- Il titolo U è stato una delle principali vittime del selloff dei growth, crollando dell’84% dai massimi di novembre
- L’accordo ironSource ha senso, e ci sono ragioni di un ottimismo a lungo termine
- Ma persino raggiungere gli obiettivi del 2024 suggerisce che Unity è un buy decente, ma non spettacolare
Poco più di due anni fa, Unity Software Inc. (NYSE:U) ha debuttato in borsa. L’IPO era prezzata 52 dollari. Entro dicembre, il titolo era scambiato al triplo. Un rinnovato interesse all’acquisto alla fine dell’anno scorso ha portato il titolo brevemente sopra i 200 dollari. Lunedì ha chiuso sotto i 33 dollari.
Fonte: Investing.com
E, come nel caso di tantissimi titoli growth, la domanda è se il crollo degli ultimi mesi sia un’opportunità o semplicemente una correzione. Entrambe le ipotesi sono ragionevoli.
Unity è indubbiamente un’impresa allettante, con una grande opportunità sul lungo termine. Tuttavia, anche all’84% sotto i massimi, il titolo non è necessariamente economico.
La risposta corretta possiamo dire che sia nel mezzo. Il titolo U è sceso abbastanza da diventare interessante, ma non abbastanza da essere irresistibile.
L’opportunità in Unity
Almeno parte del calo del titolo U da novembre deriva dal minore ottimismo per il cosiddetto “metaverso”. A gennaio, un analista aveva definito U una “best Idea“, essendo “uno dei maggiori operatori nello sviluppo del metaverso”. Cinque mesi dopo, un altro analista lo riteneva un sell, con un price target di 27 dollari, per la riduzione dell’entusiasmo nei confronti del metaverso.
Chiaramente, l’ottimismo degli investitori nei confronti del potenziale delle esperienze immersive è scemato. Ma Unity si occupa anche di attività reali, oltre al metaverso.
I suoi strumenti Create Solutions vengono utilizzati per creare contenuti interessanti. Unity è noto per i videogiochi, ma nel secondo trimestre il 40% del fatturato è arrivato al di fuori di questo settore. In campi come architettura, ingegneria e media, la capacità di Unity di aiutare a creare straordinari contenuti 3-D è fondamentale. Create Solutions ha visto un aumento dei ricavi di ben il 66% su base annua nel Q2.
Altra nota positiva, l’acquisizione in corso di ironSource (NYSE:IS). Le due aziende sono complementari: gli sviluppatori possono creare contenuti con gli strumenti Unity e commercializzarli con i prodotti ironSource.
Un vantaggio del prezzo inferiore delle azioni Unity è che rende l’accordo tutto in azioni più economico: ironSource ha accettato di essere acquisito ad una valutazione di circa 4,4 miliardi di dollari. Al prezzo attuale, tuttavia, Unity sta emettendo solo circa 3,5 miliardi di dollari di azioni.
Due grossi rischi
E questa è la buona notizia. Ma ci sono due rischi.
Il primo è l’errore riguardante la divisione Operate Solutions. Questa divisione, in competizione con ironSource, e con AppLovin Corporation (NASDAQ:APP), che aveva cercato senza successo di acquisire Unity, aiuta gli editori a monetizzare i videogiochi. Ma i ricavi sono scesi del 13% su base annua nel secondo trimestre, per via di una serie di passi falsi.
Unity ha dichiarato di aver risolto i problemi, ma gli effetti probabilmente si faranno sentire per vari trimestri. Unity inoltre deve fare i conti con i problemi del settore videogiochi, colpito dal calo del coinvolgimento, col mondo che torna alla normalità.
IronSource dovrebbe curare le ferite di Operate Solutions. I ricavi non da videogiochi dovrebbero compensare la debolezza del settore. Ma, persino a 32 dollari, Unity mette in conto un buon livello di crescita.
Il titolo è ancora costoso?
Unity è scambiato ad un multiplo di oltre 7x. E non è esattamente economico.
Anche mettendo in conto il successo dell’acquisizione ironSource, ci sono timori per la valutazione. La nuova società avrà un valore aziendale di circa 13 miliardi di dollari post-fusione; Unity punta ad un miliardo di dollari di EBITDA nel 2024. Ciò suggerisce un multiplo EBITDA di 13x e probabilmente circa 25x i flussi di cassa disponibili. Entrambi i multipli sono allettanti dato il potenziale di crescita a lungo termine.
Sempre ammesso che la fusione sia un successo. E non è scontato. Altro problema: il miliardo di dollari esclude le compensazioni azionarie.
Le azioni emesse ai dipendenti sono una spesa reale, anche se non in denaro. Unity ha registrato 221 milioni di dollari di compensazioni azionarie solo nel primo semestre, con un run rate di 440 milioni di dollari. Ipotizzando che questo dato aumenti post-fusione (probabile), i flussi di cassa disponibili, mettendo in conto l’emissione di azioni, probabilmente saranno pari a zero.
Comunque c’è una grande opportunità di crescita a lungo termine. Unity non deve essere positiva sui flussi di cassa nel 2024 per essere un buy. Ma i fondamentali non suggeriscono che sia un buy convincente. Unity ed ironSource hanno molto lavoro da fare.
Nota: Al momento della scrittura, Vince Martin è long sulle azioni AppLovin.