entrambi i lati del doppio mandato e il suo curriculum dimostra che non ha paura di cambiare politica, e di farlo in modo aggressivo e deciso, quando i dati lo richiedono. Sebbene negli ultimi anni Powell si sia apparentemente concentrato sulla creazione di un consenso, vista la mancanza di dissensi, ci aspettiamo che Powell spinga per un taglio di 50 punti base per dimostrare esplicitamente il desiderio della Fed di stabilizzare le condizioni del mercato del lavoro. Con pochi sostenitori che si oppongono alle ragioni del presidente, ci aspettiamo che il resto dei membri votanti si allinei.
Benoit Anne, Managing Director Investment Solutions Group di MFS IM
La Fed ha il suo bel da fare. Finalmente ci siamo, le condizioni macro dovrebbero consentire alla Fed di avviare il tanto atteso ciclo di allentamento. Ma forse è un po' troppo presto perché la Fed si conceda un giro di boa. C'è infatti un po' di preoccupazione che si è accumulata in seguito agli ultimi sviluppi del mercato del lavoro. In altre parole, rimane poco spazio per un ulteriore peggioramento prima che il rischio di recessione torni a preoccupare. Per quanto riguarda l'inflazione, la Fed ha ottenuto un grande risultato: la traiettoria di disinflazione si è consolidata. Ma soprattutto, la Fed potrebbe aver raggiunto quello che un anno fa molti consideravano una missione impossibile: progettare un atterraggio morbido. È solo l'inizio di un lungo viaggio, ma è importante riconoscere in questo primo taglio un segnale di sostegno per il reddito fisso, pur riconoscendo che la Fed ha ancora molto lavoro da fare. Siamo lontani dalla meta, ovvero un tasso sui Fed funds il cui primo numero inizia con un 3 e non con un 5. Per questa settimana, il mercato sembra dividersi tra la possibilità di una manovra di 25 pb e quella di una manovra da 50 pb, con 36 pb di tagli prezzati per ora. Il nostro capo economista, Erik Weisman, propende per un taglio di 25 pb questo mese (anche se ritiene che la Fed dovrebbe arrivare a 50), ma la scelta sembra molto vicina. La mossa di 25 pb sembra ragionevole, in quanto la Fed potrebbe voler evitare di intraprendere un'azione politica che potrebbe essere interpretata come un segnale di panico. In definitiva, riteniamo che la cosa più importante sarà la persistenza e la costanza dei tagli dei tassi, pur mantenendo la flessibilità di un'azione politica più aggressiva se lo scenario macro dovesse peggiorare.
Perché il primo taglio dei tassi della Fed è così importante? Innanzitutto, causerà un calo dei rendimenti della liquidità, il che potrebbe contribuire a convincere gli investitori prudenti a ridurre le loro allocazioni di liquidità. Inoltre, il passaggio all'allentamento invia di solito un segnale positivo per la propensione al rischio globale, a meno che non sia associato a un grave shock di crescita. Nel complesso, il reddito fisso è ben posizionato per il prossimo futuro, sia dal punto di vista della duration che del rendimento totale, a patto che il soft landing continui ad essere lo scenario più probabile.
Xavier Chapard, Strategist di LBP AM, azionista di maggioranza di LFDE
La Fed risponderà finalmente alla domanda che imperversa sui mercati da alcune settimane: darà avvio al suo ciclo di riduzione dei tassi con un taglio normale di 25 pb o più netto di 50 pb, dopo aver mantenuto i tassi al 5,5% per oltre un anno? L'incertezza del mercato nei confronti della decisione della Fed è ai massimi livelli da oltre 15 anni.
Continuiamo a pensare che un taglio di 25 pb sia leggermente più probabile di uno di 50 pb, anche se tutto è possibile. Al di là della decisione odierna della Fed sui tassi, è soprattutto l'effetto del segnale insito in questa decisione che sarà importante per i mercati, cui si aggiungeranno le nuove aspettative sui tassi dei membri della Fed per i prossimi anni (il dot-plot) e il tono che adotterà Jerome Powell in conferenza stampa. Importante per i mercati è che la Fed dimostri di essere pronta, qualora fosse necessario, ad allentare rapidamente la sua politica monetaria ma che non ritenga oggi che l'economia statunitense si stia deteriorando in maniera significativa.
Gli ultimi dati sull'attività negli Stati Uniti suggeriscono del resto la solidità quest’estate della crescita. L’accelerazione delle vendite al dettaglio durante l’estate sta a indicare il dinamismo dei consumi di beni.
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