Investing.com -- Grazie a un forte sprint finale, il 2023 alla fine ha garantito agli investitori obbligazionari buoni rendimenti, con le obbligazioni societarie in euro sono state più redditizie dei titoli di Stato dei Paesi “core” della zona euro. “Il 2024 sarà altrettanto positivo?”, si chiedono gli esperti di Raiffeisen Capital Management.
Tagli dei tassi d'interesse sì, ma quando e di quanto?
Il rally di fine anno sui mercati obbligazionari è stato guidato principalmente dal calo dei tassi d'inflazione, mentre l'economia statunitense è rimasta piuttosto robusta. “Fino a quel momento – spiegano gli analisti -, la maggior parte degli operatori di mercato si era preparata ad uno scenario "higher for longer", ossia con tassi d'interesse di riferimento che sarebbero rimasti ai livelli attuali ancora per qualche tempo. Tuttavia, con un calo dell'inflazione più rapido di quanto previsto dalle banche centrali, i mercati si sono orientati verso tagli dei tassi d'interesse molto più rapidi e forti negli Stati Uniti e nell'Eurozona”.
I mercati danno per scontato che la riduzione dei tassi di interesse avverrà nel 2024, resta però da vedere quando l’allentamento inizierà effettivamente e a quale ritmo. “Alla fine del 2023 – ricordano da Raiffeisen CM -, i mercati obbligazionari prevedevano scenari molto ottimistici al riguardo. Nelle ultime settimane si è assistito ad una nuova correzione. Tuttavia, esiste ancora un certo potenziale di delusione e, con questo, anche il rischio di ulteriori correzioni dei prezzi, se le banche centrali taglieranno i tassi di interesse più tardi o meno rapidamente di quanto attualmente previsto. Ciononostante, molti elementi suggeriscono che i rendimenti a fine anno saranno più bassi di quelli attuali in tutta la gamma delle scadenze”. In base a questo scenario, per il gestore, “le obbligazioni societarie dovrebbero tornare a superare i titoli di Stato dei paesi “core” della zona euro”.
Le obbligazioni societarie investment grade restano promettenti
Secondo Raiffeisen, il segmento investment grade, ovvero le obbligazioni con un rating elevato, sembra attualmente offrire un rapporto rischio-rendimento leggermente migliore rispetto al segmento high yield, in cui vengono negoziati emittenti con rating creditizi inferiori.
“Oltre al calo dei rendimenti, nel 2023 le obbligazioni societarie hanno infatti beneficiato della diminuzione dei premi di rischio (credit spread) rispetto ai titoli di Stato tedeschi”, spiegano gli economisti. “Ciò – proseguono - ha inoltre alimentato parte della loro sovraperformance rispetto ai titoli di Stato dei principali Paesi dell’area dell’euro. Attualmente, questo premio di rendimento è in media di 135 punti base per le obbligazioni societarie investment grade europee rispetto alle obbligazioni governative tedesche e di circa 400 punti base per le obbligazioni ad alto rendimento o “high yield” (1 punto base = 0,01%). In media, il rendimento pagato sul mercato è di circa l'1,35% ovvero circa il 4% in più all'anno rispetto alle obbligazioni federali tedesche”.
Per gli esperti, questi premi di rischio scontano attualmente uno scenario ideale, vale a dire “una crescita economica positiva ma non troppo forte, un andamento dell’inflazione positivo, quasi nessun default, un buon contesto di rifinanziamento, con rischi solo moderati che questa situazione continui”.
Rischi: geopolitica, sorprese economiche negative e inflazione
Tuttavia, non è certo che questa situazione favorevole persista nel lungo termine. Nel corso dell’anno, secondo gli analisti saranno possibili andamenti divergenti sia della crescita economica che dell’inflazione, anche se i dati attuali ne forniscono poche prove. Al tempo stesso, la situazione geopolitica è più tesa di quanto non lo sia stata da molti decenni e offre quindi un ampio potenziale per movimenti dei prezzi improvvisi e forti.
I premi di rischio sembrano vulnerabili alle battute d’arresto
“Gli attuali premi di rischio – analizzano da Raiffeisen CM - sono molto probabilmente il risultato di un’offerta di liquidità attualmente abbastanza buona e di una forte domanda da parte degli investitori. In questo contesto, il mercato delle obbligazioni societarie in euro ha accolto insolitamente bene il flusso di nuove emissioni nelle prime settimane del nuovo anno. Normalmente, un’offerta così elevata di nuove obbligazioni dal mercato primario porta ad una leggera pressione sui prezzi delle obbligazioni già emesse sul mercato secondario”. Tuttavia, precisa il gestore, “ciò non è stato osservato affatto quest'anno. La ragione principale è che “i premi di rischio riflettono anche l'aspettativa di tagli brevi e consistenti dei tassi d'interesse, con corrispondenti effetti positivi sui costi di rifinanziamento delle imprese”, ma, se i fatti dovessero deludere le aspettative, “anche da questo lato esiste un certo potenziale di battute d’arresto”.
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